基本面依旧疲弱 铝市跌势难改

随着QE3的尘埃落定，影响铝价走势的因素已然回归至
宏观经济面以及铝自身的基本面上来。然而四季度是国际宏观经济风险频发阶段，西班牙是
否进入紧急全面援助？希腊是否能留在欧元区？以及美国经济复苏之路究竟何去何从？这些
因素仿佛一颗颗定时炸弹左右着基本金属的价格走势。而铝自身基本面的持续疲软，供大于
求的颓废现状，使得铝价更是雪上加霜。据此我们判断，四季度铝价回落将是大概率事件。
   
   近期美国祭出的QE3量化宽松货币政策未能助推基本金属价格大幅上扬，相对于铝和锌
而言，铝的金融属性并不十分明显，主要原因是铝在全球市场仍然是一个供应相对过剩的金
属。随着QE3尘埃落定，市场的焦点回归至宏观经济面以及铝自身的基本面上来。随着四季
度全球风险点的骤增，加上铝自身基本面的持续疲软不堪，使得年末铝价回落成为大概率事
件。
   四季度风险点骤增，“重磅炸弹”令市场望而却步
   进入四季度，国际宏观形势错综复杂，风险事件云集，最值得关注的分别是美国、西班
牙和希腊。
   美国方面，面临着总统大选和财政悬崖的不确定性。美国大选的结果，料左右美联储货
币政策的方向是否转向。共和党候选人罗姆尼曾多次在公开场合批评伯南克的量化宽松货币
政策，这意味着如果罗姆尼胜任总统，美国货币政策将由松转紧。而临近2013年1月1日，美
国政府财政悬崖风险越来越近。如果年底前共和党和民主党没有就财政问题达成统一协议，
那么自动减赤机制将被触动，届时税收将增加，财政支出大幅削减，对美国本就处于弱势复
苏的经济以沉重打击。
  
欧洲方面，面临着希腊第二轮援助资金和西班牙全面申援问题。四季度，西班牙债务问题愈
演愈烈，如果申请援助，则需要缩减开支以达到资金救援的条件；而西班牙政府一再的削减
开支已经令民众非常不满进而爆发了多场游行，西班牙政府的政治压力巨大，而四季度西班
牙何时以何种方式申请援助成为市场关注的焦点。2012年11月，希腊必须得到新的援助款，
否则面临违约，这也就意味着欧洲或将在11月就希腊是否留在欧元区作最终的宣判。
  
最新公布的数据显示，10月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比上月上升0.4个百分
点。因此，市场普遍认为中国经济已经企稳。不管是否已经企稳，中国经济都不会就此快速
回升，中国经济结构转型的总基调必然要求中国GDP在7.5%-8%的区间内运行。中国经济长时
间的“L型”走势注定了金属消费增长不可能再有前些年的辉煌。
   
   作为铝世界最大消费国的中国，供需矛盾升级，形势依旧严峻
   （1）国内产能日益增加，打压铝价
   我国是全球最大的铝消费国，每年需消费铝1400多万吨，占全球消费比重约39.4%。受
房地产调控等政策影响，中国今年的铝需求预计仅增长8%，远远低于2011年15%的增幅，其
中建筑工程需求可能将增长7%左右，汽车行业需求或仅增长2%-7%。
   很长的一段时间里，铝市场需求一直处于不温不火的状态，据我们了解，铝加工企业整
体订单同比去年下降20%-30%左右，部分企业订单甚至同比去年下降50%左右，铝材加工企业
整体开工率仅为80%左右。中国产铝大省河南省近几个月已闲置约70万吨铝产能，这占该省
年产能的15%。如果国内铝价继续下降，其他省份的铝冶炼厂也将减产或停产，然而新投产
电解铝厂的产量会补上减产量。
   数据显示2011年中国铝产能接近2500万吨，到2012年底将达到3000万吨。产能的不断扩
大，使得即使部分老企业减产或停产，中国电解铝供给仍显宽松。氧化铝供应过剩，导致价
格疲弱，氧化铝价格下跌的同时也降低了电解铝的生产成本，从而导致原铝价格失去一部分
成本支撑。国内产能的日益加剧也使得电解铝的供应过剩状况不断恶化，从而进一步打压铝
价。
   
   库存不断攀升，需求依旧疲软
   进入2012年以来，国内家电市场迅速下滑，由于中国经济增速放缓，以及动荡不定的世
界经济，都对家电行业的海内外市场形成冲击，目前家电行业仍面临产能过剩和库存高企的
压力，随着家电下乡、以旧换新等补贴政策的结束，家电市场业绩逐日下滑。
   家电用铝出现负增长另一方面可以归咎于政策调控下低迷的房地产市场。一套住宅能够
带动空调、冰箱、洗衣机、热水器等一系列家电的消费，而目前国内房产调控政策仍不松
动，不仅限制了建筑铝型材的消费，也在一定程度上缩减了大型家电的购买量。由于近期政
府一再重申房地产调控不动摇，我们判断下半年房地产调控放松的可能性极小，对建筑业用
铝需求也形成一定的打压。目前房地产市场仍有较大的去库存压力。尽管随着政府预调微调
频度的加快，房屋成交量有明显回升，但四部委联合表态称房地产调控政策不动摇，这也令
市场中认为地产再度放开的期望落空。下半年房地产销售主要体现在购买刚需上，由于投机
客受到抑制，房屋销售难以有明显放大。房地产商仍将以去库存为主，建筑用铝可能出现负
增长，与房屋使用相关的家电增长也将受到抑制。

   今年7月以来，国内铝库存持续增加。目前全国主要地区现货铝库存都已处高位，杭
州、南海、上海和无锡四个主要工业城市仓库里的原铝铝锭商业库存周四达到996000吨，比
去年年底增加约55万吨，是2010年7月以来的最高水平。与此同时，上期所沪铝库存也逼近
45万吨的历史高位。高企的库存印证了需求的疲弱，同时也压制了铝价。
   
   总体来看，在国际宏观经济阴霾未散的大背景下，中国现货需求一直低迷，基建项目对
金属需求的提振未能显现；作为中国铝重要终端消费源，国内房地产调控不放松，打压铝
价；加之三季度国内宏观调控频发后，将会出现一段政策真空期以观察调控成效，政策调控
初期并不能改变铝价运行趋势，除非政策刺激到一定程度改变经济下行的格局，否则铝价疲
软走势注定难以改变。随着四季度全球经济的风险点骤增，铝价或已失去最佳的上涨良机，
后期走势将整体以震荡回落为主基调。