风险与机会并存 铜可谨慎持多

铜价8月下旬开始出现抵抗性下跌，因对8月26日美联储会议或将推出QE3的期待，市场突破上行，站稳9000美元/吨，连续收阳，技术形态完好。尽管伯南克把相关货币政策行动延迟到9月份的例会上，但铜价依然延续涨势。然而，持仓量并未跟上，资金兴趣不浓，考虑到9月份沉重的欧债，加上汽车、房地产“金九银十”的到来，笔者认为这注定是一个不安分的时期，风险与机会并存。

　首先，9月份最大的期待或依然在QE3上。本次会议前商品已经开始止跌反弹，本次会议之所以被赋予如此大的期待，主要源于正是在去年的年会上，伯南克首次对启动QE2做出了明确表态。对比美国目前和去年同期的经济形势，二者存在相似之处：经济增长缓慢，失业率高企，通胀仍在可忍受范围之内。然而，此次会议上在被喻为重头戏的讲话中，伯南克并未提及市场普遍关注的QE3，只是确认了一点，将在9月份美联储议息会议上讨论未来货币政策的走向。美联储8月30日公布的8份会议纪要显示，美国需要进一步采取措施来支撑经济复苏，并促进就业；美联储官方讨论了一系列工具，包括购买更多政府债券以刺激经济，但并未就经济一旦进一步疲软该如何应对达成一致。会议把对策决定的时间点推迟到9月份，让市场的期待也进一步延期。需注意的是，如果只是“提高系统投资组合的平均期限，通过出售相对短期证券，购买相对长期的证券，可以对长期利率产生类似效果”，并没有扩大资产负债表，进一步购买资产，那么美联储政策的力度或比市场预期要弱。且不说9月谜底如何，至少在下次会议之前，美国经济数据和就业数据将在很大程度上影响这个预期，尤其是就业数据，就业疲软将加大市场对QE3的推出预期。整体看，这一块在谜底揭晓前，影响偏利多。

　　其次，基本面上尽管有“金九银十”之说，但笔者预计国内消费增长敌不过供应压力。从中国有色协会公布的数据来看，2011年7月份国内铜产量继续保持高位，达45.2万吨，同比增长16.42%，1—7月份累计产量增长12.61%；7月份精铜净进口量为19万吨，环比有所增长，同比则依然下降14.09%；7月份总体表观供应量为64.2万吨，环比继续增加，同比增长了5.36%。产量保持大幅增长，使得国内的供应压力增加。不过7月份铜精矿的进口锐减，这或许会使得之后的精铜产量有所减少，供应压力稍有缓解。

　　从消费情况看，7月份铜材产量环比下降89万吨，其产量的减少说明下游消费有衰减趋势。从上海金属网的调研数据看，7月份铜板带箔企业的开工率进一步回落至59.6%，环比下降了2.2%，开工下降主要由于淡季因素加上铜价高位运行。7月份铜管企业平均开工率为79.8%，环比下降2个百分点，不过以往7—10月份铜材产量会相对保持低位，这属于正常现象。

　　分行业看，电器类产量环比均出现小幅下降，同比则保持强劲增长，这和消费淡季有较大关联。铜管企业平均开工率下降也能说明这点变化。线缆产量环比出现较大幅度下降，同比依然呈两位数增长。不过在线缆产量这块，笔者依然乐观。一般投资会在下半年集中展开，因此电线电缆的产量也呈现很强的季节特征。线缆产量或依然能够有较大产出，这会拉动铜的需求。随着农网建设的逐步开工，这个态势有望进一步延续。以往“金九银十”，房地产和汽车行业均有较好表现。今年实际情况或弱于预期。目前很多地方政府债务累累，一些基础设施建设因投资收益低而被叫停，多数城市限购令也对房地产行业利空。汽车产销量也在逐步下滑，这和之前的优惠政策取消以及限购令有关，加上油价涨势较猛，消费需求受到抑制，“金九银十”或只能是投资者的预期了。

　　最后，欧洲债务风险不得妨。“欧猪五国”9月份总体债务到期量规模较大，本金和利息共达855亿欧元，其中意大利到期债务居首，达687亿欧元之多，意大利在9月份的3个债务高峰分别是9月1日、15日和30日。意大利在欧元区的地位举足轻重，占欧元区GDP比重超过16%，仅次于德国和法国。经济和政治地位使得其“大而不能倒”，9月份高额的债务到期如果导致国债收益率持续上升，其违约风险将全面爆发，意大利评级又将面临调低风险，这必将引起金融市场的剧烈动荡。更为重要的是，各国银行在意大利债务上的风险敞口多达6000亿，高额的债务同样也绑架了欧洲各国银行。

　　综合以上观点，我们认为，在美联储下次议息会议之前，市场整体将沉浸在对美国QE3的预期里，经济和就业数据将会影响这种预期，整体影响偏多。需要提防的风险是基本面或不如以往“金九银十”来的猛烈，且欧洲债务风险不容小觑。技术上，铜守住60周均线，多头趋势暂未破坏，且连续几日反弹，均线系统逐步成多头排列，只是量能未配合，涨幅或也有限。操作上，建议多单暂时持有，被动止盈位可逐步上移。