供应收缩、国内消费回暖VS出口不利 4月沪铝持续探底

回顾整个3月，原油大跌导致全球金融市场动荡，铝价下行——疫情蔓延全球市场恐慌加剧，铝价重挫——短期宏观边际回暖，铝价小幅反弹。综述3月铝价重心不断下移，于3月25日低位11275元/吨刷新2016年3月中旬以来新低，较上月累计下跌超1600元/吨，跌幅12%。3月伦铝也是屡次刷新下线，昨日盘中再创阶段新低，跌幅近1.6%。

宏观面

自从新冠疫情蔓延开始，全球经济便进入疲软时期。3月上旬大宗商品之首—原油暴跌，单日跌幅31.5%，无疑给全球经济带来了新的冲击，多国股市遭遇“黑色星期一”。然后3月中下旬，随着疫情在全球持续发酵，以美国、欧洲、伊朗等地区的疫情震中心的不断涌现，引发全球确诊人数的不断攀升，多国防疫措施从封城上升至封国。尽管多国央行跟随美联储大幅“防水“，且美国、英国、中国及澳大利亚等各个国家不断推出经济刺激措施，但市场的隐忧还是不断加剧，美股10天内4次熔断，大宗商品也惨遭踩踏式暴跌。3月底，G20会议决定将启动总价值5万亿美元的经济计划，以及美国2万亿经济刺激计划提振市场，使得宏观边际稍有转暖，有色金属略有反弹。

基本面

氧化铝前期上涨—月底回吐涨幅氧化铝在2月迎来一波涨幅，累计上涨超120元/吨，因前期国内疫情影响原料紧缺引发氧化铝产能缩窄，同时随着减产面积的扩大推升价格重心上移。但进入3月，疫情虽在国内得到控制，海外却不容乐观。处于对远期价格的悲观预期，电解铝厂采购减少，而氧化铝厂因现货库存较低，使得双方在价格方面表现僵持，从而氧化铝价格维持在2570元/吨附近。随着后期铝价进入暴跌模式，电解铝厂开始进入亏损阶段，其采购意愿不断减弱，并且海外氧化铝价格表现超跌，进口窗口的打开进一步压制国内氧化铝价格。昨日SMM氧化铝价格2370元/吨，较前期高位下跌200元/吨。虽然短期氧化铝新投产规模有限，但个别氧化铝厂产能小幅抬升，供应端压力开始逐渐显现，并且需求端不断缩窄叠加海外价格的超跌，因此国内氧化铝价格仍有探底的可能。

3月电解铝库存累库放缓，昨日迎来小降

电解铝社会库存自12月30日进入累库周期，较2019年最低库存水平59.2万增加107.5万吨至短期高位166.7万吨。电解铝库存在2月份快速累增，3月份增幅放缓但仍然处于累库周期，主因受疫情的影响，前期交通运输困难，后期消费复苏缓慢，使得2020年春节前后十周库存水平创历史新高。据SMM3月30日统计电解铝社会库存较上周四小降0.3万吨。当前库存拐点初现，主要有两方面原因。一方面主要消费地部分仓库库容压力较大，主动限制入库量；另一方面SMM统计国内铝锭周度出库量环比增加，需求端缓慢好转为拐点初现提供条件。但当前站台、港口、在途及未入库的“隐性库存”仍将持续为供给端施压，叠加需求端难以迅速好转，因此虽然拐点出现，但目前讲去库周期来临为时尚早。

铝价大跌，电解铝厂减产

据SMM数据显示，3月我国电解铝运行产能加权平均现金成本11709.4元/吨，加权完全平均成本12780.7元/吨。随着铝价不断重挫，昨日沪铝主力2005合约收盘报11515元/吨，以现在的价格来算，电解铝厂现已亏损1265.7元/吨的水平。因此，自上周开始部分电解铝厂开始进行检修或减产计划，SMM统计3月下旬开始，国内集中减产和检修企业（含计划）约6家，影响产能规模62.5万吨/年，且随着铝价低位运行时间持续，涉及减产及检修产能规模仍处于上升趋势中。3月消费逐步复苏，后期出口或受阻据上周五调研，下游平均开工率周度增加5.4个百分点，因国内下游需求持续恢复使得铝加工行业开工率持续增加。虽国内疫情明显好转，下游消费订单也逐渐恢复；但海外疫情的不断扩散，其出口订单逐渐下滑，据海关数据显示，1—2月份，铝板带、铝型材、铝箔等同比皆有下滑，且国内大型铝加工下游企业皆反馈3-5月份出口订单同比大概率将不及去年。目前海外疫情严重性升级，预计3-4月铝材出口将受一定影响。

伦铝回顾

LME铝3个月合约自3中旬便大幅下泄，昨日最低下探1526.50美元/吨，创2016年4月以来的新低。3月累计下跌173.5美元/吨，跌幅10.20%。据悉，LME伦铝库存自3月18日下降至967325吨便止跌反弹，连续8日大幅增加达到1131675吨，在这一点上也压制伦铝上行。伦铝下行，破近四年低位，主因中国以外疫情不断升级，需求削弱程度加剧，目前这种影响集中在汽车、建筑等终端板块，因此部分海外压铸铝企减少或停止汽车和建筑行业的部分零部件生产。在供应过剩超预期之下，海外需求放缓，国内出口或将受阻，沪伦铝4月能否否极泰来？沪铝4月将持续探底，并尝试小幅反弹。

利多：①行业亏损加剧并持续，供应收缩给予铝价底部支撑；②国内疫情转好中，二季度内需环比转暖；③宏观边际转暖，金融市场流动性增强

利空：①出口不乐观，对冲内需贡献的消费增量；②成本端氧化铝价格走弱抑制反弹高度