金属逐步企稳 下跌空间有限

经过前期持续的大幅下跌后，基本金属近日大多处于第三季度震荡区间的上沿。从技术角度来看，该位置属于较强的支撑位。近期有色走势虽回调幅度略大,但从宏观面和基本面的分析来看，我们认为基本金属继续下跌的空间不大，或将逐步企稳。

　　金属调整幅度超预期

　　从9月数据来看，1~9月我国电网投资累计同比增加4.36%，增速继续放缓。但若仅从单月投资额看，9月我国电网实际投资363亿元，同比增加0.83%，对比8月同比下降5.02%而言，9月份电网投资略有回升。

　　空调在9月份表现稍好，9月空调销量706.5万台，同比增加0.51%，这是3月份以来首次出现同比正增长，这可能是受到房地产行业销售转好所带来的装修需求拉动，库存量继续维持在历史低位，有利于行业继续企稳；地产方面，9月我国房地产累计销售68441.41万平方米，同比下降3.99%，继续小幅收窄；汽车行业虽然表现稳定，但同比增幅下降了4个百分点，行业仍然未脱离底部区间。

　　综合来看，我国金属终端需求并没有出现恶化，家电行业则有所恢复。我们以铜为例进行消费测算，9月份，我国铜的消费同比增长0.08%，虽然幅度不大，但比7、8月份有明显的好转。近日数据显示，10月份我国官方制造业PMI升至50.2，告别前两月的萎缩态势，经济企稳回升的迹象较为明显。不过，10月份金属市场的表现却差强人意，LME市场铅锌跌幅均超过10%，铝跌幅也达到8.56%，较为抗跌的铜跌幅也近6%。结合经济的好转因素，我们认为金属在10月出现如此大幅调整有些超预期。

　　宽松持续加码 强化金属金融属性

　　回顾上月，美联储的QE3政策令基本金属出现难得的大幅上涨。近期，全球宽松格局仍然持续，并且有加码的势头。从此前的日本央行宣布维持基准利率区间不变，但同时扩大资产购买计划规模11万亿日元外，日本央行还决定建立“刺激银行信贷工具”以刺激经济增长。同时，印度央行宣布将现金存款准备金率下调25个基点至4.25%，希望通过如此操作来鼓励投资，刺激经济增长。

　　我国虽然近期没有政策的变动，但是央行近日通过创新高的单日逆回购操作向市场释放流动性，相当于一次降准行动。加上欧美的宽松格局持续，全球的宽松形势继续维持并有所加码。对于金属而言，其已经超越了一个商品其本身所有的商品属性，越来越多地受到金融属性的干扰，尤其是金属铜，而其他金属与铜的相关性也较强，容易受到铜价的带动。金属的金融属性不断被强化，对金属来说也具有一定的支撑作用。

　　欧债忧虑与库存增加成为近期压力

　　目前，市场仍然比较担心欧洲债务情况。希腊的救助谈判仍未落实，而西班牙仍在救援申请的问题上未有定论，也使得市场的信心较为脆弱。不过，我们认为欧洲最困难的时期已经过去，当前仅为短期的扰动，不会产生太大的破坏性行为。

　　另外，近期金属市场本身比较受关注的是来自于金属库存有明显的增加势头。近一周来，LME铜库存从222350吨增加至240525吨，LME铝库存从505.7万吨增加至508.3万吨，处于历史高位，而LME锌库存从111万吨增加至117.1万吨，增幅较大，并且不断创历史新高，铅相对保持稳定，小幅增加了1.4万吨。国内方面，上期所铜库存在10月份也是呈现增加的势头，绝对量处于历史较高水平；铝库存10月份从41万吨增加至44.5万吨，广东、上海等地区的铝库存量处于持续增加的态势，从供应上铝并没有出现明显的减产，供应过剩仍然是主基调，这对市场造成较大压力。

　　从技术上来看，虽然近期金属承受较大压力，但在经过大幅下挫后，在关键的支撑位附近金属遇到一定的支撑，跌势明显趋缓，并有企稳的迹象。再结合总体的基本面、宏观面和资金面，我们认为金属当前继续大幅下挫的空间不大。

　　从操作上讲，如果近期金属能顺利企稳，投资者依然可以选择多单轻仓介入。品种上，笔者认为铜在金属中相对较强势，同时，锌的跌幅过大，而且其产量处于持续减产的趋势，因此，铜和锌是在反弹中首选做多的品种。金属中铝依然是最弱的品种，不适宜进行多单，只宜在其他金属多单获利的情况下进行卖出操作，进行品种间的组合策略。而铅由于成交量太小，不适宜操作。