我国逆周期政策基调确认 铜价上涨

12月6日中央政治局召开会议，会议要求保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官，会议新提出了“要提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”的措辞，要求“运用好逆周期调节工具”。我们认为，考虑中美博弈、制造业低迷等内外因素，稳住经济基本面仍是短期最重要的经济工作任务，本次政治局会议对我国逆周期调控发力作出明确定调。受此政策信号影响，铜价迅速走高，LME铜价格当日涨幅达2.33%收于6025，突破今年7月中旬以来高点。我们认为，随着美、中两国逆周期政策逐步发力，明年全球经济企稳概率较大。>>央行合理把控流动性，长期限信用利差走扩上两周（11.25-12.08）央行公开市场净回笼资金2475亿元，其中逆回购净回笼3000亿元，国库现金定存到期600亿元，12月6日超额续作到期MLF，净投放1125亿元，保证流动性合理充裕。D007和DR007利率分别下行6.5、5.1BP至2.44%和2.37%，5年期国债上行1.8BP至2.99%，10年期国债基本持平于3.18%；中债AA 中短票据1/3/5/7年期信用利差分别变动-7.1、-0.6、-2.8、 7.3BP，AA级1/3/5/7年期信用利差分别变动-5.1、-2.7、-4.8、 7.3BP，AA-级1/3/5年期信用利差分别变动-0.1、0.4、-4.8BP，近期长期限信用利差明显走扩，信用债投资需做好风险识别。>>中美贸易谈判不确定性仍然较大，重点关注12月15日关税是否生效当前中美贸易摩擦处在“停”的阶段，但双方就协议文本中要取消的关税规模存在较大争议，11月27日特朗普签署了《香港人权和民主法案》，这或使得中美贸易谈判变得更为复杂，因此，后续谈判进展不确定性仍然较大。未来需要重点关注12月15日美对华约1600亿美元中国商品加征15%关税是否落地，近期是否有贸易协议落地以及是否就已征关税批次取消达成共识，近期贸易谈判或成为市场风险偏好的核心影响因素。

同时我们认为，在已加征关税未明确取消之前，人民币即使升值，幅度也将较为有限。>>财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额，确保形成实物工作量11月27日，财政部网站发布信息，近期已提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，同时，财政部要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，早发行、早使用，确保明年初即可使用见效，确保形成实物工作量，尽早形成对经济的有效拉动。今年虽然专项债额度提升幅度较大，发行节奏也较快，但是并没有有效拉动基建，主要原因就在于项目与资金的匹配度不高。我们认为，明年最关键的是形成实物工作量，一季度专项债发行规模上升并形成实物工作量，这一积极变化可能会带来基建的上行。>>沙特超预期宣布额外减产，关注猪油共振潜在风险上两周油价环比升2.81%至64.3美元/桶，10月7日OPEC 政策会议结束，官方发布深化减产协议措施，沙特意外宣布将继续自愿减产40万桶/日，受此影响油价迅速拉升，当日涨幅达1.39%。我们认为全球经济企稳概率加大给油价带来需求侧支撑，需关注减产逻辑是否落地以判断其上涨空间，若供需因素叠加，我们提示可能对我国CPI带来的上行压力。上两周猪价环比降2.9%至47.4元/公斤，近期猪价回落主要体现季节性，同时也受8月以来保供稳价政策、部分前期压栏养殖户加速出栏影响，但春节临近，预计价格下行不可持续，且同比增速持续高位，对CPI仍构成压力。风险提示中美贸易摩擦超预期加剧，逆周期政策效果不及预期，经济下行速度超预期，猪价、油价过快上涨导致通胀压力加大。