瑞达期货：供应持续收缩 沪铅等待回调（年报）

铅市维持供需两弱的格局，供应端进一步收缩的预期较强，成为打破供需弱势平衡的突破口。2016年中国继续加大供给侧改革的力度，或将使得铅市供应压力进一步加剧，这将是支撑铅价走高的主要逻辑。操作上投资者可于震荡区间底部执行逢低买入策略。 

一、2015年沪伦铅市场走势回顾

1、期货市场回顾 

2015年铅市基本上维持在12000元/吨-14000元/吨的范围内大幅波动。全年的低点出现在年初和11月底，顶部则出现在5月份和10月中旬。 

阶段一：1-3月。一季度沪铅主力合约基本上在12000-12700元/吨的狭窄箱体内震荡运行。宏观经济依然面临严峻的下行压力，需求端疲软令市场寻觅不到做多动能。但低价打击原本就显得紧张的供应端，使得期铅在需求疲软的情况下不至于出现大幅溃退，整体呈现箱体震荡态势。

阶段二：4月份。基本面上略有改善提振铅市，但推动上涨的最主要原因在于国内宏观政策的支持，预期助推铅市周期性上涨，市场氛围转为乐观。整个4月份几乎呈现一边倒的局势，沪铅主力合约单边上涨了11.34%，成为年内最大的一波涨势。 阶段三：5-9月。基本面没有明显的改善，需求仍然乏力；不过好在供应端持续收缩，成为铅价的坚实支撑。供需两弱的格局令铅价在5-9月份震荡运行，未出现明显的单边局势。

阶段四：10-11月。受到周边下挫的拖累，加上临近12月份美联储加息的节点，硬抗了几个月的铅价终于出现年内的最大幅的跌势，最低触及11800元/吨的年内次低，与1月份创下的12175元/吨的年内低点仅一步之遥。

阶段五：12月份。铅市毕竟存在供应端的支撑，在上一阶段市场悲观情绪得到释放之后，特别是对于美联储加息明确之后，下方支撑明显增大。这一阶段国内政府提出供给侧改革也为基本金属长期企稳回升带来一线曙光，市场迎来报复性反弹。

图1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：LME、上海期货交易所

2、现货市场回顾

2015年现货铅基本上保持在升水状态，年内少有贴水情况出现。年初期铅急挫，导致现货升水大幅攀高。随后铅价在低位震荡运行，现货升水逐渐趋于收窄。4-6月铅价拉升，期现货保持同步。但6-7月铅价高位回落之时，现货价格更显抗跌，升水再度攀高。年内最后一波升水上升发生在11月份，期铅急跌现货跟进不大，导致现货升水最高触及795元/吨之多。从全年来看，期货市场对于未来仍显谨慎，但现货市场拿货并不易，惜售情绪多有，导致现货相对期货显得抗跌得多。

图2， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：Wind数据库、上海有色网

二、铅市基本面2015年回顾及2016年展望 

(一)全球供需

2015年全球铅供需的整体格局是供需两弱。根据ILZSG的数据，2015年前10月全球精炼铅累计供应量842.21万吨，较去年同期的923.42万吨减少了8.79%；同期全球精炼铅消费量为837.23万吨，较去年同期的922.22万吨减少了9.22%。整体来看，全球铅供应仍然高于需求，前10月供应过剩量达到4.98万吨，比去年同期的1.2万吨还有所扩大。目前铅供需局面最大的利好在于铅矿供应不断下挫。根据ILZSG的数据，2015年前10月全球铅矿产出为377.69万吨，较去年同期减少了11.85%，且减速出现不断扩大的趋势。中国是全球最大的铅生产国，国内环保压力以及消费端的疲软导致铅矿产量不断降低，直接影响全球的铅矿供应下滑。预计2016年全球铅矿的供应还将继续保持低迷，有利于支撑精炼铅全球供需格局维持在相对平衡的位置。

图3， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：ILZSG

图4， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：ILZSG

(二)国内铅精矿与精炼铅供应

2013年以来，全国铅矿产量收缩得很厉害，2014年全年减产了6.11%，2015年前10个月再度出现9.66%的同比减幅。根据国家统计局数据，2015年10月全国铅矿产量17.76万吨，刷新2月份以来的单月最低产量，同比大幅下滑23.17%，刷新年内最高跌幅；前10个月累计产量197.34万吨，同比降低9.66%，降幅较上个月扩大1.55个百分点。中国将绿色发展和保护生态的理念提上国家经济转型发展的重要位置，污染严重的铅矿山减产是必然的结果。2016年国内环保压力有增无减，经济发展结构转型步入深水区，铅矿山减产进程或将继续。

面临同样的压力，国内精炼铅也产生大幅减产。根据国家统计局数据，2015年10月全国精炼铅产量为32.2万吨，同比下跌7.17%，为7个月来最大的同比跌幅；1-10月精炼铅累计产量为321.6吨，同比下降4.54%，较上个月的同比跌幅扩大0.15个百分点，为4月份以来的最大同比跌幅。

