供应过剩限制锌价上涨空间

一 行情回顾：三因素致锌价走强
   2012年9月锌价在内外政策利好及下游加工企业采购频率转变等因素支撑下反弹。缝合
来看，有三因素助9月锌价反弹。首先，国内外政策利好：在前期持续数月下跌行情令市场
心态跌入谷底，但9月初发改委批复万亿投资计划有力提振市场信心；美联储推出量化宽松
政策也推动基本金属等大宗商品消费转好，从而提振锌价格的上涨。其次，下游加工厂采购
节奏及频率逐渐转变：在国内外政策推出前，锌市场一直处于低位徘徊状态，并屡创新低，
下游加工厂基于未来锌价格仍有一定下跌空间的预计，多采购按需采购的低库存策略，下游
加工企业库存降低历史低位，但在9月锌价格快速反弹的过程中，部分加工企业恐慌中补
库，在一定程度上增加锌的需求。最后，市场货源紧张推高锌价：9月前，国内锌弱势运
行，锌冶炼企业检修数量有所增加，冶炼厂开工率急剧下滑至年内低点，锌产量下滑、库存
由年初高点持续下降至低位，而在初级需求同比大幅增加的情况下，市场货源一度出现紧
缺，贸易商持货有限，且一定程度上惜售，在锌价格反弹过程中，贸易商借市场的货源紧张
推升锌价格走高。
   9月初在美联储兑现量化宽松政策及中国发改委批复万亿投资计划的有力提振下，锌价
创近5月来新高，后在各国PMI持续寻底、西班牙及希腊债务结果仍未有任何实际性突破的引
导下，以高位弱势震荡为主。整体来看，截止28日伦锌累计上涨260美元/吨，涨幅达到
14.12%，收在2099.75美元/吨，涨幅低于铅的15.58%，但优于铜铝；截止28日沪锌指数上涨
1046元 /吨，涨幅7.12%，收报于15738元/吨，全月开盘于14654元/吨，最高达到15979元/
吨，成交量增加24.1万手为314.3万手，持仓量减少11万手为22.6万手。10月在大量欧债集
中到期的指引下，悲观情绪或持续，十月首周美就业市场获近三年来最大改善，市场开始忧
虑美联储可能终结第三轮量化宽松政策，受此影响美元大幅反弹走高，锌价承压。国内国庆
假期下游企业的备货明显低于市场预期，也在一定程度上表明锌后期消费仍堪忧。
   现货锌反弹走强 锌价于9月随期货反弹走高，至月底现货锌成交价格由8月底的14400-
14500元/吨一线上行至15200-15300元/吨，累计上涨达到800元/吨，从市场成交情况来看，
下游采购积极性有所提升，但仅限于底部支撑，难有大突破。
   二、锌精矿供宽松格局不变
   国内锌矿产量同比增加25.63% 有色金属工业协会数据显示，8月国内锌精矿产量为
468373吨，当月同比增25.63%，环比增5.16%。1-8月累计产量达到330万吨，累计同比增速
高达21.25%，并且国产锌精矿累计产量，已经远远超过1-8月的国内金属锌的产量313.4万
吨。据上SMM的冶炼企业调研，9月份国内冶炼厂仍会继续复产，因而对锌精矿的需求将继续
放大。鉴于前期国产锌精矿一直处于较高的产量利用状态，进一步增长的空间并不大，因而
后期对于锌精矿的需求或将由进口矿来补充。
       锌精矿进口增加 8月锌精矿进口量环比增加了50.8%，达到167900吨，但是低于去年同
期水平。
   国际锌矿供应继续增加  根据国际铅锌研究小组(IZLSG)最新公布数据显示，2012年1-7
月全球锌精矿产量为799.3万吨，同比增长10.5%，这主要得益于中国产量的大幅增长，其中
中国1-7月锌精矿产量为281.7万吨，同比增长30.4%；其它国家如墨西哥、瑞典、俄罗斯、
玻利维亚等增长幅度均低于全球平均增长水平，分别增长9.9%、9.6%、8.8%、4.4%等；而澳
大利亚、加拿大和美国锌精矿产量均出现负增长，降幅分别为2.2%、1.6%和6.6%。总体来
看，国内外锌精矿供应充裕。 
   三、锌供应 价格反弹 过剩加剧
   1、国际锌过剩继续改善
   国际铅锌研究小组(ILZSG)月报显示，今年前7月，全球锌市供应过剩13.5万吨。1-7月
全球精炼锌消费量为725.4万吨，高于上年同期的722.1万吨。1-7月全球精炼锌产量为738.9
万吨，低于上年同期的749.5万吨。数据显示，全球锌过剩情况继续改善。
   2、国内锌产量缓慢回升 过剩依旧
   据中国有色工业协会数据显示，2012年8月我国精炼锌产量39.7万吨，同比下降2.2%，
环比增长8.5%。1-8月累计精炼锌产量313.4万吨，同比下降5.1%。8月国内锌冶炼企业开工
率仅为72.41%，同比下降2.68个百分点，创年内最低。开工率下降的主要原因是受限电以及
原料紧缺影响。8月锌价继续下滑，国内加工费、进口加工费均走低，且矿山惜售情绪较
浓，冶炼企业原料压力加重。进入9月份，限电有所缓解，企业检修也基本完成，并且下游
镀锌企业生产旺季将至，且锌价格反弹近800元，冶炼企业盈利能力大为改观，预计冶炼厂
生产会有所好转，锌产量也有望缓慢回升。
   
