铝：供应压力难以缓解 中长期偏于下跌

自2014年二季度以来，铝市频繁出现减产以及印尼禁止出口铝土矿等消息，使得投机资金流入沪铝期货市场，沪铝在四月中旬和五月中旬出现了两波显著的涨
势，且近期被动跟涨外盘迹象明显，期价突破13500元/吨压力位。展望后市，由于国内铝市基本面并无实质性利好消息出现，国内铝供应依旧过剩以及消费逐渐趋于淡季，我们认为沪铝长期维持
在13500元/吨上方运行的概率不大，中长期内，投资者可等待逢高沽空操作。
   
   宏观面喜忧参半
   
   6月6日，美国劳工部发布的5月非农就业数据显示，新增非农就业岗位21.7万，失业率维持在6.3%，为2008年9月来最低水平，连续七个月保持在7%以下。5月劳动力参与率62.8%，与前值持
平，均为1978年以来最低。美国劳工部表示，美国经济已将衰退期间减少的就业岗位全部补回，意味着美国就业增长正处于上升轨道。
   中国方面，6月3日公布的非制造业商务活动指数（PMI）为55.5%，环比回升0.7个百分点，创出年内新高，表明我国非制造业经济活跃度持续增强。但针对于基金属的下游消费行业---房地产
总体偏冷，从商业活动指数、还是新订单活动指数都在50以下，而且还是继续向下行的走势，房价也反映出房地产小幅下滑的市场走势。房地产市场的疲弱进而影响基金属的下游消费及价格。
   
   减产接近尾声 产量高居不下
   
   自2014年春节以来，由于西部大量铝锭运往华东、华南地区，使得上期所铝库存以及全国铝库存呈现直线上升趋势，而春节过后下游开工率迟迟不见改善，巨大的供应压力拖累铝价，沪期铝
连创新低，价格一度跌破万三关口。低迷的价格使得亏损的电解铝企业愈来愈多，无法承担大额亏损的企业纷纷宣布减产，其中中国铝业宣布因当前电解铝产能严重过剩，产品市场价格低迷，企
业用电成本较高，决定对公司部分电解铝和氧化铝生产线实行弹性生产，涉及暂时停止生产的电解铝、氧化铝产能分别约为60万吨和80万吨。机构预估2014年国内制铝企业减产150万吨，若减产
情况乐观，预计减产量能够达到250万吨，且大部分减产计划都将在上半年进行。

   尽管计划的减产行动大都在2014年上半年完成，但由于当地政府的变相扶持等原因，宣布减产但付诸于行动的电解铝企业很少。而且随着铝价的反弹，有部分减产的企业已经考虑复产，比如
目前贵州省电解铝 厂正在启动复产，除了复产之外，5-6月市场还将有新增电解铝产能投产。另外，新疆地区冶炼产能稳定增长，铝企扩产进程仍在继续，市场预计2014年年末中国新疆原铝冶炼
产能将增长约50%，达到450万吨/年。综上所述，新产能外加西部居高不下的铝产量使得供应压力依然巨大，即使减产计划全部实施，对于缓解供应压力的力度依旧有限。
   
   印尼铝土矿禁令连带作用不明显
   
   2013年底，印尼宣布在2014年将全面禁止原矿形式出口，鼓励企业在印尼建厂，深加工当地矿产资源。在此之前，中国的铝土矿进口主要来自印尼，且中国铝土矿进口依赖度一直维持在50%
左右。但印尼禁令自执行后，中国从印尼进口大幅减少，根据中国海关数据显示，2014年4月中国进口铝土矿总量为158万吨，同比下降77%。其中，澳大利亚矿进口量为102万吨，同比减少23%；
印度矿进口13.4万吨，同比减少82%；多米尼加共和国进口25.5万吨，巴西、几内亚和加纳矿分别进口5.2、5.9和5.7万吨，4月中国自印尼铝土矿进口量为0。

   当前，印尼矿业出口禁令的影响力并不明显，国内大型制铝企业已有相关办法去应对未来可能出现的铝土矿短缺现象。比如中国宏桥集团披露，集团铝土矿库存目前仍有1600万吨，足以支撑
14个月的生产（静态计算可到2015年7月）。此外，公司还有两个正在执行的三年期的合同，分别是同澳大利亚公司力拓和印度阿夏普拉公司签订的。宏桥集团位于印尼的100万吨氧化铝厂预计
2015年8月完工，2016年实现满产运营。宏桥集团目前正在与几内亚的一家公司洽谈铝土矿收购业务，计划2017年开始向中国运输矿石。
   综上所述，印尼矿业出口禁令对于中国电解铝价格并未起到实质性影响，连带作用并不显著。
   
   
   天气转热，下游开工率或将回落
   
   今年,铝下游企业的整体开工率就不如前几年，主要是中国经济增速放缓，特别是房地产普遍受挫的背景下，而且新开工住房面积持续递减，累计同比甚至出现负值，原铝下游消费需求增长
有限。

   铝下游产品主要是铝板带、铝箔、铝线缆、原铝合金以及工业铝型材等等，随着夏季的来临，虽然作为空调原材料的铝箔需求将会有所增加，但工业铝型材以及铝线缆等方面的消费或将回
落，酷暑的天气会拖累下游部分开工率，从而影响铝的下游需求。
   
   
   
   综上所述，我们认为减产以及铝土矿禁令因素难以支撑铝价的大幅反弹，在供应压力依旧巨大，消费逐步进入淡季的前提下，短期内沪铝的涨势难以持续，前期高点13780元/吨处压力位难以
突破，沪铝的反弹动能或将趋弱，期价震荡回落是大概率事件。
   
   作者简介：侯婧，上海中期期货有限公司研究所有色金属分析师，专注于铝品种趋势判断及产业链研究，善于从基本面入手，结合技术面分析以及宏观经济形势来把握整体铝行业的趋势性机会。