非农暖风难御寒 期铜跌势如山倒

在上个月失业率一举跌破8%的大关之后，本月美国就业市场
又交出亮丽答卷，非农就业岗位大增17.1万个的骄人成绩再度擦亮美国经济前景，然而商品
期货并未因此受益，随之而来的美元走强令铜价连续第四周收跌。随着欧债危机退潮，日益
临近的美国总统大选和中国十八大成为市场关注的焦点，其对全球经济影响的不确定性令投
资者纷纷逃离风险资产。在中美经济回暖难改全球经济寒冬的背景下，极弱难返的铜价又将
跌向何处？
   
   **非农就业放晴 中美经济转暖**
   
    在欧债危机将欧元区经济拖入深渊的时候，美国经济显现勃勃生机。在上个月失业率
大幅下滑令投资者为之一振之后，本月再接再厉，非农就业岗位增加17.1万个的成绩超出所
以人的预期，进一步作证了美国经济步入稳步复苏道路这一市场普遍共识。
   上周五，美国劳工部公布的数据显示，10月非农就业岗位增加17.1万个，并将8月和9月
的新增非农就业岗位较此前公布的数值上修8.4万个；失业率微升0.1个百分点至7.9%，但这
是由于一些人重新开始求职，只有那些在找工作的人才会被计为失业者。多伦多道明证券分
析师Millan Mulraine认为，“这份报告与经济开始复苏的趋势相符，在今年稍早陷入停顿
后，经济重又开始加速复苏。”
   而正在选战中胶着的两位候选人也对此发表了各自的看法，罗姆尼将失业率上升视为经
济羸弱的信号，“经济实际上陷入停滞，若要经济展现出真正的活力，就业岗位增幅须接近
30万。” 奥巴马则表示，报告表明经济正向着正确方向前进，“我们已经取得实质进
步。”
   与此同时，此前一直重压商品期货的中国经济前景也得显著改善，近期公布的中国三季
度经济数据显示国内经济增速仍在回落，但回落速度收窄。最新的数据显示，10月官方制造
业PMI(采购经理人指数)告别前两月的萎缩区域，重回临界点之上的50.2；汇丰10月制造业
PMI亦明显改善，大幅回升至49.5，并创八个月来高位。数据证实在放松货币政策，推动基
础设施建设等一系列“稳增长”政策刺激下，中国经济已开始企稳回升。上周六公布的非制
造业数据进一步印证这一观点，受建筑、消费服务等行业增长加快带动，中国10月非制造业
商务活动指数自两年低点大幅回升，环比升1.8个百分点,至55.5%。中国物流与采购联合会
副会长蔡进表示，“10月非制造业商务活动指数上升到55.5%的较高水平,有利于巩固稳增长
的需求基础，特别是建筑业商务活动指数重回60%以上，零售和餐饮业等消费性服务业增幅
较大，反映出扩内需的积极效应。而且，房地产业商务活动亦回升至50%以上，总体来看扩
内需对稳增长的作用进一步显现,提振了市场信心。”
   在欧债危机尚未终结，全球经济整体疲弱的背景下，中美两国经济的回暖将给金融市场
带来哪些影响？鲁证期货分析师田常润表示，“从数据本身来看，美国前期的QE3正在发挥
作用，美国经济复苏正在有条不紊的进行。从近期中美两国公布的经济数据来看，美国复苏
的进程更加明显，中国国内经济仍旧处于弱势挣扎阶段，目前还没有迹象显示中国国内经济
已经踏入复苏的进程当中。但近期即将召开的十八大，可能对市场和国内经济构成一定影响
和良好预期。”
 **希、西联袂主演欧债大戏**
   
