铜月报：铜市仍有上行空间 五月值得期待（2015.4）

一、4月市场回顾及5月价格预测

    1、现货铜供应趋紧 升水扩大

    4月现货铜价格上涨过程中，诸多变化，但整体价格上涨了约1000元左右；升贴水情况由上月贴水转为全月升水。如下图所示：

    图1：4月现货市场电解铜价格及升贴水变化

    整体看，本月市场货源偏少，下游需求表现稳定，因此现货升贴水不断上扬。进口方面，3月精炼铜进口30.7万吨，环比降5.4%，累计同比降18.2%； 而国内供应短缺，市场传闻国内冶炼厂停产检修。因此电解铜市场流通货源稍显紧张。上海市场，湿法铜甚少，仅见好铜和平水铜流通，成交情况尚可；但月末两天 贸易商因担心价格下行急于出货，有意降低升水。而华北和华南市场，成交情况相对不佳，铜厂维持生产即可，需求量未放开。

    2、4月废铜供应短缺加剧 精废差价不稳定

    4月废铜市场延续上月缺货情况，“货源紧张”仍然是整月国内废铜市场的普遍现象。货源如此紧张，也支撑废铜价格，本月废铜易涨难跌性明显。铜研究小组 分析得出，进口量的大幅下滑以及国内回收的减少，是主要原因。进口方面，数据显示，近年废铜进口量以每年10%的速度下滑，预计今年将维持该下滑速度；而 国内铜厂开工率低，产出废铜少，因此流通到市场上的更是少之又少。并且国家目前反腐倡廉，导致以前能送礼拿货的现象几乎绝迹，电力局等企业的废铜线难以流 通到市场。

 毕竟时处金属消费旺季，废铜需求尚可，成交较上月增加。但我们发现，电解铜对废铜的替代情况出现。本月中，精废价差缩小（原因如上分析：废铜货少价高）， 废铜的价格优势被掩盖，下游或偏向采购品质优秀的电解铜。无独有偶，下半月电解铜市场也出现供应趋紧的局面，上海现货市场更现无货的情况，贸易商抬高升 水，价格一路走高。所以，两者差价在下旬又转向扩大，不过遗憾的是，短期内废铜优势仍不明显。铜研究小组预计，5月废铜价格仍将继续走高。

  3．4月LME铜回顾及5月预测

    本月铜价横向整理，波动区间也多数局限在5900-6150窄区间，如下图所示：

    图3：LME铜周走势

    本月宏观经济面依旧影响价格比较明显，4月份全球宏观面主要风险有：（1）希腊债务形势仍然岌岌可危；（2）中国GDP及制造业数据显示经济继续下行； （3）石油输出国组织(OPEC)或减产；（4）房地产开发商佳兆业出现债券违约；（5）沙特军方重启对也门空袭；（6）美联储可能在6月及之后几个月加 息；（7）中国央行将存款准备金率下调1个百分点；（8）中国量化宽松：传言央行通过直接购买商业银行资产。

    从各经济体形势来看，目前中欧经济仍处于底部运行，而美国复苏进程也并未如早前预期的迅速。但随着一些利好政策的实施，中欧经济将受提振。短期虽然仍未体 现，但长期必然支撑经济止跌回升。而美国方面，受全球通缩形势影响，加息被推迟可能性越来越大。大宗商品的领头羊--原油价格已经开始触底回升，基本金属 价格也将继续受支撑。

    供应面上本月继续改善，因上月末智利遭受洪水袭击，本月该国铜产出仍未恢复正常。受到供应减少及消费旺季影响，本月上海交易所铜库存出现明显下滑，LME铜库存也未有大幅增加，这大大缓解了市场对铜市供应过剩的忧虑。

    图4：三大交易所库存

    综上所述，基本面的好转给铜价上涨创造了良好的环境，铜研究小组认为量化宽松的刺激政策作用于实体经济仍需很长时间，5月仍为消费旺季，料铜价仍有上 行空间，但幅度依旧不大。预计伦铜运行区间5800-6300美元，沪期铜42500-45500，废铜39000-420000。
  二、行业事件分析

    1．担保公司违约 铜市风险加大

    本月中国第二大担保公司河北融投担保集团有限公司丧失担保能力，银行、信托、证券、基金甚至P2P等近50家金融机构面临项目违约，500亿债权无人履行 担保而面临险境。河北融投目前暂停了全部业务，包括代偿、履约或释放抵押物等。此事件涉及到的机构较多，金额较大，不排除未来出现进一步恶化的情形，预计 对金融市场会有短期冲击，此事件未来进一步的走势及其影响则取决于政府的态度。