图5， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

图6， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

矿山利润方面，根据国家统计局数据，2015年前10月国内铅锌矿采选主营业务收入累计947.3亿元，累计同比减少6.66%；同期累计利润为80亿元，同比下滑16.22%。整个2015年矿山经营状况没有任何改善，需求疲软价格低迷，加之环保压力有增无减，营收及利润继续下挫也是在情理之中。冶炼企业则继续保持一定的利润，根据国家统计局数据，2015年前10月国内铅锌冶炼企业主营业务收入累计为2281.5亿元，累计同比增加5.9%；利润收入为34.36亿，比去年同期增加了5.95亿。从企业的财务状况来看，产业链的压力主要来自于矿山企业，冶炼企业则显得轻松很多。不过对于铅冶炼企业来说，其环保压力高于锌冶炼企业，因此其产出积极性要明显弱于后者。

图7， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

图8， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：国家统计局

(三)初级消费领域

在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。据国家统计局统计，2015年10月份我国铅酸蓄电池产量为1912.6万千伏安时，同比下滑4.75%；前10个月累计16651.07万千伏安时，较去年同期减少11.47%，减幅逼近年内新高。目前铅市蓄电池主要使用于传统汽车，而新能源汽车的崛起必将蚕食原本属于铅市蓄电池的蛋糕。另外，自2016年1月1日起征，铅蓄电池消费税按4%的税率征收，恐怕未来铅酸蓄电池产量还将受到不利影响。

图9， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：Wind数据库

(四)终端消费领域

铅的终端需求行业相对集中，主要集中于汽车方面。根据中国汽车工业协会公布的数据，11月中国汽车生产254.42万辆，环比增长16.24%，同比增长17.74%；销售250.88万辆，环比增长12.93%，同比增长19.99%。1-11月，汽车产销2182.39万辆和2178.66万辆，同比增长1.80%和3.34%，增速比1-10月提升1.78个百分点和1.83个百分点。2015年上半年车市度过了一段艰难的时期，下半年复苏十分迅猛。从最近的11月的数据看，汽车产销延续了前几个月的回升态势，环比和同比均呈快速增长，产销量双双超过250万辆，创历史新高。汽车产销复苏一定程度上体现的是消费刺激政策在起作用。国务院常务会议9月29日出台决定，从2015年10月1日到2016年12月31日，对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。当然，汽车行业的迅速回暖也反映了国内需求端仍有较大的潜力。欧美车市保持平稳运行，美国车市前11月累计产量11250806量，同比仅增长4.3%，与去年水平几乎持平；德国车市在2015年开局不佳，但随后平稳回升，前11个月累计产量5378100辆，同比增长3%，与上一年度持平。美国经济强劲复苏，并在12月开启了加息周期，预计明年可以支持车市保持稳定增长。欧洲经济复苏相对压力较大，欧洲央行[微博]有望采取激进措施提振经济增长，2016年汽车市场将持续平稳运行。

图10， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：中国汽车工业协会

图11， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：Wind数据库

(五)全球库存分析

2015年国内精炼铅库存全年整体呈现阶梯式下滑，5月-8月出现一轮平稳降低，其余时段保持平稳。从总量上看，铅库存减少十分明显，截至到12月25日，上期所铅库存报13296吨，较年初的64375吨下滑了79.3%。LME库存则出现几番的流进流出，整体看仍有一定的减少。截至到12月24日，LME铅库存报191675吨，较去年底的221975吨减少了13.65%。从各大洲的LME库存变化情况看，欧洲库存继续出现大幅流出，截至到12月24日报85050吨，较去年底下滑33.65%；亚洲库存报106325吨，较去年底增加14%；北美库存为300吨，较去年底减少58.6%。从全球的铅库存情况上看，全球铅库存下降明显，特别是中国的显现库存，降低至历史地位，显示当前市场惜售情绪强烈，现货供应持续紧张，对铅价将继续保持支撑。

图12， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：上期所、LME

图13， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：LME

三、行情展望 

2016年铅市供需两端料将继续保持弱势平衡的态势。来自于环保的压力决定铅的供应不可能出现明显的增加，相反的，国内经济结构转型导致铅企继续减产成为合理选择。需求端不仅整体市场改善的前景并不明朗，同时还受到来自新能源汽车的挑战，预计弱势难改。2016年中国继续加大供给侧改革的力度，或将使得铅市供应压力进一步加剧，这将是支撑铅价走高的主要逻辑。

综上所述，铅市维持供需两弱的格局，供应端进一步收缩的预期较强，成为打破供需弱势平衡的突破口。2016年全年沪铅主力合约的波动区间预计为12300-14500元/吨，操作上投资者可于震荡区间底部执行逢低买入策略。