   自欧洲央行推出OMT计划以来，市场对欧债危机的担忧就得到了极大的缓解，但其仍为
全球经济复苏面临的最大障碍，皆因在经过三年之后，其仍有诸多不确定因素。
   10月31日，希腊财长斯托纳拉斯称，该国政府将把135亿欧元规模的紧缩方案提交议会
投票的时间推迟至下周。目前针对紧缩方案，希腊联合政府中的三个政党仍无法完全达成一
致。规模为135亿欧元的最新紧缩方案是欧盟委员会、欧洲央行和国际货币基金组织(IMF)
“三驾马车”拨付下笔援助希腊资金的先决条件。希腊政府此前表示，现有资金将于11月耗
尽，若无法获得新援款，届时该国将发生违约。
   与此同时，此前成为欧债新焦点的西班牙债情得到缓解，该国国债收益率出现明显下
滑，令其自我融资能力得以延续。尽管市场一直期望西班牙尽快申请救助以令西班牙债务问
题得到确定性解决，但是西班牙政府并未很大动力申请救助。这主要是由于其国债收益率已
经明显回落，并度过了10月偿债高峰，政府申请救助以低于危机的压力不大。同时，为避免
申请救助后严苛的条款令西班牙国内难以承受，西政府也希望通过拖延，并进一步讨价还价
获得相对宽松的救助条件。
    西班牙的不懈努力得到了德国财政部长朔伊布勒的肯定，他在上周五表示，称该国处
于“正确的轨道上”，其有诸多迹象表明该国经济失衡状况正在好转。他重申，希腊必须兑
现已承诺的严厉紧缩措施。他打消了投资者有关欧元区新纾困基金--欧洲稳定机制
(European Stability Mechanism,ESM)可能很快向银行直接注资的预期，重申筹建的新监管
机构必须首先全面发挥作用。
   随着OMT提振市场信心的效果开始显现，欧债危机是否已经转危为安？新湖期货廉正表
示，“西班牙的主要风险在于如果其房地产泡沫继续破裂，房价下行可能令地方政府及银行
系统遭受更大的打击，西班牙中央政府即使在有欧洲1000亿欧元银行救助的情况下仍可能难
以应对。所以，其地方及银行债务风险仍需密切关注。总体看，由于OMT-ESM机制的存在，
欧债危机难以再出现希腊式的分裂危机，但由于欧元区总体经济，特别是希腊、西班牙等国
经济仍在萎缩，进一步的紧缩势必恶化经济。这使得欧债问题中长期内仍将不时影响金融市
场。”
   **大选携手财政悬崖 期铜难见升势**
   
   岁末将至，然而投资者并未因欧债危机的缓和和中美经济现状的改善而放轻松，携手而
至的美国大选和财政悬崖给年终岁尾的金融市场带来了更多的悬疑和不确定性。
   2012年底2013年初美国税务减免到期、债务上限封顶将触发增加税率、削减开支等财政
紧缩措施，如果美国国会无法在2013年1月1日以前就赤字削减计划达成一致，则增税和节支
等财政紧缩政策将使美国经济失去估计6000亿美元资金支持，令其陷入衰退，这就是美国财
政悬崖的来源。美国“财政悬崖”有两项内容影响最大，一是小布什总统减税计划即将到
期，这一规模在4000亿左右；二是若国会未达成“超级委员会定下的赤字削减目标，根据预
算控制法，美国将在2013年启动自动削减赤字机制，即在十年内削减国防等安全开支和国内
其他项目开支共约1.2万亿美元。如果财政悬崖问题不能很好地得到解决，美债危机将再度
席卷全球金融市场。
   与此同时，四年一度的美国大选步入收官阶段。奥巴马和罗姆尼在最后努力争取几个摇
摆州选民的支持，从目前的情况来看二者目前支持率非常接近，选情胶着。民调结果显示，
奥巴马与罗姆尼在全美的支持率不相上下，不过奥巴马似乎在几个摇摆州略占优势。这些摇
摆州将决定周二谁将获得胜选所需的270张选举人票。
   近期，期铜重拾跌势，尽管此前在美联储推出QE3、欧洲央行承诺买入公债以及日本和
中国央行的刺激措施等一系列利好消息的推升下，伦铜在9月大涨了近8%，但随着利好消息
逐步被消化、投资者恢复理智，重新审视金属悲观的需求前景，铜价在10月大跌逾5%。虽然
在月底展开了持续三日的反弹，但好景未长，非农就业数据引发的美元走强以及对中国需求
前景的担忧，再度将铜价拉回下跌通道。
   胶着的欧债危机和美国大选、充满悬疑的全球经济前景和美国大选，面对诸多的不确定
因素，期铜如何决断？廉正认为，“近期铜价因QE3效果不明显、欧洲西班牙及希腊债务问
题引发担忧及中美政府换届造成政策不确定性而回落。虽然近期有所反弹，但由于美国大选
后形成府院分裂的概率较大，同时中国‘十八大’也不具备推出大规模经济刺激政策的可能
性，都会令铜价因经济前景不明及供求格局逆转而承压。总体看，铜价从七万下行以来已经
进入长期熊市，未来铜价在宏观面的变动下或有较大反弹，但牛市基础已经不在，价格重心
长期下移仍是趋势。”