库存高企产能过剩 铜价中期跌势依然

飓风袭击美国金融市场使市场避险情绪增加，但希腊
救援计划进展顺利，西班牙和意大利借贷成本下降，加上中国10月份PMI数据好转重上50，
使得市场对中国信心增强，提振铜价止跌企稳。美国10月份非农数据利好，显示美国劳动力
市场出现改善，美元走强铜价承压下行，在奥巴马获胜成功连任的利好兑现后，市场焦点转
移至欧债危机及美国财政悬崖问题上，铜价跟随着希腊债务问题及美国"财政悬崖"问题的变
化而波动，近期铜价先抑后扬，整体震荡下跌。
   
   欧债危机及美国“财政悬崖”成近期焦点
   
   三驾马车对希腊的评估结果一拖再拖，11月初希腊议会投票通过了新一轮紧缩计划以获
得资金救助，11月上旬希腊通过了明年财政预算法案，德国批准给予希腊一次性贷款440亿
欧元，但欧元区财长会议对救助希腊方案发生分歧一直未有结果，直到26日的欧元区财长会
议传出消息，IMF与欧元区财长们就希腊减债目标达成协议，在2020年把希腊债务占GDP之比
降至124%，据悉，希腊将分三批获得总额437亿欧元的救助资金，新一笔救助贷款有望近期
发放。希腊的利好已被市场提前消化，短期内难以继续推动铜价上行。
   
   美国方面，奥巴马成功连任后，美国的焦点转移至财政悬崖问题，若财政悬崖问题不能
解决，全年将增加5320亿美元税收，减少1360亿美元政府开支，政府共增加6680亿美元的收
入，对美国GDP的增长将形成拖累并推高失业率，严重影响美国的经济复苏进程。笔者认
为，“财政悬崖”问题终将会被解决，但民主党刚刚败选，奥巴马与反对增加税收的共和党
的谈判必定不会一帆风顺，将会给铜价带来波动。
   
   下游消费疲软 国内铜供过于求凸显
   
      10月份下游线缆企业开工率及订单数量均不及往年，无论大小型线缆企业，都受困于资
金面紧张，大型企业虽然能拿到国家电网改造项目的订单，但据了解一般要到年底才结账，
而且还需缴纳一定比例的保证金，中小型企业更是苦不言堪，除了面对激烈的竞争缺乏大客
户外，追讨货款也是一件棘手的事情，在需求不旺的情况下，线缆企业以按单生产、现金交
易等模式持稳。
   
   截止2012年11月23日，上海交易所铜库存为205933吨，创5月份以来的新高，显示下游
消费仍较疲弱。据贸易商反映，近期上海保税区库存在70万吨左右，国内显性库存达90余万
吨，供给压力较大。中国海关公布数据显示，10月精炼铜进口量为230695吨，同比下滑
22%。1-10月，中国累计进口精炼铜291万吨，同比增加40%。信贷状况日益“宽松”导致融
资需求下降以及“十一”长假是精炼铜进口减少的主要原因。但国家统计局公布数据显示，
10月精炼铜产量为52万吨，较上年同期增长8.6%，较9月的51.1万吨增加1.8%。1-10月，中
国精炼铜产量累计为494.3万吨，较上年同期增加7.4%。进口虽然下降，但产量仍在增加，
显性库存高企，下游需求一直疲弱，铜市延续供过于求态势。中国政府取消了来料加工贸易
的3%关税后，铜出口成本减少了约70%，对国内过剩的冶炼产能向外出口起到了推动作用，
也可以调节世界铜供给平衡。
   
   1月份上涨概率大
   通常铜价在春节前有一波上涨行情，据笔者统计，从1995年至2012年共18年，1月份有
13次出现上涨，上涨概率为72.22%，平均涨幅为3.18%，而近10年的1月份中只有07年与10年
是下跌的。
   
   技术上
   下方54000-55000为成交密集区，支撑性较强，若不出现系统性风险，跌破54000-55000
区间的可能性不大，上方压力位依次为58000、60000、61500。
   
      后市展望
   2013年到来之前，美国“财政悬崖”和欧洲债务两大风险事件应该会有眉目，为后市的
反弹奠定了基础，四季度中国经济企稳、春节前备库需求等为反弹提供了动能。从盘面上
看，沪铜近期表现为滞涨但又抗跌，有阶段性筑底迹象，后市仍有下跌风险，但不宜看的过
空，预计年前或出现反弹，但全球宏观环境不稳、国内库存高企产能过剩、全球需求疲弱等
因素将限制铜价反弹空间，中长期铜价依旧偏空。