消费旺季将尽 沪铝快速下行

目前，铝下游旺季已经接近尾声，加上国内外库存屡创新高，需求不足，供需矛盾凸显，预计铝价仍有下行空间。

微刺激效果有待验证

在经济下行风险下，政府频频出台微刺激政策，包括加大对铁路、棚户区改造等基建投资的融资支持，扩大对中小企业的税收优惠，以及央行的“定向降准”等措施。但整体上，我们认为中央政府更倾向于依靠市场来调节经济，政策刺激力度或较小，短期效果不会特别明显。

此外，国内一季度GDP增长7.4%，低于预期。中国经济放缓趋势已成事实，后期对铝价提振有限。

高位库存短期难消化

今年以来，上期所铝库存开始爆发式增长。当前国内铝显性总库存已经超过 120 万吨，增速较前期虽有所减缓，但短期内涨势仍将延续。而目前，LME铝库存则达到536万吨，处于四年多以来的高位。

从消费端看，国内经济增速减缓，房地产表现低迷。今年一季度，房地产新开工面积同比下降 27.4%，比 2009 年同期下降 10 个百分点。预计铝市高库存短期难以消化。

国内铝成本在下移

从相关机构对河南、山东、宁夏三个具有代表性的电解铝产地的调研，在三地铝价下跌之时，占铝成本40%左右的电力价格也在下降。目前，国内大型铝企已将产能逐步移至西北地区以降低运营成本，国内铝行业平均成本在13060元/吨左右。国内铝主要生产地云南直购电试点已获有关部门批复，据测算电价每千瓦时可下降0.1元。对于电解铝行业来说，电价成本下调，铝价成本也将下移。

我们认为，由于西部地区新增产能不断投产，今年国内铝产能依旧会呈上升趋势，且逐渐向西部转移，西部尤其是新疆产能的权重逐渐加大。随着我国高成本产能的逐渐退出，以及西北低成本产能的逐渐投产，成本曲线将继续下移，这对铝价来说无疑是长期利空。

减产不足以扭转铝行业下行周期

根据调研，目前一些新建的低成本铝产能仍在投产，铝工业过剩格局难有明显改观。我们认为，目前有色金属行业仍处于化解产能过剩、结构调整阶段，这是一个较为漫长的过程，短期效果有限。未来随着中国有色行业的融资泡沫逐步挤出，低迷的基本面会让铝价底部继续下移。

综上所述，在二季度国内经济并不乐观的大背景下，基本面疲弱的沪铝或将以振荡下跌为主。而消费旺季接近尾声和新增产能不断投产，将加快沪铝下跌速度。