11月28日铝市行情选编（铝锭价格/铝价涨跌）

申银万国期货：策略日报1128

铜：周末夜盘铜价小幅回落。今年以来美联储加息是铜市场最大的利空因素，因加息可能导致经济增长放缓，并可能减少铜需求，未来美联储将放缓加息力度，但终端利率可能会高于前期预期。目前产业链供求仍有利于铜价，尤其是国内新能源对铜需求拉动明显。国际铜研究小组显示，全球前9个月缺口29.5万吨。近期国内库存有所回升，现货紧张有所缓解，铜价短期可能震荡整理，建议关注美元、国内疫情、现货需求状况、下游开工、库存等状况。

锌：周末夜盘锌价小幅收低。今年以来美联储加息是市场最大的利空因素，因加息可能导致经济增长放缓，并可能减少锌需求。目前欧洲天然气价格出现松动，但锌冶炼减产尚未恢复，需要关注未来欧洲天然气价格变动。目前国内精矿加工费小幅回升，精矿供应表现宽松。短期锌价可能回落调整，中期可能宽幅波动，建议关注欧洲冶炼开工情况及国内库存、现货升贴水等情况。

铝：铝价大幅回落。宏观上美联储加息或趋缓，铝供应端基本稳定，需求逐步转弱。海外市场LME决定不对俄铝实施进一步制裁，供应担忧有所缓解。产业上，11月24日国内电解铝社会库存52.2万吨，小幅去库0.7万吨。供应端，国内电解铝供应小幅抬升，四川、广西等地产能继续修复，目前四川恢复约30%，运行产能在36万吨。但同时北方因采暖季环保、成本等问题小幅减产约10万吨产能。需求端，国内铝下游加工龙头企业环比继续下跌，终端逐渐进入消费淡季。整体上，供需显现偏弱，建议逢高抛空机会为主。

镍：镍价承压回落。市场消息称印尼四季度或对镍产品加增关税，目前关税细节悬而未决，但估计影响力度有限。国内电解镍价格偏高出货不畅，纯镍库存仍处于偏低位置。海外印尼镍铁、湿法中间品及不锈钢回流，供应端仍存压力。国内镍铁厂出货开始转弱，终端需求减弱。下游不锈钢领域，11月钢厂小幅减产，但随着印尼产品回流，不锈钢库存已逐步累积。终端旺季需求过后，供应压力或再显现。整体上，镍供需转向偏弱，镍价反弹后过再承压走势。

锡：锡价再度走弱。海外东南亚锡产能释放，国内进口窗口面临逐渐关闭，但短期进口锡到港逐步兑现，供给偏宽松格局。目前缅甸锡矿进口环比略回落，国内炼厂加工费稳定，矿原料端供需基本平稳。国内云南、江西两省炼厂开工率有所回升，主流冶炼厂处于正常生产状态。下游传统电子行业表现疲软，焊锡企业刚需采购为主，消费低迷导致国内锡锭再度大幅累库。整体上，锡供需双弱格局，未见明显改善，沪锡反弹后或再承压走势。（申银万国期货）

东吴期货：策略早参1128

有色金属：需求忧虑上升，基本金属承压

铜。需求忧虑上升，铜价回落。上周五伦铜收跌0.42%；沪铜主力01合约日盘收涨0.28%，夜盘收跌0.21%。全球经济衰退阴影笼罩，国内疫情带来的需求不稳定性上升，市场风险偏好下降，铜价走弱。欧美11月制造业PMI初值均低于荣枯线，其中美国11月数据创两年半新低建议。国内降准落地。国常会：适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。国有六大行全部出手，支持房企信贷。供应方面内紧外松。国内社会库存继续下降。LME注册仓单继续上升，现货深度贴水。CSPT与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。建议逢高抛空。

铝。国内运营产能上升，铝价承压回落。上周五伦铝收跌0.13%；沪铝主力01合约日盘收跌0.68%，夜盘收跌0.61%。受需求前景担忧上升伦铝收跌。欧元区11月制造业PMI初值47.3，连续五个月低于荣枯线。美国11月Markit制造业PMI初值大降近两个百分点至47.6，创两年半新低建议。国内房地产市场依旧疲弱，疫情多地散发令市场风险偏好下降。据SMM统计目前国内电解铝运行产能较11月初增长27万吨至4061万吨，11月份整月国内电解铝产量或333.7万吨附近，同比增长8.8%（月初预期产量332万吨）。12月底国内电解铝运行产能或将突破4100万吨以上。建议逢高短空。

