铜价大趋势仍是下跌

国泰君安期货研究所高级研究员许勇指出，全球精铜全年过剩量将压制着铜价反弹，中长期来看，由于中国经济调结构等多因素的影响，未来一轮新的下跌仍然是值得期待的。

许勇其认为，本轮大幅下跌的几个主要触发因素有人民币快速大幅贬值、中国经济增长减速、房地产降价危机等。目前来看，经济增速下滑受到政府高度重视，政府出台了局部的稳定经济政策，止住铜价下滑。但从中长期来看，中国经济的结构性调整势必造成经济增速持续回落，再加上美国退出宽松货币政策，铜价未来展开一轮新的下跌仍然是大概率事件。

针对中国保税区铜库存的大幅转移，许勇其指出，中国保税区的库存有很大一部分为国内融资需求。因国内外资金存在巨大的息差，导致海外资金借用融资贸易的途径进入国内市场。贸易融资进入中国保税区的铜库存大部分是做了套期保值，并不存在价格下跌的风险，这种担忧是过度的。目前来说，人民币的持续贬值和国内资金价格的下行，都显著提升了融资铜的成本。沪伦比值跌至7.05附近，进口亏损扩大至2600元/吨。在这种形势下，融资套利的亏损也在扩大。人民币持续贬值，导致由汇差带来的铜融资需求减弱。铜价因此也受到国内套息、套汇交易驱动下的融资需求减弱带来的负面拖累。

此前，伦铜一度跌至5年新低，不过随后快速收复失地。许勇其认为，随着铜消费进入旺季，后期的市场运行将围绕价格推动的供需结构变化来演绎。从供应角度来看，快速下跌的过程中，进口亏损最高达4800元/吨，抑制了很大部分进口商的兴趣。预计3月精铜进口可能会下降至20万吨以下，缓解了保税仓库的释放压力。并且，在价格稳定之后，终端补库积极性上升。这将导致后期供需转为偏紧状态，更有利价格保持稳定。当然，从今年全年的供需环境来看，海外矿山产能的集中释放，全球精铜全年过剩量仍然要高于去年，这种压力一直存在并压制铜价反弹。