供应增加 沪铝缺乏上升动能

5月5日，沪铝夜盘放量冲破13500元/吨关口。当日有色板块，特别是镍、锡及锌的强势对其有带动作用。次日，现货贴水扩大至165元/吨反映了现货跟涨的乏力。股市热情向商品市场传导，推升大宗商品价格跃跃欲试。自身供需矛盾尚未化解的沪铝恐难有一番作为。

外部环境宽松利于金属价格上行

美联储加息预期的弱化使得美元指数自高位振荡回落，以原油为代表的大宗商品价格迎来反弹。周三夜间美国公布的ADP就业数据连续5个月下滑，4月就业增长仅16.9万人，创下一年半以来新低。由于ADP就业通常被看作是非农就业的风向标，偏弱的ADP就业暗示着5月8日的非农就业存在下行风险。美联储一直强调视就业和经济情况来推进加息进程。加息预期下行驱动美元走弱，这为金属上涨制造了不错的外部环境。

国内经济失速，4月汇丰PMI终值低于市场预期，创12个月来新低。4月30日，中共中央政治局会议提出要“加大定向调控力度，及时进行预调微调，高度重视应对经济下行压力”。这意味着政府进一步确认了对经济下行压力的重视和“稳增长”政策的加码。经济刺激政策首先影响着市场预期，随着时间推移改善市场需求，进而带动实体消费。

产量再创新高，供需失衡压力大

SMM数据显示，截至4月中旬，我国电解铝建成产能为3667.7万吨，运行产能为3144.1万吨，开工率为85.72%，运行产能较前一周增加6万吨。3月我国电解铝产量为256.3万吨，刷新单月产量纪录，同比涨幅8.05%。在低成本产能投放而关停产能有限的夹击下，国内原铝供应保持高速增长。

上海、无锡、杭州、南海和巩义五地最新现货库存为122万吨，库存拐点尚不明晰。为节约铝锭重熔成本，有条件的加工企业都尽量围绕在铝厂周围直接消耗铝水。即便如此，库存仍保持着快速增长，供需失衡的压力仍在。前两年，库存的季节性拐点出现在4月中旬，今年库存拐点迟迟未出现同样凸显着供需失衡状况。

下游消费疲软，出口难解过剩困境

现货升贴水作为衡量市场供需的重要指标，4月中下旬以来再度扩大，凸显供应充裕和需求疲软的矛盾在深化。房地产是铝消费重要领域，铝消费增速与房地产竣工增速基本同步。2014年销售面积同比增速持续下行，将影响今年竣工面积的增长。2015年2月销售面积同比止跌回升对原铝消费增速的带动也存在滞后性。

自5月1日起，我国取消部分铝产品15%的出口关税，主要针对非合金铝条、杆及某些种类的铝合金制条、杆。此举有利于中国铝出口量增长，化解国内产能过剩。

一季度我国未锻造的铝及铝材累计出口152.21万吨，同比增长6.45%。政策放开后会对出口有正面作用。但是中国铝不断流出会压低内外盘比价，挤压出口盈利空间。铝出口难以维持高速增长并化解国内产能的重任。

整体来看，美联储加息预期回落，国内出台稳增长政策组合拳，有利于改善金属宏观环境，推升铝价。不过，国内铝价仍缺乏上涨的内生动力，一是供应再度增加，二是需求疲软，库存高企且拐点尚不明晰。随着旺季消费展开，铝价有望再次挑战13500元/吨关口。但价格往上将吸引隐形库存的流出，实难看到铝价上方更多的空间。