库存创新高 期铅将承受下行压力

近期，中美双方就第一阶段贸易协议达成一致，宏观氛围回暖，但是从盘面上来看，沪铅指数在经历了短暂的冲高后便回落，12月15日跌幅更是达到1%。从基本面来看，虽然最近原生铅和再生精铅的价差有所缩窄，再生精铅企业利润水平有所下降，再生精铅对铅价造成的压力减小。但是，原生铅的供应却出现明显增加，交易所铅库存创下年内新高，铅精矿产量也较去年同期明显提高。从需求端来看，目前蓄电池企业采购平稳，铅价上行动力不强。在库存创新高的利空影响下，沪铅指数继续承受下行压力。

原生铅与再生精铅价差缩窄

再生铅累计产量提高明显

截至12月13日，1#铅和再生精铅价差为175元/吨，已经较10月底明显缩窄，目前价差处于正常范围。1#铅和再生精铅的价差在合理范围内，原生铅需求难以流向再生铅。

再生铅成本方面，截至12月13日，废电瓶均价为7950元/吨，创下年内新低。而据测算，再生精铅对应生产成本为1.375万元/吨，盈利280元/吨。盈利水平较上周缩小156.67元/吨。再生铅企业盈利水平缩窄，生产意愿随之下降，短期再生铅供应对铅价的压力将减小。

虽然再生精铅企业的利润水平下降短期来看对铅价有所支撑，但是今年再生精铅产量明显提高。1~10月，再生精铅累计产量195.10万吨，同比增长19.01，同比增速比去年同期提高13.15个百分点。在经历多轮环保检查后，不合规的小型再生铅企业逐步被淘汰，产能也逐步集中到合规的大型再生铅企业中，这将导致中长期再生铅供应受环保影响越来越小，利空铅价。

铅精矿加工费稳步上行

矿石产量明显高于去年

矿石方面来看，加工费方面，据上海有色网统计，截至12月16日，铅精矿加工费为河南2050元/吨，云南1950元/吨，湖南1950元/吨，内蒙古2250元/吨，广西2050元/吨。从绝对水平来看，目前的铅精矿加工费水平已经高于7、8月份时的水平，表明铅精矿的供应增多。而从产量的数据来看，确实也是如此。1~10月份，我国铅精矿累计产量为266.80万吨，同比增长19.1%，同比增速比去年同期提高13.15%。铅精矿产量的提高，表明原生铅产量也将相应地提高。虽然近期再生铅企业的生产意愿受利润的下降而降低，但是原生铅供应的增加，还是会导致铅是总体供应的增加。

下游需求稳定

对铅价提振有限

SMM统计，12月9日~13日，江苏、浙江、江西、湖北、河北五地蓄电池企业平均开工率为57.56%。蓄电企业生产方面暂无较大变化，其中部分有一定库存（成品）的企业对生产方面保持谨慎态度。时值年末，中大型蓄电池企业多处于收尾时期，包括对资金回笼、今年长单的最后交付结算等，预计在12月20日之前较难出现对铅锭的大额采购。稳定的采购难以对铅的需求形成明显的提振，铅价的难有强劲的上行动力。

期交所库存创年内新高

对铅价造成明显压力

从12月10日开始，交易所库存持续增加，截至12月16日，上海期货交易所库存达到4.15万吨，创下年内新高。另外，SMM统计的铅锭五地社会库存总量至4.7万吨，较前一周环比上升0.86万吨。交易所库存达到年内高点，还是表明了供应充足，期铅将承压。

综上所述，期货交易所库存创年内新高，表明目前铅市供应相对充足，而且蓄企采购平稳，需求端难以给铅价提供充足的上行动能。预计沪铅指数继续承受下行压力，关注1.5万元/吨一线的支撑力度，若跌破，则下看1.45万元/吨。