宽松环境&需求改善 铅价中期涨势稳固

全球宽松货币环境已形成
   9月份以来，全球宽松货币环境已逐步形成。9月初，欧央行推出了无限购买欧债的措
施；9月13日，美国QE3超预期呈现；9月19日，日本央行利率决议宣布维持现有低利率不变
并扩大资产购买规模10万亿日元至80万亿日元。进入四季度，我们预计其它经济体跟随加入
量化宽松行列的概率加大。在10月2日，我们已看到澳洲联储已宣布将基准利率下调25个基
点。那么，宽松货币环境的延续，将对后期金属价格形成较为有利的支撑。
   主要经济体企稳或增长的概率加大
   美国方面，针对就业市场不济和房地产的复苏低迷，美联储在9月再一次开启针对MBS的
直接购买QE3，并延长超低基准利率至2015年中期，这将在很大程度上有助于房地产市场的
复苏，并在恢复消费者信心上给予有利支撑，加上四季度是美国的季节性消费旺季，四季度
整体经济应该略好于三季度。
   欧洲方面，9月份欧债危机的局势受到欧洲央行购债计划的提振有所缓和，预计10月份
欧元财长会议上希腊会因严格遵守紧缩计划而获得下一笔315亿欧元的救助金。另外，10月
份西班牙为偿债高峰，市场有所担忧西班牙政府为安抚民心而拖延申请救助时间，但这种顾
虑已在市场预期之内。欧债危机的暂时缓和，给予欧洲各国暂时喘息的时机。欧洲经济已处
于长期底部区间，目前来看，尚难重回增长，不过9月末欧洲部分数据已有好转迹象，预计
四季度欧洲经济衰退有望放缓。
   中国方面，现阶段中国经济处于中长期结构调整与稳增长的平衡中，预计国内经济在三
季度见底后，四季度将继续呈现底部波动，并在基建投资继续反弹以及房地产市场企稳的支
撑下，四季度经济企稳略升。9月份国内PMI为49.8%，比上月回升0.6个百分点，该指数为今
年以来首现回升。9月PMI季调后，虽尚呈现萎缩，但已显现出国内经济见底企稳的迹象。
   铅显性库存压力小，LME注销仓单量不断创新高
   铅的显性库存压力较小。LME铅库存自去年四季度接近39万吨的高位，开始缓慢地振荡
回落，至10月8日，下滑至25万吨左右，在1年的时间里，LME铅库存下降了14万吨。SHFE铅
 库存的趋势与LME相类似，也从11年9月份的6.67万吨，开始持续回落，至9月28日，SHFE铅
 库存下降为2.23万吨，下降了4.4万吨左右。目前来看，铅的显示库存水平处于较低位置。
 此外，LME铅注销仓单量在今年4月下旬、8月下半月、10月上旬出现了三次飙涨的现象，不
 断创历史新高，至10月8日，LME铅注销仓单量相对于库存的比例已达到了40%以上。据此来
 看，较低的库存压力及较高的注销仓单量，也成为铅价本身较有利的支撑因素。
    全球铅维持供应过剩格局，但过剩量有所放缓
    今年前7个月全球精铅供应与需求量均较去年有所增加。2012年前7个月全球精铅产量
 616.3万吨，较去年同期的610.2万吨，微幅上升。同时，在中国、日本、土耳其等消费量增
 加的推动下，前7个月全球精铅消费量提高至611.4万吨，与去年同期的596.5万吨相比，出
 现了一定增幅。而在需求的回升幅度大于供应回升幅度下，2012年前7个月全球精铅供应过
 剩量较去年也有所下滑，从去年的13.7万吨减少至4.9万吨，且同期报告库存水平下降了3.2
 万吨。
    在全球铅的供需格局中，中国铅的产量与消费量均占到了全球份额的40%以上，地位至
关重要，因此，后面我们将重点对国内的供需情况进行阐述。
   国内铅酸蓄电池产出及终端需求维持较好态势
   对于国内铅的初级消费端--铅酸蓄电池，其今年以来维持着显著的增长态势。2012年1-
8月，铅酸蓄电池累计产量为11219万千瓦时，累计同比为24.11%。今年国内铅酸蓄电池产量
的迅猛增长，直接原因为去年铅酸行业整治后今年产能的重新投放所致。而终端需求今年以
来维持较稳定的增长，是铅酸蓄电池产量得以维持显著增长的最主要保障。汽车行业，前8
个月国内汽车产销形势总体稳定，维持个位数的增长。铅酸蓄电池出口方面，1-8月份其累
计出口量达到10728万个，累计同比达到16.15%，出口表现良好。对于移动通信基站设备，
其1-8月累计产量为7868万信道，累计同比为63.11%，虽然今年产量的上升幅度相比去年有
所放缓，但今年增长速度稳定且仍然较高。摩托车相对于上述的其它终端下游，表现稍为逊
色，1-8月摩托车累计产量为1647.1万辆，累计同比出现了5.28%的下滑，不过摩托车对铅酸
蓄电池的使用份额较小，因此其产量的萎缩，对铅酸蓄电池的需求影响有限。总的来看，铅
的终端下游表现较为坚挺，而四季度，汽车、摩托车等将进入产销的旺季，因此，季节性需
求的好转还尚可期待，我们预计四季度铅的终端及初端需求有望延续前期较为稳定的增长水
平。
   四季度展望
   9月份铅价格强势上扬。对于四季度，我们认为货币宽松环境的形成，QE3对于市场的实
质性效果或逐渐体现，以及其它经济体后期跟随出台宽松政策的可能性较大。同时，四季度
全球主要经济体的企稳或增长的概率加大，而国内房地产、基建、汽车等下游需求也有望逐
渐企稳或反弹，恢复性需求与季节性需求均有望缓慢改善。预计在这两个主要因素的支撑
下，铅价格在四季度中有望稳中偏强。操作上，投资者在四季度中可继续关注逢低多单进场
的机会。