长江期货：沪铝库存将尽风险日渐加码（月报）

国内外铝库存的持续下降和中美良好的经济数据形成共振，资金的追捧致铝价大幅反弹。但是，我们对价格反弹的时间和空间并不乐观。首先，复产产能和集中在4-6月的新增产能将在8月集中涌入市场，而8月高温对下游消费有抑制，基本面利空。其次，闲散资金占主动的持仓防线极容易被价格波动冲破，届时铝价亦受较大负面冲击。 操作建议上，由于库存仍处于下降周期，且主力价格在14000有支撑，鉴于对后市铝价不看好，下游买入保值比例可适当下调。主力合约多次试探14200阻力未果，表明这一线压力较为明显，铝企可介入卖出盘。普通投资者则暂以14000-14200区间操作为主，倾向于以短空博取长空的机会。

第一部分 行情回顾

一、5月行情回顾

中美靓丽的经济数据与伦铝库存持续减少并成功下破500万吨市场心理关口形成共振，伦铝接力镍续写印尼矿石禁令可能带来全球供需格局改变的故事，一飞冲破2000美元大关。

国内现货库存持续下滑，一方面流入消费，另一方面则源于停产产能和新增产能启动导致这部分产能由原铝输出方变为消费方。来自伦铝的提振和库存的支撑，沪铝(14130,5.00, 0.04%)本月亦录得不俗涨幅，但月末伴随伦铝高位整理，沪铝主力受制于14200元/吨。

图1：内外盘铝价走势叠加图

数据来源：博易大师 长江期货

二、期货市场数据分析

(一)量价齐升，投机力量增加

从量价图看，铝价7月反弹过程中呈现量价齐升的局面，表明市场对铝价仍存较大分歧。

图2：沪铝市场资金流向

数据来源：文华财经 长江期货

结合主力前20名持仓结构看，伴随持仓量放大，主力多空持仓占比份额变小，表现市场散户投机追涨氛围较浓。此外，主力空头大幅离场对价格推升贡献不小。后期需关注持仓量的变化和主力空头的回归。

表1：沪铝市场多空持有比例

数据来源：文华财经 长江期货

(二)库存维持下降趋势，现货贴水收窄

图3：全国四地现货库存

图4：LME铝库存变动

数据来源： SMM Wind 长江期货

库存持续下降无疑是本轮行情最有利的基本面支撑。欧美经济复苏增加原铝需求，加上国际大型铝冶炼商关闭高成本产能的作用显现，LME仓储改革不畅，欧美铝贸易升水屡创新高，铝价具备上涨基础。鉴于欧美经济势头强劲，库存下降有望延续，进而支撑铝价。

7全国四地现货库存持续下行，最新现货库存为76.6万吨，较上月底减少14.3万吨。，与去年同期水平相当，较年内高点下降40.9%。当前铝材出口旺盛，供应端停产产能复产消耗一定铝水，供应端产出端时间内有放量可能性较小，8月库存仍有望延续下降态势。

7月，现货贴水幅度有明显收窄，主要源于持货商看涨信心十足，尽管现货价格没没拉涨下游接货数量有限，但期价上涨形态完好，持货商看涨心态坚定，下游正当用铝时也只能被动节后。由于供应端短期大幅增加受限，这样的格局将在8月持续。

图5：现货铝价对近月合约的升贴水

数据来源：长江有色金属网 博易大师 长江期货

从市场数据分析看，在上游产出受限和下游较高的开工率作用下，预计铝库存有望将在8月延续下降，这对价格有支撑作用；铝价上涨过程中，散户进场投机氛围较浓，主力空头主力离场改善净空结构，但如若铝价冲高不利，散户离场和主力空头回归均会给铝价造成极为负面的冲击。

第二部分 基本面分析

一、供给端分析

国统局数据显示，2014年6月我国原铝产量为195.39万吨，同比增长4.77%，环比增加2.94%。2014年1-6月累计电解铝产量2258.17万吨，同比增长19.59%。

