瑞达期货：沪铝复产担忧不可忽视 短期回调压力攀升（月报）

4月份沪铝春风得意，领涨有色金属，为连涨五个月，因黑色系金属强势飙升引发市场对供给侧改革的关注，而期铝的供给侧改革在有色金属当中开始的最早进行的也最深，从而获得资金青睐。此外，美元指数走软及油价反弹亦令刺激铝价上涨。展望5月份，因铝市供给侧改革持续，铝企复产压力尚可，但铝价持续走强后面临技术回调打压，而且下游需求改善力度还有待提高，将部分限制其上涨高度，建议多单可减仓离场，并逢高关注建空机会。

一、铝市供需分析

关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

1、全球铝市延续“内剩外缺”格局

据世界金属统计局（WBMS）的最新数据显示，今年1-2月全球铝市小幅供应过剩9500吨，2015年全年全球原铝供应短缺31.1万吨。其中1-2月全球原铝需求为889万吨，同比增加1.2万吨，铝产量则同比下滑0.3%，中国铝产量预计为455万吨，占全球铝产量的51%。对于2016年的铝市供需格局，美国铝业预计全球铝市将供应短缺120万吨，其中全球铝需求将增长6%至6050吨。至于中国铝市供需，CRU预计2016年中国原铝供应过剩从2015年的240万吨缩窄至180万吨，因部分高成本炼厂关停，但新增较低成本产能将导致产量增加及产能扩大。同时，4月海德鲁公司将其对2016年全球铝需求增幅预估由之前的增长4-5%下调至3-4%，受中国经济放缓打压。


供需体现-日本铝库存持续减少

截止3月底，日本三大主要港口库存为345600吨，较2月末减少2万吨或5.5%，为连减8个月（累计减少152100吨），且创下2014年10月来的新低，2015年全年日本进口铝锭146万吨，较2014年减少14%，该进口量创下2009年来的新低，显示日本买家大幅削减采购，因日本国内房地产业需求缓慢，减少铝进口，但该库存仍较正常水平高出约10万吨，此前日本住友商事曾预计该库存将下滑至约30万吨。日本是亚洲最大的原铝进口国，其支付的升水为亚洲其余地区确定一个基准。


3、供需体现-LME铝融资仓单继续被释放

伦铝库存方面，截至4月27日，LME铝库存报2656725吨，较3月末减少135275吨或4.85%，在过去28个月里第26个月，累计减少280万吨或逾51%，目前该库存创下2009年1月20日来的新低（255.2万吨）。LME铝库存持续下滑被视为铝供应从融资交易中释放出来，大量铝流出欧洲仓库，从而限制欧洲铝升水的上涨，为此上海保税区CIF铝锭升水报价继续持平于90-110美元/吨，处于历史较低水平。国内方面，截止4月22日，上期所沪铝库存报319381吨，较3月末减少11037吨或3.34%，但该水平仍接近于去年8月来的高点。


二、铝市供应

1、马来矿禁令部分影响铝土矿进口

中国铝土矿虽然分布集中，大中型矿床较多，但不易开采，不像国外那些适合露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度约60%。今年3月中国进口铝土矿约510.9万吨，同比增加16.08%，为连增13个月，环比亦增加58.6%。1-3月铝土矿累计进口量为1363.3万吨，同比增加36.43%，其中进口自马来西亚的铝土矿约446.2万吨，同比增加81.97%，3月单月铝土矿进口量降至1316284吨，同比下滑7.95%。由于担忧对环境的冲击，马来西亚决定自1月15日起暂停开采铝土矿三个月，同时马来还将冻结发放新的铝土矿出口许可。并在今年4月马来西亚宣布将铝土矿开采禁令再延长三个月目前来看，此类举措已影响到马来的铝土矿出口。同时1-3月进口自澳大利亚的铝土矿则为399万吨，同比下滑19.16%。马来西亚和澳大利亚分别占据中国铝土矿进口的第一大和第二大国。不过，一季度进口自几内亚的铝土矿攀升至169.3万吨，占总进口量比例跃至12.4%。后期需关注几内亚铝土矿对马来矿和澳大利亚矿的补充。据美国地质调查局的评估，几内亚的铝矾土储量高达410亿吨，占全球储量的2/3，且具有储量大，品质高，露天矿易开采等特点。

废铝进口方面，1-3月我国废铝累计进口量为392236吨，同比下滑17.03%，为连续第24个月下滑，其中进口自美国的废铝进口量同比续减9.38%至121008吨。废铝供应趋紧将加大国内铝企对铝土矿的进口需求。


3、氧化铝-全球氧化铝供应仍充足

今年1-2月全球氧化铝（包括中国）产量为1784.5万吨，同比减少76万吨，其中中国1-2月氧化铝产量为902万吨（占比为50.5%），增长2.3%，较去年同期的13.4%回落11.1%，该增速创下2009年11月来的新低水平。同时今年1-3月中国氧化铝产量为1435万吨，同比下滑0.5%，为2009年10月来首次同比减少。数据显示，国内电解铝企业减产亦影响氧化铝企业的生产积极性。俄罗斯铝业预计2016年全球将关闭1250万吨氧化铝产能，不过俄铝的现代化项目5月或6月完工后，俄铝的氧化铝产能将提升约43万吨。