   进口量创年内新高 8月国内锌锭进口量大幅增长，并创下年内新高。据海关数据显示，
中国8月进口精炼锌5.07万吨，环比增39.66%，今年1-8月累计进口30.21万吨，同比增
43.58%。主要为前期沪伦比值大幅走高，进口锌利润窗口打开。8月沪伦比稳定于8.0左右，
月均值达8.03，为2010年10月以来最高月均值，可观的进口精锌利润激起了进口商点价热
情，推动8月进口量的上涨。其次，国产锌价格不振，国内价格依旧低于冶炼厂生产成本，
厂家持货惜售情绪较浓，国产锌流出有限，这为进口锌打开需求空间。
   整体来看，进口锌有较大幅度的增长，同时国内锌产量有望回升，将进一步加剧国内锌
供应过剩格局。
   3、国内外库存重回升势 过剩加剧
   随着国内锌产量增加，国内外锌库存重回升势，其中伦锌由8月底的951100吨上升至
991375吨，9月增加40275吨，沪锌库存增加5030吨重回30万吨上方。主要因为锌价格反弹，
前期冶炼厂惜售改放货，因此大量锌由企业库存注入社会库存，导致显性库存急剧增加，同
时，也表明随锌价反弹，下游采购力度仍有限，下游消费仍显不足，因此锌价格反弹致锌库
存回升，更加剧锌过剩。
   四、锌消费 仍难从终端给力 
   1、 初级消费：镀锌业旺季将至 开工或将回升 
   国家统计局数据，8月份国内镀锌板产量为323.20万吨，同比增长6.20%，继续维持300
万吨以上高产出。但据smm调研数据显示， 8月镀锌行业平均开工率为77.2%，环比小幅下滑
了0.8%，与我们前期预期一致。而9月进入消费旺季，超三成镀锌企业9月订单情况有明显好
转，四成企业表示订单情况与8月基本持平。此外，近期受到全球利多消息提振，钢铁价格
出现小幅攀升。因此预计，在需求及产品价格同时回暖的带动下，9月国内镀锌企业平均开
工率有望回升。
   2、 终端消费：基建对锌消费拉动有限 
   图表5：2007-2012年中国锌消费概况（单位：万吨）
   
 年份   合计   镀锌   电池   氧化物   黄铜   压铸合金  其他 
 2007  385.5  170.3  16.4  37  44  115  2.6
 2008  396.9  173.2  15.5  38  57.5  110  2.7
 2009  420  180.7  17.3  39  60.2  120  2.8
 2010  495  225.3  17.7  41  68.1  140  2.9
 2011  520  249.4  18  43.6  68  138  3
 2012  548  274.3  18.36  46.2  68  138  3.1
 同比 %   5.38  10  2  6  0  0  3
数据来源：安泰科  新湖期货研究所
   锌的初级消费主要应用于镀锌、电池、氧化化、及黄铜和压铸中，其中镀锌约占整个锌
初级消费的50%以上，主要应用于基建相关的建筑、铁路、城市交通等基础建设领域。2007-
2012年国家在相关领域固定投资增速平均保持在26%左右，我国目前镀锌率仅为20%左右（远
低于发达国家的50%以上），所以近5年26%的平均固定投资对于锌消费的拉动约为5.2%，
2012年投资增速下降至18%，带动锌消费增量降为3.6%，而与之相应的锌供应增速在前期高
投资高需求的刺激锌产能的迅速扩张，特别是11年以后，锌产能几乎保持在20%以上的扩张
速度，远高于基建对于锌消费的拉动效应，锌产业由2010年前的短缺走向过剩，并在2012年
 持续过剩状态。从这个角度上讲，今年4月开始的新一轮的集中在机场、城市轨道交通、铁
 路等基建投资对于锌消费的拉动不足4%，明显低于锌消费综合各领域平均5.38%的增速，所
 以基建投资对于锌整体消费难起到实质性的改善。
    五、行情展望
    目前锌下游消费仍显疲弱，价格的回升有很大程度上刺激锌产量的增加及库存的回升，
 并加剧锌过剩格局，虽然基建投资对于未来锌消费能起到局部改善，但以目前国内外的锌供
 应来看，完全能满足未来任何额外的投资需求。所以9月初主导的一系列与基建相关的投
 资，对于锌过剩的基本面改善非常有限。
    短期锌市场继续消化国内外政策利好，在美元走弱、库存下滑及国内部分铅锌企业减产
 严重的共同作用下，铅锌迎来一小波反弹。我们认为，短期投资者对美联储政策措施降温而
 欧债重新被关注，乐观情绪或将受到排击，加上基本面上，锌消费弱势不改，仍可能抑制锌
 走势。所以锌前期大幅反弹或将难以持续，因此短期操作建议仍高位震荡对待，获利多单继
 续持有，待回调后择机离场。10月预计伦锌核心波动区间1900-2300美元/吨，国内沪锌
 15300-16000元/吨。