铜：旺季进入尾声，期价承压转跌

5月初铜价现多逼空迹象，现货升水一路高企，使得自3月下旬以来因LME铜库存持续下降所走出的一波强势反弹行情得以延续。随着铜旺季逐步接近尾声，现
货升水趋于回落，反弹高度受限，市场将关注的焦点集中于六月多逼空是否再现、保税区库存是否回流、欧元区是否采取宽松以及中国经济是否触底企稳等左右铜价的重要因素。
   
   一、制造业逐步好转，房地产仍显疲态
   最新公布的中国官方和汇丰制造业数据双双好于前值，中国5月汇丰制造业PMI终值升至49.4，其中，新出口订单大幅攀升至53.2，新订单指数也超过50荣枯线。中国5月官方制造业PMI升至
50.8，其中，新订单指数大涨1.1%至52.3。中国政府目前正试图通过一系列微刺激措施拉动经济增长，包括加大基础设施建设投资，加强棚户区改造，扩大定向将准范围等。
   但仅从逐步好转的制造业数据中并不能完全说明中国经济已经触底，此前公布的中国5月规模以上工业增加值同比增长与5月全社会发电量同比增长均环比下降，并不如市场预期。另外销量下
滑、融资难度加大令中国房地产行业疲态显现，4月房产价格增速降至11个月最低，5月新房均价为2012年1月以来首次下滑。如果房地产市场继续降温，将会对未来数月经济增长和投资产生不利
影响。
   中国经济有企稳迹象，是否可以持续反弹仍有待验证。投资者可继续关注本周日和下周初的中国5月外贸和物价指数等宏观经济数据，将更市场带来进一步指引。
   二、欧元区通胀意外下滑，宽松压力再成焦点
   欧元区一季度GDP环比增长回落，确认了其经济复苏放缓。欧元区最近一系列经济数据已持续疲弱，5月制造业PMI增长放缓、服务业PMI不及预期、通胀率同比增速意外回落、失业率高企。本
周四欧洲央行议息会议在即，其施行宽松政策的压力加剧。
   欧元区经济复苏呈现出不平衡的格局。法国仍处衰退通道，而德国表现依然强劲，意大利服务业和综合PMI均超预期，西班牙也在持续复苏。德国、意大利和西班牙的强劲表现抵消了法国衰
退的影响，欧元区经济仍处于三年来最好的季度表现。
   欧洲央行行长德拉吉本周再次表示，对欧元区的低通胀问题表示警觉，虽然预计通胀率最终会接近2%的目标，但仍预备好应对可能出现的任何情况。当前，欧央行正忙于对抗长期低通胀，因
其威胁到欧元区正崭露头角的经济复苏。政策制定者们有可能推出一系列措施，诸如注入流动性以增加信贷供应。

     
   三、低库存，高升水支撑铜价持续走高
   LME铜库存自3月下旬以来就一路保持减少趋势，其中更有加速下滑情形，大量库存减少使外围市场供应趋紧，三月期铜价格由6321美元/吨的低位拉升至近7000美元/吨附近。虽然期铜价格面
临7000美元/吨整数关口有所回落，但铜库存下降势头仍在持续中，LME现货铜价格较指标三个月期铜溢价已近90美元，接近两年最高。据资料显示，国内保税区库存仍有60-70万吨，虽然显性库
存始终下降，但如此大的保税区库存若回流市场，或将对铜价造成一定的压力。
   近期全球铜冶炼厂也频出状况，铜陵4月检修、印度Sterlite4月22日至5月中旬检修等，影响铜冶炼产量，在一定程度上增加铜供应紧张情绪，利多了铜价。但近期铜精矿加工费上涨预示中
期铜供应仍较充裕。以及随着各冶炼厂恢复生产，逐步完成今年的产量目标，产能释放如何将是铜后市关注的焦点。

     国内市场期现基差，合约间价差居高不下，近期略有回落，但价差高升水情况更为严重。二季度是
铜消费旺季，包括电力、家电和汽车在内的中国铜需求主要领域的消费旺季，受此提振，电线电缆企业的订单情况逐步转好，铜管企业开工率大幅攀升，汽车生产企业用铜亦出现增长。从5月至
今，现货价格坚挺，推升期价走高，但50000元/吨上方压力较重，继续上行可能性较弱。随着旺季慢慢进入尾声，下游畏高情绪渐浓，高升水有逐步回落迹象，实际成交稀少，略现供需两淡格
局。

     
   四、旺季步入尾声，下游终端需求或放缓
   二季度空调行业内销目前仍延续了一季度较好的增长态势，产销同比小幅增长。由于国内空调保有量低，距离饱和仍然有较大空间，因此内销持续旺盛。而出口区域需求有所不足，出口呈现
下滑态势。冰箱市场总体产销量略有下滑，内销量来，由于去年基数较大（节能补贴政策的刺激），同比有所下滑，而出口市场增长态势得以延续。洗衣机市场总体销量微幅上升，内销增幅较
小，出口增长较快。液晶电视市场总体产销增幅均超过10%。内销依旧低迷，主要是由于节能惠民政策的退出所致；而出口持续靓丽，特别是北美、欧洲、大洋洲的出口大幅上涨拉动。
   从铜历史消费情况来看，二季度过后，铜消费逐步趋缓，从进口数据看，也主要集中在4、5月份。对于已经步入6月的铜市来说，传统旺季效应已逐渐退色，并随着铜陵有色等铜冶炼厂重启
生产作业，现货供应将增加，铜价后市上涨动能也将趋缓。铜下游主要消费终端电网、基建等投资增速或下滑，空调需求也将转弱。
   
   五、后市反弹空间已收窄，六月逼仓可能仍需留意
   近期美国制造业数据持续上行，中国制造业数据亦企稳回升，中美数据利好铜价。但当前国内季节性消费已经显示出趋弱的迹象，高升水有所回落等将难以支撑铜价继续上涨，加上中国经济
下行风险并未解除，金属市场仍暗藏利空因素，料后市铜价或逐步转弱。
   上周COMEX非商业净空持仓仍处减少趋势，铜价下跌通道并未完全开启。从国内持仓数据来看，6月持仓有所减少，但是逼仓可能性仍不能完全排除。上期所5月30日当周铜库存总量为91947
吨，其中上海地区可供交割的库存为28453吨，而沪铜当月合约1406截止5月30日收盘时持仓量为56026手。
   青岛港出现的铜重复质押事件也值得关注，如果国家出台新的控制政策，可能阶段性的影响贸易融资，从而影响铜价变动。从中长期看，铜价反弹高度已受限，下游消费放缓料对铜价构成一
定压力。上期所前20和前10净多持仓继续减少，沪铜继失守5日均线后再度失守20日均线，且远月抛压增强，上方技术性压力进一步压制，短期内正考验47600元/吨颈线位的支撑，下行风险加
大。短线投资者可参与短空交易，若跌穿颈线位，可适度加仓。
   
   作者简介：朱寻，上海师范大学应用数学系毕业，现为国金期货有限责任公司有色金属分析师。专注于基本金属趋势判断及产业链调研与基本面分析，善用数理知识对基本面数据进行挖掘和
剖析，同时结合技术面分析把握行业趋势性机会，能够较好地把握基本金属市场动态。在西南商报、新浪网以及中国有色金属网等多家刊物及媒体发表文章。