锌：供需缺口扩大 中线继续看涨

从今年3月开始，以铜锌为代表的基本金属迎来了一波反弹行情，沪锌指数从最低的14830最高攀升至16151（或7.84%涨幅），临近2013年2月创下的前高。
本轮上涨动力主要是国内持续"微刺激"令市场信心逐步抬升，加上锌供给收紧的预期也助推锌价不断走高。另外锌已经在低位盘整2年多了，近期热点炒作下放量增仓，量价配合下预示着锌后市
仍有上涨空间。
   
   1、宏观："微刺激"政策显效，国内经济触底回升概率大
   
   今年以来国内经济增速明显放缓，为此政府不断推出"微刺激"政策。除了财政政策以外，今年资金面也不断向实体经济放水，继年内两次定向降准后，6月30日银监会在年中考核的最关键节
点上，发布文件对存贷款比计算口径进行调整。贷款项中被扣除部分涉及三农、小微等项目，有利于降低"三农"、小微等部门的融资成本，助力经济结构转型。在各项政策的推动下，从数据上看
二季度国内经济呈现触底回升之势，进入6月，国内经济企稳迹象更加明显。6月上中旬发电量增速进一步回升。作为经济领先指标6月中国制造业PMI为51%，连续4个月回升。同期汇丰制造业PMI
终值为50.7%，较5月终值提升0.7个百分点。显示国内制造业已开始稳步增长，说明国内需求以及企业去库存进度加快。此前李克强总理表示今年有望实现7.5%的经济增速，为完成目标三季度经
济增速必须加速增长，因此宏观面有望支撑锌价再创新高。
   
   2、库存：低位库存有望与锌价上涨相映衬
   
   从历史存库与价格规律来看，库存和价格走势之间存在较强的负相关性，近期锌库存持续下降，当前伦锌库存为66.5万吨，较锌历史最高库存(2013年10月123万吨)下降46%。上期所锌库存为
21.4万吨，为2010年以来的最低水平。LME和上海期货交易所的铜库存相当于25天的消费量，而2013年初时相当于全球40天的消费量，这显示在供应链中，实货供需紧俏。据了解，锌除了显性库
存下降外，其隐形库存也同样下降明显，主要表现为下游消费商按需采购，企业存货少，库存下降对锌价将产生良好支撑。
   
   3、供应：全球供应缺口或不断扩大
   
   
   今年国际锌价大涨多得益于供应收紧为其提供上行动力。全球锌精矿供应增速在下滑，受多处主要矿山服务年限将至的影响，海外部分锌精矿呈现逐年减产趋势。有关资料显示，澳大利亚、
秘鲁部分矿区关停；斯特拉塔在哈萨克斯坦的Kazzinc铅锌矿、加拿大的Brunswick和Perseverance铅锌矿都存在明显的因矿山老化而导致的产量下滑。美国、印度等多家矿商旗下的铅锌矿产量也
基本见顶，难以继续增长。另外一部分在产的矿山，由于长期开采，矿山品位不断下降，也将造成未来2-3年锌精矿的供应量趋于紧张。
   根据国际铅锌研究小组(ILZSG)数据，今年一季度锌市场供应紧张，缺口1.7万吨，另外根据世界金属统计局(WBMS)发布的全球锌市供需平衡报告显示，2014年1-3月全球锌市供应过剩6.6万
吨，过剩量较2013年全年的11.5万吨有所收窄，尽管由于统计口径与对象的不一致导致数据差异，但仍表明供需格局正从供应过剩向供应缺口转变。
   4、需求：国内需求端平稳增长，现货供应略显紧张
   
   从锌消费需求中可以看出，镀锌的用量最多，镀锌主要用在钢铁上，终端消费涉及行业包括房地产、基建以及汽车、家电行业等。虽然5月中采钢铁行业PMI有所回落，但随着稳增长政策的不
断推进，包括提高铁路基建投资、鼓励民资参与基建项目等多项措施陆续出台，钢市需求将会逐步释放，精炼锌需求亦受提振。
   目前国内现货供应略显紧张，主要是国内冶炼企业进入检修周期，包括河南豫光（检修期7月中旬，影响产量1万吨/月）、陕西汉中锌业（检修期至7月下旬，影响产量约7000吨/月）。另外
进口持续亏损令上半年进口锌实际清关流入非常有限，这也是国内精炼锌供应持续紧张的主要原因之一。虽然6月开始进口锌大举入流国内，但目前进口锌亏损仍在8%-10%左右，这使得进口锌难
以有效补充国内供应，短期内国内生产难大增的情况下，现货锌供应略显紧张的局面仍将延续。

   综上所述，从中长线来看锌正处于供需拐点阶段。由于锌价持续两三年处于低位，大量生产企业因锌价长期在成本线附近徘徊没有太大利润而退出市场，这直接造成了今年锌供给的大幅下
降。而需求端国内不断的推行稳增长政策保经济增速的预期下使得需求能稳步增长，进而出现了供需的缺口。因此我们认为锌价有望再创新高，中线多单持有。
   
   作者简介：郑梅华，金友期货金属团队分析师，主要负责基本金属及贵金属研究分析工作。自2012年进入期货行业，擅长产业基本面研究及数据挖掘分析。多次深入企业调研，熟悉产业链研
究。