有色金属市场何以未能全面反转？

最近一段时间以来，有色金属价格扬升局面未能持续，发展为全面反转，反而再次跌落。目前国内有色金属价格跌幅已在10%左右，上海期货交易所的铜、铝、锌主力合约价格已经连续数周下降。

今年前4月，全国有色金属价格出现较大幅度上涨。市场监测数据显示，2016年4月全国大宗商品价格指数（CCPI）中，有色金属类商品价格指数比年初上涨8.1%。铜、铝、镍等重要有色金属吨价，今年5月初与前期低点相比，普遍上涨了数百、上千元。可是最近一段时间以来，有色金属价格扬升局面未能持续，发展为全面反转，反而再次跌落。目前国内有色金属价格跌幅已在10%左右，上海期货交易所的铜、铝、锌主力合约价格已经连续数周下降。


中国有色金属行情在强劲反弹之后，未能发展为全面反转，主要受到五个方面因素制约：
一是决策层否决了短期性强刺激，尤其是反对加杠杆强推经济增长。最近权威人士告诫市场，中国经济“L”型走势将是一个阶段，不是一两年能过去的，要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长的幻想。现在市场降准和降息预期正在消退，市场信心也受到很大打压，甚至再次转入悲观，经济“硬着陆”担忧开始蔓延。受其影响，一段时期内中国有色金属需求难以显著增加，包括实体经济需求、补库需求、投机需求等多个方面需求。
二是中国有色金属产能巨大，仍然市场虎视眈眈。尽管因为前期市场价格跌破中位成本，全国有色金属企业利润急剧缩水，甚至出现亏损，致使产量减速，市场供求关系改善，但是这些庞大产能依然存在，并未真正退出市场。而一旦价格回升至有利可图，几乎所有企业都会争先恐后复产和增产，地方政府出于多方面考虑也会乐观其成，这是什么力量也阻挡不住的。大量新增资源就会一拥而上，重现严重供大于求局面，价格势必再次大跌。
三是由此引发市场恐高心理。受其影响，有色金属全产业链那个环节也不敢大量囤积货源，致使社会库存一直低于合理水平。今年4月中国制造业采购经理指数中，分项原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.8个百分点，低于临界点，表明制造业有色金属、钢材等主要原材料库存量继续下降。
四是现今中国资金市场上“钱”太贵。据有关资料，最近发行的美国10年期国债，利率是1.71%，而最近发行的中国三年期国债，利率为3.9%，五年期为4.32%，这还是已经下降后的利率水平。两相比较相差将近3倍。由于资金市场上“钱”太贵，指望资金市场上“借鸡生蛋”很难以获利，所以极大抑制了各方面投资积极性，尤其是抑制了国民经济“短板”领域的民间投资，因为这些领域的平均利润本来就很低，所以才会成为国民经济“短板”。所以迄今为止中国投资形势仍不理想，尤其是今年1季度民间投资同比增速大幅回落7.9个百分點。
五是美联储加息预期威慑强大。美联储在某种意义上已经成为世界央行。虽然迄今为止美联储继续按兵不动，但美联储加息预期仍在，并且对于全球大宗商品行情形成重大威慑。如果美联储继续加息，一般情况下将会引发美元指数扬升，压迫有色金属产业链成本，从动力、燃料、矿石、焦炭及物流费用的全面走低，最终累积有色金属成本再下台阶，其价格成本支撑力度相应削弱。
正是由于上述五个方面因素制约，所以有色金属价格在超跌反弹后难以持续下去，出现长时间的、全面性的大幅度上涨。而有色金属市场行情的全面反转，则一定需要全球经济的全面复苏，需要世界主要基本建设高潮兴起，需要“一带一路”交通等基础设施建设项目的大规模启动，需要中国经济补短板的全面落实与提速，需要中国经济增长潜力的全面显现等，但现今这些条件都不具备，所以短时期内有色金属行情难以全面反转。
近期铜、铝、锌、镍等有色金属价格未能持续上涨，再次转向跌落，其实是对前期投机泡沫的很大积压，更有利于有色金属市场的健康发展。这是因为，前段时期有色金属价格上涨因素，除了超跌反弹、需求好转等主导因素之外，投机资本乘机炒作，推波助澜也是重要原因。有色金属价格因为投机泡沫而过快、过猛上涨，确实不利于中国经济稳定增长。比如抑制中国外贸顺差红利、加大国内物价成本推动、冲击供给侧结构改革、产生未来市场风险、挤压宏观调控施展空间等。正是看到了这种弊端，所以国内监管部门迅速出手，商品期货交易所相继出台监管和降温措施，包括提高交易手续费、增加保证金、打击高频交易等，重点抑制市场过多投机泡沫，这些都是十分必要的。而随着有色金属价格的大幅跌落，市场行情中的投机泡沫势必受到很大积压，当价格跌落重新逼近中位成本之后，也会抑制过剩产能的较多释放，这有利于有色金属市场的健康发展。
不仅如此，我们还要看到，中国有色金属市场“好声音”仍在发声，也并未消失。比如近期决策部门继续浓墨重彩短板领域大手笔投资，发挥其在经济稳增长的关键作用。一是两部委启动交通基础设施重大工程建设三年行动 重点推进303个项目，投资约4.7万亿元；二是国务院斥资万亿元，振兴东北经济；三是针对民间投资增速急剧下滑（今年一季度，我国民间投资增速比去年同期下降了7.9个百分点），发改委出七招稳定民间投资。所有这些，都会成为有色金属巨大需求潜力。
由此可见，因为中国有色金属产能巨大，继续市场虎视眈眈；因为市场价格大幅涨跌会对有色金属产量产生巨大影响，并且最终引发供求关系巨大变化；因为有色金属生产对于中位成本敏感，真正决定其产量增减方向与增减力度；因为社会库存低于合理水平，市场供求关系蓄水池缓冲效应薄弱；因为决策部门继续大手笔国民经济短板领域投资，有色金属市场“好声音”继续发声；因为美联储加息预期的强大威慑；因为市场多空双方博弈力量的强大与均势；还因为投机资本双向推波助澜，所以年内有色金属市场继续过山车行情，这个市场预期亦维持不变。( 兰格经济研究中心首席分析师 陈克新)