高库存加剧铜价下跌风险

10中旬国际铜市开始振荡调整，LME伦铜出现了连续八个交易日下跌，盘中最低跌至7600美元/吨附近，国内铜价也跌破57000元/吨关口，完全回吐美联储公布QE3后的涨幅，其金融属性明显消褪。铜市持续调整与大宗商品近期整体走弱有关，同时市场对铜市前景较为悲观也打击了多头信心。

　　11月经济议题成为焦点

　　近期，大宗商品与欧美股市几乎同步调整，反映出市场避险意愿回升。而在10月举行的LME年会上，多数交易商认为明年铜价均价要低于今年，均价区间在7000—8000美元/吨左右，美国大选与财政悬崖和欧债危机成为铜市面临的主要宏观风险。

　　11月美国总统选举进入关键时期，经济议题成为焦点，市场担忧共和党罗姆尼当选，可能导致美联储定量宽松货币政策提前结束，触发金融市场剧烈波动。而在美国总统选举结束后，中国将召开十八大会议，中国政府如何安排经济转型成为市场关注的重点。而近两周人民币出现了七个交易日六天涨停的情况，除了市场重现热钱流入压力外，也体现了中美两国之间紧密的关联。

　　虽然近期美国经济数据包括非农就业、住房与汽车销售皆好于预期，美国三季度GDP增速也达到2%，但对铜市支撑力度有限。主要是因为欧元区经济持续衰退，西班牙财务援助问题久拖不决，利好经济数据更是直接刺激美元指数上涨，使得铜价反弹动力。而中国9月以及10月PMI向好，显示出中国经济三季度有见底的迹象，但由于中国制造业旺季趋于尾声，部分月度数据回升可能只是季节性现象，多数机构预计中国经济四季度底部徘徊的可能性较大。

　　明年铜矿供应或低于预期

　　在中国金属铜需求增速回落的压力下，铜市供需缺口逆转风险也成为铜市关注的焦点。但当前矿业企业多数对铜市供需较为乐观，认为中国未来固定资产投资仍将保持较高增速，政府换届只是短期影响因素。另外，从过去7—8年的数据来看，受劳动力以及环境因素的影响，矿铜实际产量皆低于企业项目预期，因此明年矿铜供应也可能低于预期。

　　全球最大的独立铜矿上市公司——自由港迈克墨伦铜金矿公司三季度铜矿产量为12.5万吨，同比减少7%，主要是印尼的Grasberg因劳资问题出现产量下滑。但该公司2012年前三季度资本达到25亿美元，其中三季度为9.71亿美元，分别比去年同期增加47%和35%。而BHP前三季度矿铜产量达到140万吨，同比大增76%，而三季度矿铜产量也同比增加24%，产量大增主要是因为智利Escondida的扩产项目开始投产。在资本开支方面，BHP虽然削减了煤炭方面的资产支出，但矿铜项目支出未受影响，前三季度资本支出达26亿美元，同比大增200%。而力拓前三季度铜矿产量同比增加21%，主要因参股的Escondida铜矿产量上升。另外，力拓公司披露，其重点项目奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）铜矿已完成97%的工程量，一旦电力供应问题得到落实，其能够在3—5月之内实现商业化运营。由于奥尤陶勒盖铜矿为近年来唯一投产的巨型铜矿，如果能顺利投产，无疑将对明年铜市供需产生重大影响。

　　但中短期而言，中国地区去库存化情况对铜市走势极为关键。当前上海地区保税区库存高达70万吨，即使考虑融资铜因素，其库存也处于历史较高水平。在期铜市场价格持续调整的背景下，由于下游企业需求疲软，现货市场仍然维持小幅贴水。今年春节前，如果市场不出现一波下游企业补库采购，释放保税区库存压力,则国内冶炼企业明年必然选择加大出口力度，向外转移国内销售压力。那么铜市将面临进一步的补跌压力，铜价可能跌至7000美元/吨以下。