财政悬崖将近 铜价面临下跌压力

近期在其他有色金属和欧美股市的带动下，伦铜出
现了较强势的反弹，11月29日一举突破7800美元的压力线。但从基本面分析，我们认为市场
并不应该那么乐观，短期需用更谨慎的态度看待风险资产的估值，伦铜面临下跌压力。
   “财政悬崖”终将解决，但不会一帆风顺
   笔者一直认为，分析诸如美国“财政悬崖”、欧洲“欧债危机”等类似的涉及到多方政
府人士参与谈判的经济问题的逻辑很简单，就是在一定的共同利益的前提下，谈判各方互相
妥协，争取最佳结局。参与谈判的各方都是理性经济人，均从利益最大化出发来思考问题。
同时，参与谈判的各方均存在较大的共同利益，这是他们进行谈判的出发点。因此，问题解
决的最终途径必然是他们基于各自利益的妥协。去年美国“财政悬崖”的旧事和今年欧洲就
解决“欧债危机”进行的磋商都印证了我们的思路。同样，眼前的美国新一轮“财政悬崖”
危机也将以两党的妥协而结束。

   毛主席曾经说过，任何事物的发展都不是一帆风顺的。欧洲就救助希腊等国的解决方
案，争争吵吵到目前也没有完全解决，就体现了一种事物螺旋式发展的过程。自奥巴马当选
总统以来，市场对政府在解决“财政悬崖”问题的事态上非常乐观，这可以从近期风险资产
的走势可以验证。11月28日美国盘面上半夜，黄金、原油以及美股均出现大幅下跌。随后传
来美国总统奥巴马的积极言论，他指出，希望在圣诞节前达成协议规避步步迫近的“财政悬
崖”，即防止自动加税和削减开支冲击增长缓慢的美国经济。随后市场展开反弹，收复了大
部分跌幅。11月29日，以伦铜为代表的工业品涨势迅猛，突破前期高点。但11月30日传来的
消息则是，美国国会众议院议长、俄亥俄州共和党议员约翰-博纳称，过去两周奥巴马政府
与众议院共和党之间有关“财政悬崖”的谈判“并未取得实质性的进展”。这说明两党在很
多方面还存在分歧，如果没有其他的推动因素，双方达成协议的进度会比较缓慢。一旦出现
波折，势必导致市场恐慌。
   中国铜库存增加明显
     过去1个月中，中国保税仓库存和上海期交所库存均处于高位，这主要是源于全球铜市
场短暂的供应过量。按高盛的统计，目前中国保税仓库库存和上海期交所库存升至90万吨左
右。我们认为目前的高库存意味着以下三个情况。首先，中国下游的去库存化。今年中国三
季度末、四季度初的精炼铜需求并未像往年一样显著上升，这在一定程度上是受到空调与汽
车等下游终端行业去库存周期的影响。其次，国内铜冶炼产能利用率上升。10月份中国的铜
冶炼/精炼产能利用率上升，均值升至93%的今年最高水平。最后，大量的进口融资铜造成保
税区仓库库存增加。尽管进口铜利润存在较大的倒挂，但年初至9月份，中国的精铜净进口
量同比上升73%，平均每月26.5万吨，远高于每月22.5万吨的平均实际需求。
   中期铜价有上行可能
   虽然笔者认为短期由于“财政悬崖”存在不确定性，以及中国铜库存的增加，对铜价形
成较大压力，但中期而言，也存在诸多推高铜价的潜在利好。
   首先，美联储可能会在以后的会议中讨论扩大定量放松政策的规模（即市场所谓的
QE4），从而提振大宗商品。在11月14日公布的会议纪要中，美联储对美国经济的评估同以
往没有太大变化，依然认为经济在缓慢复苏，近期内通胀不足为虑。美联储官员们普遍对
QE3给出了正面评价，认为该计划正帮助提振金融市场，促进购房和购车等消费。展望未
来，多位与会者表示，在结束债券期限延长的计划后，明年增加购买资产可能是合适的。
   其次，如上所述，“财政悬崖”最终被解决的概率非常大，不确定性的消除也利于风险
资产的估值上移。
   再次，最近的全球PMI数据表现好于预期，或预示未来下游需求或会回升。美国供应管
理协会3日公布的报告显示，当月美国制造业采购经理人指数为49.5，低于前月的51.7，但
高于市场预期。11月汇丰中国制造业采购经理人指数终值为50.5，为13个月以来新高，略高
于50.4的市场预期。11月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.6%，较10月份上升0.4个
百分点。这是官方公布的制造业PMI数据连续3个月出现上升，也是连续第二个月位于50%的
荣枯分水岭之上。这一系列数据显示，全球经济视乎已经触底，未来需求或会提速。
   最重要的是，中国房地产销量增长自6月以来显著改善而且完工面积稳健增长，支撑房
地产销售带来的后续需求。事实上，房地产销售数据显示全国房地产销售在9月份短暂下降
后于10月再次同比加速上升，支持了与家电相关的铜需求并稳定了房地产市场情绪。来自中
原地产等多家民间统计监测机构的数据表明，11月份全国54个主要城市房屋成交量环比上涨
30%左右，重点城市尤其大，如北京环比涨幅129.2%，深圳环比涨幅200.27%，哈尔滨环比涨
幅777.22%。
   操作策略
   鉴于近期“财政悬崖”带来的不确定性，以及前期市场过于乐观可能出现的纠错，短期
宜以轻仓试空的策略运作。就主力合约CU1303而言，可以大胆试空，并以60日均线为止损点
操作。