巨头又减产？沪锌再涨停，有色净流入66亿！是“跑路”的最后机会

期货日报10月19日报道：昨日下午国内期市收盘，有色板块全线大涨。沪锌涨停，沪锡升至历史高点，主力合约日内涨幅5.01%，报294000元/吨。沪铝主力合约日内涨4.02%，报24740元/吨。

A股市场上，在28个申万一级行业中，15个行业实现资金净流入，其中有色金属行业净流入66.13亿元居首，相关个股也“红红火火”。

有色板块全线大涨的原因是？

沪铜主力合约日内涨幅3.61%，重返76000元/吨以上高位区间，伦铜也重回1万美元/吨关口。

中辉期货分析师肖艳丽告诉期货日报记者，沪铜回暖的核心逻辑是市场重心由宏观转移至铜的基本面，而基本面中最关键的因素是库存。截至10月15日，伦铜注销仓单占比92.2%，升至近5年同期最高位，据悉伦交所铜库存处于1974年以来最低水平，LME仓库目前只有14150吨铜可自由提取，多头蜂拥而至，造成软挤仓，伦铜近月升贴水飙升至257美元/吨。

“沪锌主力合约再次涨停，主要是受事件驱动，矿业巨头嘉能可成为继Nyrstar后加入削减锌冶炼厂产量大军的一员，市场对未来供应紧缺的担忧被进一步点燃。而随着四季度北半球采暖季的到来，能源危机只会愈演愈烈，市场担忧可能会有更多的冶炼厂加入减产行列，供应的紧缺抵消了全球经济增速放缓对需求的影响。”肖艳丽说。

宏源期货分析师朱善颖对此表示认同：“上周三新星公司官宣减产将带来月均2.5%的供应减量，锌市情绪就此点燃。周五国内收盘后，嘉能可宣布将调整欧洲锌冶炼厂的产量，以应对白天高峰电价的成本问题，具体将缩减位于西班牙、德国及意大利三个地区的冶炼厂产量。据嘉能可年报显示，近三年其欧洲冶炼产量基本稳定在80万吨附近，嘉能可虽未公布限产比例，但产能较大的压力下，市场看涨情绪被进一步放大。2020年欧洲精炼锌产量241万吨，除已经确定减产的新星和嘉能可之外，还分布着泰克30万吨和Boliden约50万吨的冶炼产能，Boliden产能主要分布于北欧，电力成本压力相对较小，但泰克的产能集中于英国，四季度恐仍有减产风险。此外，印度的能源供应同样存在风险，印度电厂库存持续下降，孟买证交所交易的电力指数持续创出新高，而印度分布着韦丹塔等近70万吨的锌冶炼产能，南亚市场同样存在供应下降的风险。海外减产直接驱动锌价上行，虽然目前国内消费表现仍然偏弱，但社库整体水平不高，市场对消费侧的逻辑关注有限，锌价有望维持强势。”

沪铝主力合约昨日报收24695元/吨，距离2006年的历史高点24830元/吨仅一步之遥，朱善颖表示，铝的上涨逻辑和锌很相似。吨铝耗电量高达13660KW，在海外电价大幅上涨的背景下，受制于成本压力，位于荷兰的Aldel冶炼厂宣布停产至明年年初，位于斯洛文尼亚的Talum和斯洛伐克的Slovalco也分别减产50%和10%，从目前的减产计划来看，四季度影响电解铝产量5万吨左右。相对于全球电解铝单月近5700万吨的产量来看，目前的减产比例较低，但西欧电力成本较高的区域，仍有包括美铝、力拓、海德鲁在内的超90万吨产能分布，印度有包括印度铝业、韦丹塔等在内的超400万吨产能分布，后续海外减产规模有扩大的风险。此外，由于国内电解铝行业的限产自春季延续至现在，电解铝的供应本就偏紧，海外的限产对铝价无异于“火上浇油”。

“沪铝上涨背后的逻辑是国内限电和双控政策同全球能源紧缺的共振，铝的整体供应缺口有进一步扩大的趋势，此外，情绪上也受到整体有色板块暴涨联动影响。”肖艳丽说。

全球能源价格暴涨和通胀预期如何影响相关品种？

“全球能源价格暴涨的成因错综复杂，欧美主要表现为天然气荒，而亚洲地区表现为煤炭紧缺。”肖艳丽表示，目前新型能源难以完成对传统火电的替代，全球经济复苏带来了强劲的需求，使得电力供应更加紧张。能源危机带来的电力成本暴涨，进一步推高了全球货币宽松政策下的市场通胀，而欧佩克等能源巨头在没有外界施压下很难有主动增产的动力，国内煤炭进口限制短期也存在政策博弈的空间。有色金属作为冶炼用电大户，电力作为重要的成本因素，短期对供应的影响仍将持续。

朱善颖则认为，通胀预期快速上升对金属价格有支撑作用，其中铜作为做多通胀较好的标的物，在有色板块中受益明显。近期铜价快速上行，一方面受到全球低库存的驱动，另一方面也受到市场通胀预期抬升的影响。但需要注意的是，通胀是柄双刃剑，高通胀的压力可能促使美联储加快流动性收紧的速度，届时流动性溢价的挤出势必对金属形成利空。

有色板块涨势能否持续，需要注意哪些风险？

展望后市，肖艳丽表示，短期有色板块的涨势还将持续，但需要注意以下风险：首先，中长期来看，美联储缩减购债规模年内势在必行，各国也在逐步进入加息序列，市场流动性风险开始缓慢聚集，注意“白犀牛”事件。

其次，全球供应链紧张，海运运费高涨和陆地运力不足等都极大影响全球产业链正常运转，供需错配可能导致经济表现大幅不及预期。

最后，寒冬将至，虽然发达国家疫苗普及率高，但是亚非拉等发展中国家疫苗接种率不足，随着秋冬流感季到来，疫情可能再次反扑造成经济封锁和地缘政治危机加剧。

“我们预计短期有色板块整体维持高位，但不同品种的涨幅存在分化。”朱善颖表示，锌、铝作为出现了较大规模实质性减产且年内供应缺口难以回补的品种，价格预计表现最为强势。铅作为短期跟涨品种，社库仍处于历史高位，且中期基本面预期偏弱，后续冲高回落的风险较大。铜作为金融属性最强的品种，受美联储的货币政策影响大，流动性见顶的预期在趋势上压制铜价，后续持续上涨的动力受限，价格可能筑出双顶。

“后市重点关注以下几点：一是原油、天然气等能源品的价格走势，本轮有色价格拉涨直接受到能源带动，若能源危机缓解，海内外减产的风险也将下降；二是美联储货币政策的走势，市场普遍预期美联储将在未来1—2个月宣布Taper，谨防美联储有超预期表述；三是国内政策的影响，包括限产及抛储政策，国内供应端的限制或有放松。”朱善颖说。

昨日国内夜盘时段，基本金属涨跌不一，沪铅涨1.41%，报15785元/吨；沪锡涨0.38%，报287100元/吨；沪镍涨0.22%，报149970元/吨；沪铝跌0.02%，报24305元/吨；沪铜跌0.82%，报75010元/吨；国际铜跌0.94%，报67100元/吨；沪锌跌1.39%，报27005元/吨。

外盘方面，伦敦基本金属多数下跌，LME铜跌0.73%，报10206美元/吨；LME锌跌2.86%，报3686美元/吨；LME镍跌0.3%，报19960美元/吨；LME铝跌0.05%，报3170美元/吨；LME锡涨1.9%，报37905美元/吨；LME铅涨1.65%，报2376美元/吨。