    据了解，下游铜材采取的主流结算方式是票据和欠款，因而可能出现潜在的债务链条循环，一旦其中的一环出现违约，则可能出现牵一发而动全身的局面，导致大面 积的风险暴露，进而带给市场恐慌性抛售。目前房地产开发几乎跌入谷底，房地产现金流紧张，进而导致房地产企业信用风险大增，而这会导致其信用评级进一步下 降，并导致其融资能力减弱，影响其进一步的发展，甚至影响其生存，进而导致与其相关联的银行、建筑材料供应商、建筑开发公司都可能面临较大的违约风险。由 于铜广泛用于建筑以及机械行业，因而房地产的萎缩带来的需求下降则是不可避免，自然会给铜价长期的前景造成不利影响。去年青岛爆出铜重复融资事件后，各大 银行都纷纷收紧对铜企的贷款，铜市资金紧张一直延续至今。虽然目前中国政府倾向宽松的货币政策，但由于其他金融市场的吸引力更大，市场资金并未流入铜市 场，这就是消费旺季中铜价难涨的根源。

    2．中国铜杆市场快速缩水

    铜研究小组调研发现，对于铜杆厂来说，今年又是一个难熬的困难年。我国北方地区铜杆市场缩水最为严重，以河北为例当地众多铜杆厂已经停产。清苑县某废 铜贸易商表示，他们村有2个铜杆厂，目前已经停了一个。其他地区停产也比较多，甚至有的厂子已经把机器设备贱卖，彻底转行。而安新县已经停产的铜杆厂更是 高达60-70%。究其原因，厂家没有利润，生产就是亏损，只得停产观望。目前原料（废铜）价格较高，而下游需求不佳，成品难卖，回款难，这些都成为厂家 运营难题。品质较优的铜杆需要更高要求的原料，成本高企就是主要问题；而可以掺加锌等原料生产出来的铜杆又因为电阻大等问题，销路难。北方雾霾天气持续， 抑或，环保问题也导致没有环保资质的企业关闭。河北安新县铜杆厂的生产经营情况成为整个华北地区铜杆厂的缩影。铜虽然废铜货源紧张在一定程度上支撑价格， 但杆厂的停产抑制铜及废铜需求。

    三、行业数据分析

    1、受矿山减产影响 供应过剩得到缓解

    随着天气的逐渐变暖，中国对于铜的第一波需求“旺季”真正的到来了，然而中国疲软的进口订单让一度“望眼欲穿”的各大国际铜业巨头大失所望。过去每年到这 个时期，中国的购铜力度会大幅提升，但今年预料中的情况并没有出现。一方面原因是对腐败的调查放缓了国有企业的买需，另一方面则是因为去年爆发青岛港融资 铜事件后，银行对于基本金属公司的融资贷款都非常谨慎。

    就供应方面而言，近期铜市场劳资纠纷不断以及智利等地的强降雨大量的破坏了矿区的饮用水供应、道路交通和铁路运输等设备，铜的供应量大受影响。其次，世界气象局对今年爆发厄尔尼诺现象的概率提升到了70%，一旦该气候出现，对铜的影响也是非常巨大的。

    在供需均有所下滑的状况下，铜市供应过剩状况却有缓解的迹象，国际铜业研究组织(ICSG)近期表示，全球精炼铜市场今年预计供应过剩36.5万吨，低于去年4月预估的59.5万吨。主要原因是，尽管中国的工业需求增长放缓，但表观需求却有所上行。

    预计后续中国对铜的需求依旧是向好的走势。中国2015年实施了“一带一路”的战略势必将带动基建产能的对外输出，其中，电力、铁路等设施的铺设将提振铜 市需求。此外，受惠于“一带一路”电力投资利好消息的释放，铜作为输电线路的主要耗材也将大量增加，在需求提振的状况下，料全球铜市供应过剩的状况将会进 一步得到缓解。

  2、重要机构观点

    （1）4月15日讯，哈铜公司总裁奥加依称，在铜价不低于5000美元的情况下不会裁员，“我们行业正面临艰难时刻，我认为这种情况会持续大约两年。铜价有可能会维持在目前的价格范围内。

    （2）国际货币基金组织(IMF)本月表示支持赞比亚解决铜业税收问题做出的努力，但警告称，只有进一步收紧财政和货币政策才能抑制该国的巨额赤字。

    （3）智利铜矿商--安托法加斯塔（Antofagasta）本月下调全年铜产量预估，因旗下一座矿场的抗议活动令其一季度铜产量下滑，并且阿塔卡马沙漠的暴雨对其他一些项目也产生影响。

    （4）巴克莱本月预计受劳资纠纷影响，今年全球近十分之一的铜产出有减产风险。劳资纠纷料令150万吨产量受到影响，占年产量的8.2%。该投行上个月预计，全球2015年将供应过剩48,000吨，此前两年为供应短缺。

    （5）麦格理分析师Vivienne Lloyd在本月报告中称，今年的现货采购活动几乎没有，生产商拥有的库存增多。 “市场对实际需求明显担忧，尤其是对中国，一些市场参与者已经极度看空。” 中国的融资需求减少令可消费量增加。

