全球需求疲软 期铜下跌压力难减

当前，尽管希腊债务问题和美国财政悬崖是市场主要
的宏观风险事件，但在欧洲央行业已推出OMT和美联储也已推出QE3的背景下，金融市场相对
稳定，希腊等欧洲国家的国债收益率和美股恐慌指数VIX表现平稳。笔者认为，对于集金融
属性和金属属性于一身的铜而言，当前其金属属性的黯淡是打压其价格的主要因素，即使希
腊债务问题和美国财政悬崖顺利解决，金融属性提振铜价上涨的空间也有限，中国铜产量强
劲和全球需求疲软可能令铜价最终跌穿55000元/吨。
   
   中国精铜产量强劲，TC/RC上涨提振生产
   
   国际铜研究组织（ICSG）数据显示，2012年2月以来，世界精炼铜产能利用率呈震荡走
低趋势，从2月份的80.2%降至8月份的76.8%，7月份更低至75.3%，为04年8月以来最低。而
中国方面，数据显示，2-7月份中国铜冶炼厂开工率在82-88%之间波动，8月份由7月份的
84.11%大幅拉升至90.03%。这说明，年初以来世界其他地区精铜生产放缓，但中国生产依然
强劲。产量数据显示，2-8月份中国精铜产量占世界精铜产量比重由28.1%上升至30.4%。
   
   9、10月份，中国铜冶炼厂开工率继续上升，分别达到90.7%和91.36%，对应地，精铜产
量进一步增长，分别为51.29万吨和51.98万吨，同比增长5.01%和8.9%。铜精矿加工费
（TC/RC）的上涨刺激了冶炼厂生产的积极性。CRU在11月的报告中称，中国冶炼厂和贸易商
的TC/RC大多位于65-70 美元/6.5-7 美分的范围，也有一些超过70美元/7美分的交易。可
见，尽管中国冶炼厂开工率上升，冶炼需求增加，但铜精矿加工费比8、9月份的60-65美
元/6-6.5美分又有所上涨，暗示铜精矿供应依然宽松。
   
   笔者认为，11、12月份中国精铜产量很可能继续保持在50万吨以上。中国新增铜冶炼产
能在2009年开始兴建，2011至2013年将是新产能完工的高峰期。当前正值年度铜精矿TC/RC
谈判时期，市场对2013年TC/RC上涨已达成共识。因此，预计在TC/RC上涨的背景下，2013年
中国精铜产量很可能不断刷新高。
   
   家电下乡政策到期，中国铜需求进一步减弱
   
   与8月以来国内冶炼厂开工率持续攀升不同，铜加工企业，包括：铜杆线企业、铜板带
箔企业、铜管企业和电线电缆企业的开工率却呈现弱稳或下降的局面。其中，电线电缆企业
开工率较为平稳，这与电网投资的稳定增长相符；但是铜管企业，开工率从5月份83%的年内
高位逐渐下降，于9月份降至67.94%。今年空调行业景气下降是铜管行业开工率下滑的重要
原因。年初以来我国空调产量增速显著放缓，甚至负增长，与前两年平均35.1%的增速形成
鲜明对比。
   
   “十二五”电网投资进入稳步发展阶段，笔者认为2013年电网投资有望保持小幅增长，
电线电缆企业开工率将保持较高水平。但是，2013年1月31日全国家电下乡政策将全部执行
到期，随着政策红利消失，家电行业尤其是空调行业形势可能变得更加严峻，铜管企业和铜
板带箔企业开工率很可能愈加低迷。
   
   欧美需求前景不甚乐观
   
   由于欧洲身处欧债危机泥潭，财政紧缩政策令其经济陷入衰退，包括核心国德国和法国
在内的欧元区国家制造业PMI持续萎缩，铜需求下降，年初以来中国向欧盟出口铜及铜制品
的数额持续减少，1-10月累计同比下降11%；美国方面，随着新屋销售和成屋销售回暖，美
国铜需求有所增加，年初以来中国向美国出口铜及铜制品的数额增长，但增幅呈下降趋势，
1-10月累计同比增长1.6%。笔者认为，2013年欧洲在财政紧缩的背景下，需求难乐观；而美
国“财政悬崖”问题即使最终顺利解决，预计美国铜需求增长也难抵中国需求的下降。 
   
   综上所述，在铜精矿供应宽松，TC/RC上涨的背景下，中国精铜产量有望保持强劲，但
全球铜需求疲软前景加剧供需矛盾和铜价下行风险。即使金融属性利好，偏空的金属属性也
将限制铜价上行空间，并打压铜价下行，铜价最终可能跌穿55000元/吨。