沪铝反弹已近尾声

沪铝在经历了一波较为明显的底部反弹之后，在接近13300元/吨上方渐显乏力。这波反弹的动力主要来自于外盘伦铝及原油价格的修复，国内供需面的改善则相对有限。基于此，预计这波反弹见顶，后期沪铝以弱势盘整为主，或重回万三关口。

此前沪铝在去年12月初至今年1月中旬的大跌，主要是对外盘伦铝的跟跌。当然，国内电解铝市场低迷，是沪铝下方缺乏支撑的重要原因。但伴随1月底原油价格触底反弹，沪铝呈现明显的抗跌迹象。当然，沪铝此前触底跌至12500元/吨上方附近，已经触及国内铝厂的“减产临界线”，即现金成本附近，此时八成左右的电解铝产能处于亏损，价格底部的支撑开始显现。

有消息称，中铝联合多个大型铝厂集体囤货挺价，笔者认为这对于基本面改善的实际意义并不大。首先，国内现货铝锭库存数在过去一个月中未明显下降。当前国内现货铝锭库存上升，能够较为真实地表征一个阶段内国内电解铝供给过剩的加剧，但库存的下降，则已经很难一致地反映需求的上升，或者过剩的缩减。其次，现货的升贴水与期限结构，亦没有体现现货端吃紧的局面。自2月初以来，长江现货价对沪铝主力及近月合约的贴水不减反增。同时，期限结构上仍然保持着近低远高的Contango结构，远月对近月的升水亦没有显著缩窄，这说明现货端的供应依旧宽松。

所以，我们认为，即便确有联合囤货行为，年末消费端的疲弱也抵消了这方面的因素。近期，原油价格陷入振荡，伦铝、沪铝涨势逐步趋弱。由于原油短期方向纠结，上行阻力在增大，伦铝上方1900关口受到一定压制，更重要的是，国内电解铝供需格局仍不乐观，这使得沪铝下行空间更大。

从现阶段国内铝市整体供需来看，一季度国内原铝消费呈现环比大幅萎缩，供应将小幅攀升，一季度整体过剩将达105万吨，可能会创下2008年以来的单季最大过剩量。2014年四季度以来新疆等西北地区新增产能的超预期投放，以及2015年春节较晚，下游行业放假周期可能超过往年，将导致消费端需求显著下滑。

此外，2013年以来伴随高成本产能的退出，低成本产能比重不断上升，加之2014年全国多地直购电模式的推广，国内铝厂的冶炼成本不断走低，这令铝价重心面临持续下行压力，这是后期继续压制铝价的重要因素。

综合来看，年关将近，铝市交投趋于静淡，此前反弹动力逐步消退，年内疲弱的供需格局难改，预计沪铝弱势盘整为主，可能重新跌至万三关口。