中国氧化铝本身的自给率虽充足，但部分还需进口，因其存在价格优势，今年1-3月氧化铝进口量为1239736吨，仅占同期氧化铝产量8.63%，同比攀升32.89%，增幅最大的为进口自美国的氧化铝为36974吨，同比剧增262.65%。同时，进口自澳大利亚的氧化铝高达703434吨，同比攀升54.46%，占总进口量比例降至56.7%，仍为我国氧化铝进口的第一大来源国。同期，氧化铝出口量为21572吨，为进口量的1.74%，影响相对有限。氧化铝新扩建方面，虽然国内多家铝企在印尼投产氧化铝厂，但从1-3月进口自印尼的氧化铝仅为780吨来看，其进展仍相对缓慢，暂难成气候。


5、原铝-铝企存在复产压力

电解铝产量方面，全球铝供应存在较大的差异。3月全球（不包括中国）原铝日均产量降至69200吨，环比微减700吨，其3月中国原铝日均产量环比增加11300吨至8.45万吨，3月中国原铝产量为262万吨，环比增加52万吨，为三个月来首次增加，显示铝价反弹刺激铝企增产，因对于低成本的铝企而言，目前价格已由丰厚的利润。根据安泰科统计，2015年中国电解铝行业的含税平均现金成本大约为10989元/吨，因此5月仍需警惕铝企的复产压力。


三、铝市需求

1、需求-对外贸易摩擦令铝半成品出口减少

自2006年中国将原铝的出口关税提高到15%之后，中国一直是原铝的净进口国，但其进口基数较低。今年1-3月原铝净进口量839吨（进口14185吨，出口13346吨），同比剧减83.7%，因进口减幅（-36.83%）高于出口（-22.85%）。铝合金方面，我国多年来一直是铝合金的净出口国，但出口基数较低，对铝价影响有限。铝材方面，1-3月铝材出口量95万吨，同比减少11.4%，为连减四个月。占同期铝材产量的7.35%（铝材累计产量为1292万吨），2015年全年铝材累计出口量高达420万吨，同比剧增53万吨或14.4%。因国际铝行业将铝价下跌归因于中国过剩产能的输出，不断加大对中国相应的反倾销制裁，其中美国商务部已针对部分进口自中国的铝挤压产品施加更大的阻力，大幅调高针对数家中国公司的反补贴关税折扣税率，印度对中国铝箔进行反倾销调查。今年还需关注国外反倾销打击力度的加大对中国铝出口的阻力。


2、3月汽车产销同比大增

对发达国家而言，铝的最大消费行业为交通运输，而中国铝材的终端消费中，建筑和房地产占比最大，交通用铝约为 18%。此外，对中国而言，未来铝需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用，行业将逐步从注重量向注重质的方向发展。

根据中汽协数据显示，今年1-3月汽车产量659.05万辆（同比 6.18%），销量652.67万辆（同比 5.98%），其中3月汽车产销环比分别增长56.38%和54.31%，主要靠乘用车拉动。1-3月乘用车销量同比增长6.75%，商用车销量同比仅增长1.16%。同时，一季度新能源汽车产销分别为62663辆和58125辆，同比增长1.1倍和1.0倍。据悉，在经历初期高速的发展滞后，2016年将成为新能源汽车行业的调整年，因政策推动有所减弱。下一轮政府推广考核任务推动的下一轮井喷式爆发，要等到2020年。国家、地方政府出台新能源 汽车免征购置税（政策持续至2016年12月末）等支持新能源 汽车发展的政策，对消费者购买新能源 汽车产生积极推动作用。此外，据中汽协称，今年我国汽车产业增长将进入拐点期，未来中国车市的增长可能持续低于3%，甚至可能出现负增长。


四、5月铝价展望

综述，5月全球经济仍存在一定的不确定性，而货币政策上全球多数央行将进入真空期，难大幅提振基本金属市场，但需关注美元走软对市场的提振，因美联储上半年维持利率不变，6月加息可能性仍较低，这将加剧铝市内弱外强格局。但期铝金融属性较弱，宏观面变化对其影响有限。而就期铝本身基本面而言，5月重点关注国内铝企的复产情况，铝价走强势必引发部分铝企复产，届时需关注管理层是否会加强监管，否则铝价上涨行情难以持续。此外，由于马来铝矿限制出口禁令延长，短期内部分影响铝土矿短期供应问题，5月需警惕市场资金从铝市流出到期铜和期镍上，尤其是期镍，建议可尝试买镍抛铝。

五、操作策略建议

1、中期操作策略（1个月-2个月）

©对象：沪铝1607合约 操作策略：警惕冲高回落，把握逢高建空机会

©参考入场点位区间：13000-13200元/吨区间，均价控制为13100元附近。

©止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，止损点位可参考为日收盘价冲破13500元/吨。

后市预期目标：第一目标参考12100元/吨，第二目标11900元/吨

预期风险报酬比：1：3之上

2、套利策略：跨期套利，沪铝本身波动较小，月间的价差更小，因此笔者认为沪铝不存在较好的跨期套利机会。而在跨市套利方面，4月铝市比值振荡下滑，显示沪铝较伦铝表现疲软，因国内铝市供应过剩担忧放缓，而美元指数承压下滑。因此伦铝的上涨意愿将高于沪铝，两市比值有望逐步下滑，建议可卖沪铝（1607合约）买伦铝。跨品种套利方面，由于期锌的供需基本面强于沪铝，建议继续持有买沪锌抛沪铝套利，同时还可尝试买沪镍抛沪铝。

3、企业套保策略：铝价跌至12000元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪铝若反弹至13000元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。

4、风险防范：

①、若国内铝企无复产意愿，且持续减产，则期铝还有上涨空间，做空计划暂搁置。

②、若美元指数承压下滑，则期铝反弹走势还将延续，注意做空计划暂搁置。