东吴期货：策略早参1128

有色金属：需求忧虑上升，基本金属承压

铜。需求忧虑上升，铜价回落。上周五伦铜收跌0.42%；沪铜主力01合约日盘收涨0.28%，夜盘收跌0.21%。全球经济衰退阴影笼罩，国内疫情带来的需求不稳定性上升，市场风险偏好下降，铜价走弱。欧美11月制造业PMI初值均低于荣枯线，其中美国11月数据创两年半新低建议。国内降准落地。国常会：适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。国有六大行全部出手，支持房企信贷。供应方面内紧外松。国内社会库存继续下降。LME注册仓单继续上升，现货深度贴水。CSPT与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。建议逢高抛空。

铝。国内运营产能上升，铝价承压回落。上周五伦铝收跌0.13%；沪铝主力01合约日盘收跌0.68%，夜盘收跌0.61%。受需求前景担忧上升伦铝收跌。欧元区11月制造业PMI初值47.3，连续五个月低于荣枯线。美国11月Markit制造业PMI初值大降近两个百分点至47.6，创两年半新低建议。国内房地产市场依旧疲弱，疫情多地散发令市场风险偏好下降。据SMM统计目前国内电解铝运行产能较11月初增长27万吨至4061万吨，11月份整月国内电解铝产量或333.7万吨附近，同比增长8.8%（月初预期产量332万吨）。12月底国内电解铝运行产能或将突破4100万吨以上。建议逢高短空。

锌。11月25日沪锌主涨0.59%，报23700元/吨，夜盘涨0.23%，报23655元/吨，LME锌涨0.86%，报2930.5美元/吨。11月锌锭产量不及预期，使得国内基本面回归偏紧的局面，最近受疫情影响较大，12月仍有再度不及预期的可能，短期看低库存的问题难以得到解决，社库回归10万吨的安全库存水平可能要看向一季度。随着下游逐步进入淡季，开工持续下滑，我们认为基本面最紧的时候可能已经过去，在矿供应充足和冶炼端高利润的刺激下，供应端在不发生干扰因素的情况下随时有可能放量，这种供应增量预期限制了锌价的反弹空间，但整体看环保以及疫情等因素仅仅是拖累了供应放量的节奏，中长期依旧维持偏空思路对待。结构上，受到监管的压力，预计正套空间有限。

铅。11月25沪铅主力跌0.60%，报15640元/吨，夜盘跌0.26%，报15625元/吨，LME铅跌0.54%，报2122.0美元/吨。宏观情绪有所缓和，沪铅回归基本面逻辑，上方驱动不足，下方仍有支撑。基本面看，再生端冶炼利润较好，放量仍有空间，但需要注意疫情持续发酵或再度致使原料供应不足，下游消费方面，疫情对下游开工有所压制，同时也挤出了部分铅蓄电池更换需求，因此整体看基本面趋弱。下方的支撑主要在于近期出口窗口的打开弥补了部分需求，同时目前现货市场处于大贴水的状态，持货商交仓意愿明显，导致阶段性的散单偏紧，预计这一状态还将延续，周度或维持高位震荡，策略上建议反弹抛空。