供应稳定增长 锌价低位徘徊

9月，锌价在经历短暂反弹之后，最终未能成功突破1800美元/吨关口。上周更是由于嘉能可等大型持货商削减负债，导致隐性库存转为显性库存，导致锌价急速下跌，甚至创下7年以来新低，探低1633美元/吨。考虑到目前状态下，四季度矿供应削减尚未开始，国内供应增速保持平稳，下游市场持续不佳，我们认为，短期内锌价仍将处于低位徘徊。

锌精矿加工费良好，原料瓶颈尚未显现

锌精矿供应呈现国内偏紧、进口宽裕的格局。受国内环保以及价格因素扰动，国内南方地区小型矿山频频停产或限产，因而使得国内精矿产量增速受抑明显。数据显示，1—8月，国内锌精矿产量累计320.4万吨，同比下降7.46%。即便如此，国产锌精矿加工费未见大幅下降，基本维持在5200—5500元/吨，仅较年初小幅下降200元/吨；另一方面，国内冶炼厂对进口锌精矿依赖明显增加，1—8月进口矿累计同比增至55.66%，但面对如此增量的情况下，进口矿商并未趁机压低TC报价，进口锌精矿加工费一直在180—200美元/吨以上，从侧面印证了精矿市场尚未出现的供应紧张局面。

炼厂集中检修期已过，未来供应增速平稳

在良好的加工费支持下，炼厂检修动力不大。国内冶炼厂已在一季度及7—8月集中检修完毕。根据实地调研，国内大中型冶炼厂大多表示，四季度按照年初既定任务生产，并未调低产量目标。统计局数据显示，1—8月，国内精炼锌产量共计410.8万吨，累计增速达10%。笔者认为，在较为良好的加工费支持下，炼厂难有大规模的检修停产出现，四季度国内精炼锌产量仍将维持平稳增速。但考虑到去年四季度产量基数大，因而预计四季度产量增速或至8%附近。

前期比值良好，进口锌陆续报关入内，使得国内供应压力进一步增加。自7月中下旬起，沪伦锌比值不断上行，进口窗口打开，使得进口锌源源不断流入国内市场。不仅如此，据了解，前期锁定比值的货源，报关动作还将持续到10月。进口锌的持续流入，更是增加国内的供应压力。

消费增速不断下调，库存增加明显

由于房地产、基建、汽车等终端消费增速一再下降，锌消费也表现相当疲弱。根据我们建立的消费模型测算，8月，国内锌消费增速降至1%附近，这与年初时的同比增速5%相去甚远。由于终端消费不济，锌消费企业在订单环比减少，且利润薄的情况下，对于现货采购的意愿亦不强，现货库存连续两周增加。数据显示，截至目前，上期所锌库存较8月末增加6%。

总体而言，在原料端因低价而进一步收窄供应量，从而使得加工费下调之前，短期内国内冶炼厂在现阶段良好加工费的支持下难见大规模停产检修，产量保持平稳增速。另外，前期锁定比值的进口锌继续报关入内，国内供应压力明显增大。而房地产、基建、汽车等终端消费增速不佳，下游订单不旺，造成国内初现过剩局面。短期来看，锌价仍将低位徘徊，沪锌或于13000—14000元/吨区间弱势整理。