基本面悄然改善 铜有望触底反弹

昨日沪铜大幅下跌，主力1307合约下跌幅度超过2%。但对当前铜基本面进行分析，可以发现今年1—2月国内铜的基本面优于去年同期，同时我们判断，在宏观经济增长提速以及消费季节性增长的背景下，二季度铜消费将出现较大幅度增长。沪铜有望在53000元/吨上方企稳，在基本面显著改善的背景下，二季度铜价有望触底反弹。

　　美、中经济持续复苏将提升铜需求

　　2013年一季度美国经济延续了复苏势头，铜的主要应用领域——地产行业也保持了增长态势，2月份新屋开工以及建筑许可较2009年的低点分别增长92%和84%，同时两个指标均维持了上升趋势，对铜需求的增长提供了支撑。

　　一季度中国经济保持了复苏局面，但复苏力度不及市场预期，这也使铜价在2、3月出现深幅回调。3月份中国官方制造业采购经理人指数反弹0.8个百分点至50.9%，3月份制造业PMI指数反弹更多是季节性的因素，2006—2012年该数据平均环比回升3个百分点，显示当前宏观经济仍处于弱复苏，但这种弱复苏的局面在二季度有望得到显著改善，预计中国二季度宏观经济要强于一季度。

　　国内铜基本面状况好于去年同期

　　春节后国内铜下游需求恢复速度及强度均弱于市场预期，但跟去年相比，目前铜基本面状况好于去年同期。从国内精炼铜表观消费量与铜材产量差值的年内累计值来看，1月和2月该数值分别为-7.3万吨和6.4万吨，好于2012年1月的29.5万吨和45.9万吨，表明铜基本面状况较去年同期显著改善。

　　具体看下游主要行业，我们也可以判定当前铜基本面已经悄然改善。

　　1—2月国内电网基本建设投资累计完成329亿元，同比大幅增长43.7%，远高于2012年同期7%的增幅，也远高于2012年全年0.3%的增长率，显示电网建设明显加速。

　　1—2月国内电力电缆产量为624万千米，同比增长2.81%，虽然低于2012年13.5%的增速，但与去年同期-8.4%的增速相比已显著改善，同时电力电缆产量增速滞后于电网基础建设投资增速，由于1—2月电网投资已呈现加速态势，预计二季度国内电力电缆产量增速将显著提高。

　　空调行业经过2012年一年的去库存过程，2013年2月库存已经下降至699万台，低于2004年以来756万台的均值，空调行业的去库存阶段基本结束。

　　从铜消费的季节性规律来看，二季度是全年铜消费量最高的季度，电力电缆和空调产量在二季度均将达到年内的峰值。在铜消费大趋势向好的背景下，消费旺季对消费的增长无疑将产生促进作用，铜的基本面在二季度进一步改善的可能性较大。

　　高库存在二季度将出现季节性回落

　　2012年9月以来，全球三大交易所铜库存持续增加，3月29日已经达到88.7万吨，2013年年内增幅超过50%，高库存对铜价的上行无疑存在巨大的压制作用。交易所库存的大幅增长，有消费恢复缓慢引起库存积压的原因，也有季节性的原因，2、3月份通常是库存较高的月份。另外，隐性库存的显性化也是库存增加的一个原因。随着消费的逐步改善，加上铜库存也面临季节性的下降，预计二季度全球铜库存下降的可能性较大。

　　综上所述，今年国内铜的基本面状况好于去年同期，电力投资以及电力电缆和空调的生产情况也可以证实今年铜基本面状况好于去年，同时，考虑到二季度是全年铜消费最旺盛的时期，我们认为沪铜53000元/吨或是二季度铜价的低点，随着铜消费增速提升，铜价企稳反弹可能性较大。