图6：原铝月度供应数量图

数据来源：国统局 长江期货

5-6新增电解铝产能投产和贵阳省停产产能的复产效应逐步显现，由于二者在投产期间需要铝锭或铝水启动，因此由输出方转变为消费方，进而对库存的下降有利。但是伴随着二者逐步达产放量，新增铝锭涌入市场，届时将对库存和市场信心构成打击。下面我们来分析新增产能和复产的规模和对市场的影响。

(一)2014新增产能仍庞大

据相关机构调研显示，2014年上半年除承接2013年底100万吨投产产能外，还投产了108万吨新增产能，低于预期的200万吨的投产量，大部分集中在4-6月。由于铝价回升和铝企资金面改善，部分拥有自备电的企业投身投产浪潮，下半年9-12月集中投产103万吨，届时新增产能的供应压力集中在今年8月末和2015年一季度前后的消费淡季。

表2：2014年国内电解铝企业新建投产统计(单位：万吨)

数据来源：招商期货研究所

(二)停产产能的快节奏复产

继贵州省吹响重启停产产能的号角后，白色银海25万吨亦加入复产计划中，预计今年复产产达75.8万吨。两方面看待复产，一方面，迟迟未能改善的铝供应雪上加霜；另一方面，想通过供应端洗牌实现产业调整的可能性微乎其微。

二、需求端分析

2014年6月，我国铝材产量为438.11万吨，同比增18.62%，1-6月铝价累计产量2258.17万吨，同比增长19.59%。铝材产量再创新高，表明下游消费需求尚可。以A365合金为例，由于出口增幅明显，内销同比增长，A365合金产量稳步上升，但7、8月份高温会影响部分终端下游消费会受影响。

图7：铝材产量和同比增速

数据来源：wind 长江期货

由于我国原铝消费主要领域主要构成如下：建筑约占28%，汽车和交通运输约占17%，基础设施及电力13%，机械及设备10%。因此，通过跟踪房地产开发数据、汽车销量和家电等领域产销数据分析铝消费状况。

图8：房地产开发相关数据

数据来源：国家统计局 长江期货

房地产经历3、4月密集的负面消息冲击后，在部分放宽限购政策后，5、6月房地产开发数据有探底回升的势头。6月房地产销售面积累计同比增速降幅收窄至-6.0%，6月房屋新开工面积累计同比降幅由5月的-18.6%收窄至16.4%。房地产市场的相关指标的好转表明该领域对铝消费的拉动有益。

图9：汽车产量和当月同比

数据来源：中汽协 长江期货

中国汽车工业协会提供数据显示，2014年6月，汽车生产185.56万辆，环比下降6.08%，同比增长10.83%；销售184.58万辆，环比下降3.42%，同比增长5.23%。上半年，汽车产销1178.34万辆和1168.35万辆，同比增长9.60%和8.36%，与上年同期相比，增幅有所减缓。配合汽车巨头在中西部掀起的新一轮圈地热，汽车板块将是2014年驱动铝消费的重要板块。

综合来看，房地产房屋新开工和竣工累计面积下降幅度收窄，相对前期而已，用铝需求改善；汽车高速增长有效拉动铝消费，欧美经济的复苏和沪铝比价的拉低有望提振铝材出口以改善国内供应过剩状况。炎热的夏季，预计8月加工企业的用铝消费增长会稍弱于7月，但下游整体开工率维持高位仍利于拉动铝锭去库存化。

第三部分 行情展望

国内外铝库存的持续下降和中美良好的经济数据形成共振，资金的追捧致铝价大幅反弹。但是，我们对价格反弹的时间和空间并不乐观。首先，复产产能和集中在4-6月的新增产能将在8月集中涌入市场，而8月高温对下游消费有抑制，基本面利空。其次，闲散资金占主动的持仓防线极容易被价格波动冲破，届时铝价亦受较大负面冲击。

操作建议上，由于库存仍处于下降周期，且主力价格在14000有支撑，鉴于对后市铝价不看好，下游买入保值比例可适当下调。主力合约多次试探14200阻力未果，表明这一线压力较为明显，铝企可介入卖出盘。普通投资者则暂以14000-14200区间操作为主，倾向于以短空博取长空的机会。