银河期货：新增产能释放 沪铝逐步走弱（月报）

一、行情回顾

7月LME铝价先涨后跌，呈现宽幅震荡态势，7月上旬LME铝持续震荡走高，盘中最高点突破1700美元关口；在创下年内新高后铝价回落，外加LME铝现货贴水大幅扩大，叠加效应之下LME铝跌势加剧。截止7月21日，LME铝收于1602美元/吨，月度跌幅2.73%，振幅超过6%。

本月国内沪铝(12235, 65.00, 0.53%)相对滞涨滞跌，波动幅度小于LME铝，在炒作资金逐步退出后，沪铝波动明显收窄。沪铝本月前高后低，在换月后由于现货价格大幅下挫，带动期货跟跌；现货铝价随焦作万方意外减产而升水走高，助力沪铝逐渐企稳。截止7月21日，沪铝主力收于12390元/吨，月度跌幅约2%。

图1:LME三月铝走势

图2:沪铝主力合约走势

资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心

截止7月22日，LME铝库存为2325000吨，SHFE铝库存133602吨，合计2458602吨；较上月同期减少约14万吨或6%，铝库存下滑态势仍在延续。同时根据上海有色网调查显示，7月21日国内五地铝锭现货库存27.4万吨，仍处于极低水平。

由于全球库存持续走低，特别的是国内库存明显紧缺，导致国内现货长期升水交易。从本月数据来看，除了换月原因导致个别时段基差为负，全月基本保持基差为正。整个沪铝期货市场逆向结构非常明显，而目前库存并未出现拐点，我们认为电解铝现货坚挺及升水仍将持续。

图3:全球铝显性库存(单位：千吨)

图4:国内铝基差

资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心

二、铝市供需分析及行业动态

1、铝市供应概况

国际铝业协会(IAI)周三公布的数据显示，6月全球(不含中国)原铝日均产量降至68,900吨，5月为69,000吨。数据显示，6月全球(不含中国)原铝产量为206.8万吨，低于5月的214万吨。如果加上中国原铝产量，则全球6月原铝产量为484.4万吨，同比减少1.24%，环比小幅下滑。从全球原铝产量来看，整体依然维持小幅缩减，同比及环比都录得小幅下降。由于海外原铝产量缩减数量较多，完全抵消了国内铝产量的小幅回暖，使得原铝产量处于相对低位。

图5:IAI全球原铝产量(单位：千吨)

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回到国内市场来看，6月国内进口铝土矿近351万吨，同比减少13%，二季度与去年同期基本保持下滑或持平。去年国内铝土矿进口国家中马来西亚居于首位，但是今年以来该国颁布铝土矿出口禁令，而且该禁令一再延期，使得从该国铝土矿进口量锐减。国内企业目前正在积极开发几内亚铝土矿，或者通过收购其他地区项目来保证铝土矿供应。总的来看，铝土矿进口受到一定影响但并不显著，通过新建或者收购其他地区铝土矿项目将弥补缺口。

6月国内氧化铝产量为505.7万吨，同比增长2.5%，而5月为同比增长1.1%，氧化铝产量连续两月获得增长。进口铝土矿的小幅减少对于氧化铝产量几无影响，国内氧化铝企业自一季度末开始逐步复产；由于氧化铝产能新建及复产速度较快，因此氧化铝产量快速回暖。同时中国宏桥等企业在印尼新建的氧化铝企业部分已经投产，其设计产能在300万吨，或将在年底前全部投产，主要进口供应国内。也就是说进口氧化铝在未来将有很大程度增长，推升国内氧化铝供应总量。我们认为国内氧化铝供应恢复速度较快，原料端将呈现小幅供过于求。

图6:国内铝土矿进口量及同比变化

图7:国内氧化铝产量及同比变化

资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心

从统计局最新公布数据来看，国内6月份原铝产量为269万吨，同比下降2.4%，中国上半年累计产量1532万吨，同比下降1.9%。虽然原铝产量依然呈现小幅缩减，但从环比数据来看，6月原铝产量已创下年内新高。而根据国内现货铝价来估算的话，电解铝企业平均盈利仍在1000元/吨上方；从成本方面来看，氧化铝价格有小幅下挫，预焙阳极及铝用氟化盐价格相对稳定，电力方面由于煤价上涨给自备电企业带来成本上涨风险。不过我们必须注意到，很多自备电企业是煤铝联合，实际上的煤价上涨对于这些企业成本增加十分有限。以下半年主要投产的几家企业来看，包括山东信发、魏桥、广西百铝等均拥有很强成本优势，在目前行业利润居于高位的背景下，电解铝产能投放将继续加速，原铝产量将进一步恢复。

