贬值唤醒“死库存” 铜价跌势未尽

近期，在人民币最近两周急剧贬值的风波中，以套利套汇为主的贸易融资商们遭遇沉重打击。为了提前还款，贸易商不得不抛售现货铜以回笼资金，这使得长期沉睡于保税区的铜等商品“死库存”逐渐苏醒，进入流通领域，而供应的集中涌出，进一步加剧了铜价的跌势，一连串连锁效应正悄然发生。

　沪伦比值破7

　进口商抛铜还债

　沪伦比值指的是沪铜与伦铜（人民币价格）的比值，沪伦比值大，进口铜则利润较大，有助刺激铜进口。沪伦比值小，意味着进口无利可图甚至亏损，进口量趋于减少，对融资铜及其他商品贸易融资而言，人民币贬值将增加融资成本，因贸易商最后需要用人民币兑换美元来归还从银行融来的资金，人民币贬值将意味着需要以更多的人民币来购买美元，而不是像以前那样能享受到人民币升值所带来的利润。

　此外，人民币贬值将会令美元铜更受到青睐，并推迟铜报关进口步伐，加深铜内弱外强的格局，令比价回落。

　“目前，沪伦比值已经跌至6.9附近。在这种比值情况下，铜进口亏损接近3000元/吨，给铜长单进口商家及进口融资的商家造成成本压力。”富宝资讯铜分析师雷连华表示。

　国泰君安期货许勇其指出，由于进口亏损扩大，贸易商有可能采取三种方式应对：一是转出口，这可减少国内供应压力；二是大量抛售亏损现货，以现金偿还银行贷款；三是减少现货合同的签订，等待比值恢复。

　截至目前，保税区铜库存在70万吨以上，而其中有不少是融资铜库存，在人民币升值阶段，这部分库存只是用于融资的媒介，并不进入市场，因而被称为“死库存”。但随着人民币贬值幅度的增大及持续时间延长，保税仓库的铜库存将继续外流，部分将流至国外，进入流通。

　“死库存”苏醒 铜价破位

　“死库存”的苏醒，使市场上铜供应量增加，铜价因而随之下跌。自2月18日人民币加速贬值开始，沪铜累计下跌4.07%。

　“在人民币贬值过程中，从事贸易融资的贸易商不得不提前抛售融资铜，以便提前还款。因为美元兑人民币的即期汇率大幅下降意味着，未来通过需要支付更多的人民币偿还美元贷款。在此背景下，中国铜供应压力短期内集中释放，并削弱了对海外铜的采购能力。因此，铜价短期不断破位下行，中长期维持低位的可能性也较大。”程小勇表示。

　面对人民币贬值所带来的风险，贸易商通常会在海外用人民币NDF的模式做汇率对冲，但因为人民币前期一直处在趋势性升值的过程之中，在这次贬值中，大多数贸易商没有对汇率进行锁定，因此十分被动，这也凸显了外汇期货等汇率管理工具的重要性。

　雷连华表示，本次人民币大幅贬值向市场传达了一个信息，即未来人民币不会单方向升值，双向波动将常态化，这凸显了企业汇率管理的必要性。“海关数据显示，2013年中国超越美国成为世界上最大的货物贸易国，外汇期货存在巨大的市场。”

　“贸易商对于外汇远期或者汇率互换使用比例较大，但是大多数是大型企业，而中小企业运用很少。中国缺乏外汇期货，特别是人民币汇率期货，随着利率市场化和汇率双向波动幅度扩大，中国外汇期货需求越来越大，外汇期货的研究和推出步伐会加快。”程小勇说。