铜：融资贸易忧虑重燃 中期或下跌

欧央行宣布下调利率水平，欧元区进入负利率时代，欧元遭遇抛售下行，美元强劲反弹，施压金属市场。青岛港出现通过重复质押仓储单据获取贸易融
资的违规行为，调查事件影响铜需求，市场担忧国内保税区库存回流海外，海外供应逐渐转为宽松，因此我们预计铜价中期内或震荡下行。
   
   欧美货币政策分歧，奠定美元长期强势基础
   
   欧央行亮出底牌，下调三大政策利率，隔夜存款利率降至-0.1%，成为首个推行负利率主要央行。德拉吉称将结束SMP冲销、准备实施ABS购买，引入4000亿欧元定向LTRO。美国5月非农增长
21.7万，失业率持平于6.3%，劳动就业仍处62.8%。符合市场预期的数据，加上此前欧央行的大抢风头，难以引起剧烈的市场波动。但此次非农数据确认了美国就业复苏。美国经济增长稳健降低
失业人口，为美联储收紧货币政策提供坚实支撑。欧元央行应对通胀下行及经济复苏不佳，打开宽松之门；而美国经济的良好走势，为美元上行，欧元下行打开空间。
   
   全球显性供应结构恐将改变
   
   当前三大交易所库存大幅下降，总库存减少0.91万吨至27.06万吨，显性库存维持在2009年以来低位。国内库存大幅下降，上周减少5447吨至86500吨，其中，完税统计45559吨，期货仓单
2777吨，减少1925吨；LME库存继续减少3575吨至167775吨；伦铜库存注销仓单7.01万吨，注销占比继续下降至14.80%，有效仓单降至2008年10月以来最低。青岛港仓单重复融资调查事件影响铜
贸易融资需求，导致近一周以来伦铜现货到三个月的升水快速下滑，国内保税区库存后期可能快速回流海外。5月份进口未锻造的铜及铜材38万吨，4月份进口未锻造的铜及铜材45万吨，环比下降
16.5%；1-5月份未锻造的铜及铜材进口总量为217吨；去年同期累计162吨，同比增加33.6%。进口下降叠加保税库存流失海外的影响，国内保税仓库库存恐将大幅下滑，缓解国内显性供应压力。
海外供应增加将继续打压远端期铜和贸易溢价。
                     
   青岛港事件冲击贸易升水
   
   此次事件成为导火索，促使全球贸易商和银行对自身在此事中的风险敞口进行核查，中国银行收紧信用证开立，渣打银行直接叫停针对部分中国新客户的金属融资业务等消息陆续传出。因为
大宗商品融资已成为中国影子银行的重要组成部分，市场各方均在持续密切关注此事对未来铜贸易融资命运的影响。青岛港金属融资违规事件在市场参与者中制造了恐慌情绪，从而对市场信心造
成打击，引发了近日铜价的下跌。受此事件的冲击，上海洋山保税铜的premium已大幅降至升水70-85美元/吨。本周进入六月，资金缓解，持货商试图挺价出货，现铜升水推高，周初进口铜供应
一度缩减，投机商买现抛期，下游在5万元附近持观望态度，供需拉锯。周后随着各地融资铜严查的蔓延性，恐慌性抛盘出现，升水急降，周内升水滑坡40%，谨慎畏跌情绪弥漫。上海电解铜CIF
（提单）溢价报在90-110美元/吨，溢价继续下滑；上海电解铜保税库（仓单）溢价85-105美元/吨，溢价继续下滑；沪铜现货与三个月LME铜比值在7.33，沪铜三个月合约与三个月LME铜比值在
7.14，LME铜现货价格较3月价格升水23美元；今天现货进口铜倒挂500元/吨，三个月远期进口铜倒挂2400元/吨。目前湿法铜溢价大约80-90美元/吨，普通火法铜90-100元/吨，智利火法铜在100-
110美元/吨。近期受青岛事件影响，且买家认为溢价会继续下跌，因此他们宁愿选择观望，谨慎采购，而卖家则出货意愿较强，因此溢价报价持续下滑，成交价格也不断回落，市场显得非常冷
清。 
   
   总结：
   截至6月3日当周，CFTC公布的铜期货基金大幅减持净多仓位，减少5362手净多，至净空持仓9740手；基金空头占总持仓上升至37.6%。基金减持4677手多单至47335手，微幅增加685手空单至
57075手，总持仓减少1716手至151783手，基金风险厌恶上升，净空达到一个月最大，随着欧洲和中国的需求增长放慢，市场又出现供大于求的状况。我们认为，本次金属融资违规事件引发的信
贷收紧有可能成为融资锁定库存流出的导火索，并对铜融资需求造成打压，期价中期内偏跌。从技术形态看，伦铜周K线连续收阴线， DIFF下穿DEA，铜价高位继续回落；短线关键支撑在6500美
元，阻力在6750美元附近。
   
   作者简介：许勇其，现任国泰君安期货产业服务研究所金属研究员。曾在某大型国企从事金属套保实务工作多年，拥有丰富的内外盘操作和投研经验，尤其对金属现货产业链有着深刻的理
解。就金属热点问题长期接受路透社、彭博社、俄罗斯文传电讯社、道琼斯金融通讯社、英国Metal Bulletin等媒体采访。