沪铝深跌可能性不大

9月铝价整体为下跌走势，伦铝在突破2120美元未果后不断震荡下行至1950美元。沪铝则从15000元下行至14000元水平。在目前这一水平上，铝价同时面临着来自上下游的压力和动力，未来何去何从，我们从最近的调研情况说起。

近期笔者就广东佛山地区下游铝材和合金加工企业以及贸易商进行了调研。佛山南海一直是广东铝加工行业的传统中心。尽管在环保等政策压力下加工厂不断外迁，但仍然保留了以南海为中心的现货交易和总部管理模式。目前广东地区在全国铝型材加工产能中占到超过15%比例，铝合金加工产能则相对比例较小在5%左右。区域内分布多家行业龙头企业，同时贸易商数量众多，实力和规模参差不齐，各自的经营模式也有不同。就我们了解的情况而言，大型有色金属贸易商在市场交易方面往往通过各种银行授信模式来获取贸易现金流，并以此拓展和维系客户资源。中小型贸易商则主要用自有资金押款给上下游来维持客户。由于整个广东地区铝加工产能与房地产企业联系较为紧密的特点，在目前国家对房地产行业以及相关企业信贷规模收紧的情况下，有色金属贸易以及下游加工是银行的重点收紧对象。目前在资金链方面各家企业都受到一定影响。

而加工企业相对于贸易商而言在资金方面的压力更大一些。从走访的一家大型加工企业来看，作为行业龙头，其生产排班并未受到影响。但作为重要衡量标准的订单覆盖周期有较大幅度的缩减。另一家大型加工企业因技术相对更有优势，订单覆盖周期情况相对较好。但从就近的企业了解的情况来看，规模较小的加工企业，平均开工率方面已经受到一定影响。但从占比较少的合金类企业来看，生产环保ADC12型合金的企业开工率维持较好，订单稳定在一个月周期以上。而生产A356型合金的企业基本已经与下游汽车企业签订长期供货协议，生产与资金方面没有压力。龙头加工企业普遍在IT产业订单方面有一定产量，但由于产品销售周期长，且加工量小，IT产业订单对铝加工企业而言难以形成关键增长点。

从调研情况不难看出，目前下游铝加工企业面临两重影响：房地产方面由于项目资金回笼较慢以及实际需求缩减带来的压力；以及以汽车行业为首的机械制造行业带来的动力。而铝行业上游则同样有着类似的情况。

目前铝上游冶炼产能压力仍然持续释放。就目前而言，我们预计四季度总体产量增速维持在5%左右。从新疆地区的产能增速来看，未来四季度的产能释放可能达到150万吨，产量增速在月均50万吨左右。但我们此前预计的上游因素开始发酵。从上游进口数据来看，铝土矿和氧化铝的缺口再度扩大。8月进口数据说明国内氧化铝厂的原材料需求可能出现缺口。事实上河南地区氧化铝厂的部分停产事件也说明了这一情况。目前山西和河南以及山东地区氧化铝纷纷提价，较月初平均上涨超过两百元，进口澳氧化铝涨幅超过300元，对成本形成大幅支持。另外西南和青海甘肃地区枯水期电价上涨超过1毛钱，对该地区非自备电产能形成巨大的成本提升。初步估计影响产能超过300万吨。主要销售地区为华南地区。未来我们认为四季度氧化铝价格仍然将维持在高于今年前三季度的水平上。这是由上游矿石供应缺口所决定的。而中铝方面表示在海外的氧化铝生产线投入运行需要一定时间。加上影响近10%产量的枯水电价政策作用，我们认为未来铝价的下方成本支撑因素将较为强硬。预计整体电解铝的成本将上浮300元以上。在这一情况下，就目前的铝价表现而言，我们预估未来四季度冶炼开工率反弹将减缓。部分产能或者有再度关停的可能，从而导致铝价出现宽幅盘整的局面。总体而言出现深跌可能性不大，但上方压力依然较强。