失衡供需压倒沪铝 期价仍有下跌空间

濒临击破“万五”关口的现货铝价，紧抓国储局抛出的
收储橄榄枝爬上15200元/吨，沪铝指数最低触及15165元/吨展开反弹，次轮收储未见跟进，
沪铝回调。11月末美欧经济数据利好再次触发金属价格的上涨，然而宏观利好暂现断档，沪
铝价格加速回调。外部刺激下的两波反弹和快速的自然回落，尽显沪铝被动跟涨的疲态。眼
下收储无期，月初宏观利好经济集中释放完毕，步入消费淡季的铝价在充裕供给重压下，仍
有下挫空间。
   美国“财政悬崖”谈判波折，中国“城镇化”立足长远
   多次剑拔弩张危及欧元区稳定的债务危机谈判最终均以各方妥协化解，2011年中令市场
神经紧绷的美国提高债务上限谈判以在最后时刻达成共识告终，欧美国家屡试不爽的谈判曲
折过程和最后期限的化险为夷，已被市场所广泛接受，强化了眼下美国“财政悬崖”危机谈
判将以两党妥协而结束的预期。从首轮谈判后奥巴马的积极言论，到两日后美国国会众议院
议长约翰-博纳称过去两周政府与众议院共和党之间有关“财政悬崖”的谈判“未取得实质
性进展”，再到两党对彼此 “财政悬崖”议价的质疑，都显示两党在诸多问题上仍存较大
分歧。尽管与圣诞前达成协议的预期强烈，但谈判过程一旦僵持或激化，必将导致市场忧
虑。
   4日中央政治局会议定调2013年经济工作：保持宏观经济政策的连续性和稳定性；扩大
内需消费和投资；积极稳妥推进城镇化；加强房地产调控和住房保障工作等。城镇化有助于
打开我国经济未来的空间，每一个百分点的城镇化率对应着的是成千上万人口以及数以万亿
计的投资和消费，但在城市打工的农民工生活水平低，享受不到城市的基本公共服务等现实
难题注定农民工市民化需要政府在城镇化进程上更多的细节措施，城镇化难短期取得成效。
   下游消费不济，铝价倍受压制
   当“金九银十”和城际轨道项目获批已成往事，中间铝制品加工企业新订单陷入滞涨，
广东地区大型铝厂开工率不足七成，小型加工厂开工率更低，11月A365铝合金开工率环比下
跌4.29%。与此同时A365铝合金加工费仍在下滑，市场主流成交价在600-650元/吨，部分低
价成交在550元/吨，激烈的价格竞争凸显市场供过于求现状。电解铝行业“西进而东不退”
的局面使电解铝供应易增难减。据专业机构统计，截止11月底，我国电解铝总产能2875.4万
吨，开工产能2390.2万吨。可以预见，175万吨最高产量数据面临较大的被刷新风险。供应
有增无减需求依旧疲弱，国内四地现货市场库存逼近百万吨，而社会隐形库存据估计有50万
吨，如此庞大的库存对铝锭价格构成重压。
   现货维持贴水，空军发力沽空期铝
   现货方面，虽然国内收储，但库存高企需求低迷，加之国储局没有后续行动，现货铝价
再次回落至15200元/吨下方。市场看空氛围浓厚，贸易商一改收储时囤货不出态度，转向积
极出货。目前，部分有现货的上游厂家因价格太低不愿出货，但西北等成本较低的厂家出货
较为积极，压低了整体市场价格。自11月末以来，现货铝价对沪铝主力合约贴水300-400元/
吨，如此深幅的现货贴水和市场对未来铝价的悲观预期，吸引空头主力加码特别是拥有现货
背景的席位。沪铝指数自收储利好消化殆尽回落以来，空头主力逐渐发力，11月19日主力持
仓由净多转向净空。12月5日股市带动金属反弹，沪铝略微向上便招致空头围攻，同时出现
了多头主力减持，主力前20名净空持仓较上一交易日增加3187手至8798手。从历史统计数据
看，主力净空头持仓格局对铝价抑制作用明显。
  
结论和投资建议
   鉴于原铝供应充裕，下游消费市场疲软，供需失衡是压垮铝价致命内生因素。美国近期
释放的经济回暖信号和“财政悬崖”终得解决的预期，以及我国中央政治局对2013经济工作
的定调均给予市场信心，成为可能牵动铝价上行的外在因素。外在因素的短暂刺激铝价上涨
难敌供需失衡对铝价的向下牵引，建议投资者把握沪铝主力反弹至15500-15600元/吨的中长
线沽空机会。