    （6）花旗在本月报告中称，铜价今年年底前将上涨，因中国近来实施的货币宽松政策，加上1.1万亿美元的基础设施支出计划将令需求持稳。 花旗称，铜价下行压力过度且投资者超卖。该投行亦称，工业管线中的铜项目少于去年。 花旗表示，2015年第二季度铜价预计为每吨6,300美元，2015年铜价预计为每吨6,425美元。

    （7）德国伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）本月预计，到2020年时，铜价将测试每吨10,000美元大关，因需求超出供应，这是市场上最为看涨的价位。 该公司预估较长期趋势预估高出40%。 该公司指出，非可报告的铜库存正在快速减少，将会激励铜价上涨。

    （8）高盛集团（Goldman Sachs）月初表示，铜价涨势并不稳固，因中国的经济刺激措施不足以扭转房地产市场的颓势。高盛驻伦敦分析师Max Layton表示，铜的需求将减少，因中国建造的房屋数量减少，而该行业约占到国内铜需求的60%。

    3、市场需求似饱和，企业旺季不旺

    资讯对下游企业的监测数据如下：

    图5：铜材企业平均开工率情况

    根据铜研究小组检测的铜材整体数据显示三月份开工率整体呈现上升的走势，因年后铜价整体走势较平稳，加上年前客户接的一些高端订单，使库存没有亏损， 加上第二季度旺季的来临，市场消费有所改善，所以相比2月份，需求整体好转，开工率也就随之增加。但据调研得知，相对于4月份，有超过70%的铜材企业看 平订单，商家表示需求应该不会继续出现太大提高，因为资金风险以及下游市场需求仍旧不佳，这也是一直困扰铜材企业的长期因素。据商家表示，今年市场需求整 体还没有去年乐观，今年市场需求似乎都是已饱和的状态，商家要货出货的需求极少，所以整体而言，今年铜材企业前景仍不被看好。

   图6：线缆企业开工率情况

    针对下游企业统计了解无锡、浙江、安徽以及山东四大地区的线缆企业近况，三月份的开工率呈现小幅上升的境况，商家对于线缆金三银四消费旺季的来临持乐观的 态度，但同时线缆和铜材企业又面临同样的问题，资金风险是阻碍企业开工的首要难题，据调研得知，今年大型企业及小型企业都有不少已倒闭的，主要罪魁祸首就 是资金的短缺，所以商家以此借鉴，今年对于资金这方面尤其谨慎，为了避免资金的风险，都以现款交易为主，即使订单会因此减少，也不得不这样做。另近期电网 投资支出也不理想，前3个月电网投资同比大幅下滑，其中3月份电网投资同比下降10%，由此可见电网投资支出也非常差。因此，料短期铜价仍窄幅震荡，但长 期趋涨不变。

  4.下游行业运行状况

    图7.电网投资及增速图

    图8.电源投资及增速图

    1-3月份，全国主要电源工程完成投资546亿元，比上年同期增加15.4%。全国电网工程完成投资594亿元，同比下降10%。电源投资数据依旧呈现增 长的态势，电网投资数据依旧暂处弱势，但总体来看电力投资数据较上月有所下滑，没有带给市场太多的惊喜。电力工业是我国铜消费的最大板块，一定程度上而 言，可以决定我国铜市的总需求。电力投资数据平淡，对铜市消费需求提振力度不强，铜价未获良好支撑，但是随着夏季来临，居民用电量将日益增加。这将使政府 在电网投资领域不得不加足马力进行建设，从而对电线、电缆需求有增无减。用电量、投资建设的稳健增长料将在后市助力铜市需求上扬。

    图9.全国汽车销量对比图

    图10.全国汽车产量对比图

    2015年3月，汽车产销环比呈较快增长，同比略增。1-3月，汽车产销增速稳中趋缓；

    3月，汽车生产228.36万辆，环比增长39.94%，同比增长3.72%；销售224.06万辆，环比增长40.62%，同比增长3.29%。1-3月，汽车产销620.16万辆和615.30万辆，同比增长5.26%和3.90%。

    一辆典型的小汽车用铜为18～20kg。每辆轿车散热器耗铜约9kg,电器设备用铜4.5kg,其他各种零件如轴承衬套、管路、螺母、接头、杆件、仪表中 的黄铜件、毂盖和镀铬的黄铜件等大约耗铜4.5～7kg。总耗铜量相当于汽车质量的2％。现在中级欧州汽车所用铜及铜合金约8kg。相当于汽车重量的约 0.9％。但是,从历史来看,随着汽车产量的增加,铜的总消耗并没有减少。3月汽车产销数据向好，对铜的需求稍有提振，但是远远抵消不电力数据疲弱的“扯 后腿”效应。