锌。11月25日沪锌主涨0.59%，报23700元/吨，夜盘涨0.23%，报23655元/吨，LME锌涨0.86%，报2930.5美元/吨。11月锌锭产量不及预期，使得国内基本面回归偏紧的局面，最近受疫情影响较大，12月仍有再度不及预期的可能，短期看低库存的问题难以得到解决，社库回归10万吨的安全库存水平可能要看向一季度。随着下游逐步进入淡季，开工持续下滑，我们认为基本面最紧的时候可能已经过去，在矿供应充足和冶炼端高利润的刺激下，供应端在不发生干扰因素的情况下随时有可能放量，这种供应增量预期限制了锌价的反弹空间，但整体看环保以及疫情等因素仅仅是拖累了供应放量的节奏，中长期依旧维持偏空思路对待。结构上，受到监管的压力，预计正套空间有限。

铅。11月25沪铅主力跌0.60%，报15640元/吨，夜盘跌0.26%，报15625元/吨，LME铅跌0.54%，报2122.0美元/吨。宏观情绪有所缓和，沪铅回归基本面逻辑，上方驱动不足，下方仍有支撑。基本面看，再生端冶炼利润较好，放量仍有空间，但需要注意疫情持续发酵或再度致使原料供应不足，下游消费方面，疫情对下游开工有所压制，同时也挤出了部分铅蓄电池更换需求，因此整体看基本面趋弱。下方的支撑主要在于近期出口窗口的打开弥补了部分需求，同时目前现货市场处于大贴水的状态，持货商交仓意愿明显，导致阶段性的散单偏紧，预计这一状态还将延续，周度或维持高位震荡，策略上建议反弹抛空。（东吴期货）

华安期货：早盘策略1128

[早盘策略]铝

【市场分析】：1、美11月联储会议纪要公布，对于12月加息放缓预期有更进一步的确认，会议纪要中提及对于经济衰退的预期。后面等待进一步经济数据公布，去确认经济是否衰退，来对铝价形成进一步判断。2、国内因多点疫情爆发导致不少铝棒企业发货至江浙、东北受阻，铝锭库存依然下探，近期山东、河南地区疫情也同样导致铝制品运输不畅，关注升贴水报价以及社会库存数据。截止11.25日，社会库存总量为52.1万吨。3、国内电解铝供应方面保持平稳，云南地区9、10两月降雨量和往年相比持平，预期11月减产概率较小。随着成本端下移，利润端打开，预期四川以及广西地区产能复产将小幅加快。4、本周电解铝中端加工数据小幅回落，来到66.3%，环比下降0.7个百分点。5、煤炭价格走低，导致行业加权平均利润为16500元/吨。综上，在微观中性宏观利空放缓的背景下，随着成本端的逐渐下移，相比于中上旬对于铝价乐观情绪开始出现修正。后期关注成本端库存走势，以及进入传统的淡季后，累库的预期走势，短期市场或难回19000元压力位，将市场整荡区间调整至18000-19000元/吨。风险提醒：加息是基于经济衰退导致的结果。【投资策略】：关注18000-19000价格区间，做好相应操作

[早盘策略]铜

【市场分析】：需求端，上周已有精铜杆企业出现累库，月末冶炼厂有清库压力，预计发货量将增加。据SMM调研，有小部分上下游企业开始着手年末结算工作，适当控制其接单量，预计本周将呈现供应增加消费减弱的状态，现货升水仍有下行压力。供给端的核心问题在于铜矿转化偏慢，国内铜精矿港口库存已攀升至近3年的高位，二季度以来的库存水平较去年和前年同期水平分别高出约30、40万吨。当下市场更关注美联储加息的“终端利率”，目前铜价已反应12月加息50bp的预期，警惕前期交易被证伪。【投资策略】：投机资金尝试空单，期权可买入虚值看跌期权保护下方敞口

[早盘策略]贵金属

【市场分析】：美联储会议纪要确认即将放缓加息，美元指数跌破106关口，COMEX黄金突破1750美元，美债10年期回落至3.70%。基本面方面，美国Markit PMI数据全面走弱，当周初请和续请失业金人数超出市场预期，弱于上期，但耐用品订单意外走强，表现较为坚挺，从侧面反应说明美联储持续大幅度的加息效果正在起作用。美联储方面，公布的11月份会议纪要，和之前释放信息基本一致，包括多数人支持放缓加息；终端利率将高于预期且具有不确定性；一致认为通胀没有放缓的迹象；部分官员认为放缓加息需要看到通胀压力消退以及政策处于明确的限制性区间；内部经济学家认为美国明年经济衰退可能性为50%。但未来的终端利率水平将高于此前预期，将达到5%-5.25%。鲍威尔曾表示目前没有过度加息，不要过早放松政策，现在考虑暂停加息还为时过早。整体来看，12月加息放缓缓解金融市场近期压力，但提高终端利率又加剧了未来经济衰退的预期。整体来看，目前金价已经计价12月放缓的信息，但考虑下周公布的数据可能存在“数据的衰退”对支撑金价，下周预期金价震荡偏强为主。【投资策略】：震荡偏强。日内观望为主；轻仓低位试多。（华安期货）