图8:国内原铝产量及同比变化

图9:国内现货铝价及电解铝盈亏估算

资料来源：WIND资讯 SMM 银河期货研发中心

2、铝市需求端

从铝市下游来看，房地产行业开始显露疲态，从最新6月份数据来看：房地产开发投资完成额累计同比为6.1%，环比5月下降0.9个百分点；房屋新开工面积累计同比为14.9%，环比5月下降3.4个百分点。房地产行业增速自5月份起已经连续两月处于下滑态势，随着国内房价涨速的放缓，整个行业仍面临着较大去库存压力。房地产行业作为铝最重要的下游市场，行业表现低迷将很快对铝消费形成拖累。海关数据显示，2016年6月中国出口未锻轧铝及铝材总量38万吨，环比5月减少4万吨，同比减少15%；上半年中国未锻轧铝及铝材出口总量228万吨，同比减少9.4%。由于国内现货持续高升水，使得铝价比值长期处于低位，使得我国铝材出口处于不利水平。6月铝材出口再度接近低点，同比减少近6.8万吨，而上半年出口累计减少约22万吨。从目前沪伦比值来看，依然非常不利于铝材出口，我们认为下半年铝材出口难有起色，出口对于帮助消化国内过剩铝材的作用将减弱。

汽车方面来看，中汽协数据显示6月份的汽车产量为204.86万辆，环比下降0.79%，同比增长10.45%；销量为207.07万辆，环比下降1%，同比增长14.58%。6月份汽车产销数据同比增长依然乐观，但环比已经呈现小幅下滑，产销淡季因素略有显现。在下游市场来看，汽车行业表现相对稳定，但同比增速并不高，对于铝需求的提振作用或不明显。

从需求端整体来看，需求仍保持增长，但增速已经在逐步回落；尤其是房地产行业的快速回落，将极大的抑制铝消费，而如出口、汽车等其它消费领域同样趋于低迷，在叠加淡季因素影响，我们认为需求端将重回低速增长。

图10:国内房地产市场

图11:未锻造的铝及铝材出口量

资料来源：WIND资讯 SMM 银河期货研发中心

3、行业近期重要动态

7月1日，马来西亚宣布将铝土矿开采禁令延长两个月至9月14日，因现有库存仍很高；联邦政府及彭亨州(Pahang)政府在一份联合声明中称，预估关丹港(Kuantan)仍有540万吨库存铝土矿需清理，当库存清理完毕时，禁令延长期将结束。

7月5日，韦丹塔CEO表示今年集团旗下铝产能两家工厂将进行升级改造，铝产能今年将提升至160-170万吨，而去年仅有90万吨。

7月6日，中州铝业选矿拜耳法系统扩建项目通过验收，形成年产95万吨氧化铝能力。

7月6日，上期所批复山东宏桥新型材料有限公司产品“HONGQIAO”牌重熔用铝锭可用于履约交割。7月12日，中铝公司副总经理敖宏表示，由于国内对铝产品的需求增加，公司的产能将从去年的120

万吨，提升25%至150万吨。

7月15日，统计局15日公布显示，中国6月份原铝产量为269万吨，同比下降2.4%，中国上半年累计产量1532万吨，同比下降1.9%。

7月17日，2016年6月份我国未锻轧铝及铝材出口量为38万吨，1-6月为228万吨，与去年同期相比减少9.4%。

7月19日，力拓二季度原铝产量为91.1万吨，铝土矿、氧化铝和铝产量分别较预期增加7%、5%和2%。

7月21日，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，6月全球(不含中国)原铝日均产量降至68,900吨，月度产量为206.8万吨，同时中国6月原铝日均产量增至89,500吨，中国6月原铝总产量为268.6万吨。

7月21日，焦作万方正式发布公告，披露此次洪灾将影响铝产品约5万吨，电解二分厂及三分厂将在两个月内逐步恢复。

三、价格走势展望

由于英国退欧事件的持续发酵，美元指数在7月份震荡走强迹象明显，主要贡献来自于英镑汇率走低。虽然现阶段市场预期美联储加息预期偏低，但各种黑天鹅事件层出不穷导致美元保值避险功能发挥作用，美元指数偏强态势将延续。而国内宏观数据整体偏差，经济下行压力长期笼罩市场，宏观面对于商品压力在下半年将强化。

基本面来看，国内电解铝结构性供应紧缺将逐步趋于缓和，国内新增产能的投放将在三季度加速，而需求端将从高速增长回归低速增长；此消彼长之下，铝供需格局将从紧缺重回弱平衡，对沪铝价格形成中期抑制。从技术面来看，沪铝主力在1.25万关口存在较强阻力，建议背靠此位臵进行逢高抛空操作。