宏源期货：铝锌上行动能再度减弱

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场出现分化。3月份汇丰PMI数据显示中国经济下行压力依旧较大。

2、中国宏观经济政策取向：2014年，3月19日国务院指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。41个城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降准。2月28日，央行再次降息。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝锌价格反弹主要是因为中国政府政策继续宽松，美元短期走弱，支撑了大宗商品价格表现。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：3月25日，现货市场上海主流成交在13040-13050元/吨，贴水250-240元/吨，无锡主流成交在13030-13050元/吨，杭州主流成交在13060-13070元/吨，期铝近月合约几无价差，保值持货商出货意愿降低，另外前期货源较多的持货大户出货近期减少，市场供应压力有减，持货商出货挺价底气较足，现货贴水有缩窄趋势，但是需方仍然欲低价接货，高价较难成交，市场略显僵持。

6、锌现货价格：3月25日，0#锌主流成交15780-15810元/吨，对沪期锌主力1505合约贴水130-贴水100元/吨附近，1#锌成交15670-15700元/吨附近，哈锌货源较多、价格偏低且下游多青睐0#进口，1#锌价承压。沪期锌1505合约开盘后，重心一路下滑至15900-15920元/吨，较昨日相比重心稍上抬20-30元/吨，但0#现锌依旧疲软，贴水继续扩大至130-90元/吨。炼厂及持货商出货情绪依旧高涨，不过下游需求并未有明显改善，且日内锌价持续回落，仅有少量下游逢低按需采购，临近月末资金趋紧，下游多数压缩库存少备货，成交依旧较差，货源主要流转于贸易商之间，以长单交易为主。

小结

美国耐用品订单数据连续三个月回落，不及市场预期，特别是汽车与飞机订单回落较快。美联储加息的预期不断加强，6月和9月是两个可能的时间窗口。隔夜美国股市大跌，抑制了风险资产价格的表现。铝锌反弹的动能依旧偏弱，策略上，继续等待反弹乏力后的做空机会。