铜：中国政策利好预期仍存，中期有望上涨

话说铜价自年初暴跌以来至今已经有超过7000点的涨幅，沪铜1508在触及60日均线后，掉头往下，回归前期平台，偏空的轨迹非常明显。但笔者认为，目前铜
价大幅下跌的因素并不具备，在中国政策因素支撑下的经济底部逐渐探明和美国加息预期的延迟给了有色金属良好的内外偏暖氛围，虽季节因素、技术因素、美元回调完成等利空共振施压铜价，
充其量其可以归结为一个波段回调走势，在内外中美因素蜜月交织影响下，铜价仍处在偏涨环境下，上方目标4.8W-5W。由于铜的金融属性和商品属性都较强，因此，本文分析逻辑的视角更多偏向
宏观性因素。
   
   一、中国政策预期持存
   
   近几年来，每一轮中国政府刺激性政策都会给金属市场带来一波像样的行情，稳增长或保增长政策成为投资者分析铜市的一把利器。确实如此，作为全球最大的金属生产和需求大国，中国因
素的变化对全球金属市场具有决定性指引作用，而观察中国因素的变化需要从中国经济面的现状来入手，因为中国经济的现状直接决定着政府的政策力度和广度。一季度GDP显示中国增长只有7%，
自此创下了自金融危机以来的新低，而物价指数从14年下半年开始连续步入了“1”时代，可以说，中国处于典型的衰退进程中。正式因为如此，中国政府的增长压力开始逐步占据第一主导要位，
一系列的降息降准、房产新政、债务置换等政策不断出台，铜价也在此背景下获得了良好的上涨动力。若以本届政府的政治经济目标2020年翻番的目标来测算话，那么GDP的最低增速应在7%左右，
这也就决定了，底限的支撑下，宏观面进一步差空间已经不大。目前，前期一系列政策的效果仍有待经济数据来验证，从最新公布的4月工业企业利润来看，已经开始由负转正，有色行业的利润也
也开始好转，政策的叠加滞后效应有望在后期逐步显现。现5月末期，处在一个间歇性的政策空白窗口，基金属多以回调为主，政府在等待二季度相关经济数据的出台，若进一步恶化，那么政策加
码必然会加力。    
   二、中国经济面有望在2015-201616年达到市场出清
   
   长期以来，供给过剩和需求不足一直是困扰中国实体企业发展的一大问题，也是前期金属趋势性单边行情的基本面决定性因素。现如今，随着改革的推进和全球经济的逐步复苏，中国时间和
空间转换的轨迹愈发明显，经济也有望在近一个阶段迎来一个周期性底部。从总供给和总需求角度看，新的时代也有了与以往不同的地方：
   
   （1）需求不足。最新数据显示，5月订单指数只有49.3，显示出需求依然不足，相比4月48.7略有改善，和2009-2014年同期相比处在中下游水平，好于2012年和2013年，接近2014年。一方
面，外需出口表现不佳。这可能和全球经济还未有完全从金融危机阴影下走出有关，也和人民币国际化背景下的汇率坚挺脱不了干系；另一方面，目前企业，多数以销定产，随需而购，在手订单
也显得不足，企业开工率多维持在较低水平。
   
   （2）供给萎缩，产品去库存化接近完成。由于近几年社会需求不足，行业企业产能过剩非常普遍，导致销售异常不佳，商品价格持续下跌，企业开工率不高，社会供给开始萎缩，企业也多以
消化现有库存为主。最新数据显示，5月份企业的生产指数只有48.4,2009-2015年比较话处于历史最差时期，产品库存维持在48左右，若从历史上横向比较看，其多处于中间偏下水平，这暗示企业
在库存较低的水平下，若一旦市场需求有所改善，那么企业有望迎来一个主动补库的进程。
   
   （3）供需缺口逐渐三角收敛。从图3来看，供需缺口的波动虽保持着一定的幅度，但从2009-2010年以来其波幅逐渐减小，上下呈现出三角收敛形态，这就意味着离市场供需匹配的均衡化水平
已经不远，中国经济有望逐步在接近触底。
   
   可以说，目前中国商品市场正在从供给过剩和需求不足逐步转向供给萎缩和需求不足转变，这也和我国目前的去产能化等行业政策是分不开的。随着前期一系列的宽松政策、财政政策等效应
累积发酵，及后期“一带一路”等政策性的潜在利好，整个商品的底部或已经为期不远。

   三、美联储加息延期使得外围压力趋缓
   
   无论是巧合还是意外，美国前期经济数据的“意外”变差，虽突然的让人找不出逻辑，但若从战略政策层面考虑，则又在预期之中，美元指数的表现恰如其分，合适的时间点发生了合适的
事，配合的完美无瑕。美联储极为关注的自身指标中就业和通胀指标权重较高，尤其是LMCI和PCE，此更能影响美联储对美国经济的看法。最新公布的LMCI连续下滑至负值1.9，而PCE也仅仅录得
0.3，广义的综合就业指数和消费指数都表现比较差，美联储加息预期延迟基本板上钉钉，虽然4月美联储纪要并没否认年中可能性。笔者依然维持早前的判断，即：美联储年可能在四季度加息且
只有一次的判断。从美元指数上来看，在回调至前期平台底部后，在房市数据转好和欧洲希腊风险事件影响下，转而走出3连阳，维持了整体美元指数中期强势的技术格局。但无论如何，美联储加
息始终是全球大宗商品炒作的一个主流线索，在市场普遍预期加息推后的情况下，整个大宗的外围压力将显著趋缓。不过短期内，美元指数上行会给金属带来一定的压力的。    
   四、短期利空因素明显
   
   目前的时间点对铜价来说更易沽空，虽推动铜价上涨的中国政策预期和美元加息预期延迟的暖多效应依然存在，但客观上来说，在铜价格对上述利好进行消化后，存在一定的“利多兑现”现
象，尤其在需求旺季背景移失的背景下，短期铜价更易下跌。但是，无论是季节性因素、厄尔尼诺因素、罢工事件还是技术面因素等如何变化，但充其量来说只会在一定时期影响一定的行情，而
中美大的长期炒作主线因素则会起到趋势性行情指引作用，因此，在分析微观性因素的同时，中长期因素更要注重。
   
   五、小结
   
   总的来看，中国经济的渐次“触底”和美国加息延迟给了基金属一个良好的偏暖氛围，尤其中国经济在逐步达到市场出清后，整个大宗或都渐次转往区间宽幅震荡筑底的情形发展。在上述两
大因素未有扭转之前，基金属不宜持跌观，精铜亦不例外。此外，从技术面看，前期有色板块领涨品种锌在回调后，增仓放量明显，上涨幅度亦较大，其对整个板块的联动具有明显的指引性，此
外，铜在回落的过程中，持仓未有明显的增大，这也暗示出杀跌动能不足，下面深度不亦过深。因此，在目前格局下，更宜持短空中多思路为好。
   
   作者简介：钟远，经济学硕士，毕业于合肥工业大学产业经济学专业，安粮期货有色金属研究员，擅长结合宏观经济形势和商品自身基本面、技术面来对品种走势进行大方向判研，对金属市
场和宏观经济有着独到的见解。本着客观、务实的态度进行分析，为客户提供相关的投资、套保和套利方案。