铝年报：浅草不能没马蹄 铝市开启飞翔年代（银河期货）

2013年受美联储退出QE预期和新兴市场结构调整经济乏力影响，铝市整体呈现弱势下行筑底态势。2014年为中国改革开篇之年，中央极其重视化解产能过剩问题，美国经济延续增长，美联储货币政策受关注，欧元区经济在经历缓慢复苏后经济增长有望转正，相比而言中国面临的外部经济环境好于2013年。当前铝价处于阶段性过剩状态，地方官员考核办法改革，西北电解铝产能受限投放放缓，印尼原矿出口禁令将于1月13日实施，全球铝企面临成本压力减产保价，2014年铝价将启动上涨行情。

回顾2013年铝市走势，受国内外经济形势影响，尽管国储2013年3月中旬进行30万吨原铝收储，在一定程度缓解供需矛盾，但是由于产能控制不力，地方政府盲目追求GDP，西部产能快速投放，铝价承压，沪铝与伦铝延续下行趋势。2013年春节之后因基本面过剩和股市下行影响，铝价跌破15000元/吨一线，3月初测试14500元 /吨一线，后在二次收储消息提振下沪铝主力有所企稳反弹，在端午节前最高回升至14990元/吨。随后因为美联储退出QE预期、中国六月资金紧张以及西部产能快速投放共同影响，沪铝主力再次下跌，6月下旬考验14300元/吨一线。而后在7、8月份欧美经济数据转好，中国连续出台多项措施提振经济缓解市场恐慌，沪铝主力8月中旬反弹至14550元/吨。然后受美联储9月退出QE预期影响，沪铝主力开始回落，9月中旬跌至14100元/吨一线。在国庆前后因为美国政府停摆、铝现货紧俏升水走强带动和10月中旬国务院终于出台化解产能过剩方案，铝价走出一波跨国庆上涨行情。10 月底因为化解产能方案铝分业政策利好有限，西部铝产能继续投放以及LME 修改仓储规则影响，沪铝受到刻意打压再次下跌，12 月初沪铝测试14000 元/吨后小幅震荡反弹。临近年底，资金压力原因，沪铝年末特征明显。

一、宏观经济因素分析 1.美国启动缩减购债规模及QE 退出影响趋减美联储2013 年12 月会议，伯南克宣布将从2014 年1 月开始以每月350 亿美元规模扩大其机构抵押贷款支持债券持有量，同时以每月400 亿规模扩大其产期美国国债持有量，购债金额将缩减100 亿美元。不过美联储重申在未达到失业率低于6.5%或未来两年内通胀率超出2.5%且不受控的前提下将在相当长时间维持0-0.25%的超低利率。美联储表示将密切关注未来几月经济、金融形势发展和就业市场情况，在合适的情况下动用其他政策工具进行调节。美联储退出宽松货币政策的影响正逐渐减弱，10 月31 日美联储、欧洲央行、加拿大、英国、日本和瑞士六大央行宣布将金融危机期间达成的紧急流动性货币互换机制转为永久性，以防范未来可能发生的金融市场动荡。货币互换可以缓解金融市场紧张，为市场提供流动性，也能在一定程度上刺激经济复苏。而中国加快人民币国际化进程，2013 年与许多国家进行货币互换：在3 月初将与新家坡1500 亿元货币互换规模扩大至3000 亿元，在 3 月底与巴西进行300 亿美元货币互换，在6 月22 日与英国进行2000 亿元 /200 亿英镑货币互换，10 月初与印尼进行1000 亿元货币互换， 10 月9 日与欧洲央行达成3500 亿元/450 亿欧元货币互换协议。据称人民银行已与20 多个国家和地区签署近2.5 万亿元人民币货币互换协议。

2013 年全球经济增长情况不及许多机构想象的乐观，各大机构纷纷调降2013 年经济增长数据，其中对2013 年中国的经济增长调降至7.7%，欧元区经济为衰退0.4%，美国经济增速也向下调整至2%以下，相比2012 年底的预测有所下调。对于2014 年全球经济预测，各机构纷纷调升欧洲经济增长预期，预计将转为正增长至1%，美国2014 年经济增长仍相对乐观，对中国2014 年经济增长分歧较大，世行和经合组织预计仍将维持8%增速，IMF 则预计增速将放缓至7.3%。

2013年全球主要经济体的亮点之一是欧元区经济即将走出衰退，经济缓慢复苏，原因有：核心国家德国总理顺利连任后，欧元区政坛稳定；欧洲央行于11月7日再次降息以刺激经济增长，基准利率（主要再融资利率）调降至0.25%最低，欧元区银行业联盟也在推进。近期，爱尔兰表示退出救助，成为首个摆脱欧债危机的国家，一些南欧国家经济也有所好转，2014年将关注欧元区国家失业率能否改善和金融系统稳定。2013年新兴经济体面临结构调整，纷纷通过加息来减缓货币贬值压力，新兴经济体国家间将加强进行基础建设方面合作。总体而言，2014年主要经济体经济增长态势良好有利于提振铝价。

3.十八届三中全会奠定中国经济增长基础 中央领导人在前期各地实地调研并广泛听取党内外各方意见后，11月9-12日中共十八届三中全会顺利召开，习近平总书记亲自负责指导起草，会议审议通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。新一代领导人表明将继续深化改革，明确市场在资源配置中起决定性作用，清晰界定政府职能和作用。《决定》包括加快完善现代市场体系，加快转变政府职能，健全城乡发展一体化体制机制，构建开放型经济新体制，深化财税体制改革，深化生态文明体制改革等内容，中国将积极发展混合所有制经济，提出公有制经济和非公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分。中央成立全面深化改革领导小组督促改革落实措施，会后中央宣讲团到各地宣传十八届三中全会精神，此届会议的许多改革举措超出预期，为中国未来经济发展奠定坚实的基础。 中央经济工作会议于12月10日召开，坚持稳中求进的总基调，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，会议提出六大任务，包括创新驱动发展、粮食安全和防范地方债务风险等，其中第二项即为化解产能过剩，要求不折不扣执行好中央化解产能过剩的决策部署。习近平总书记表示要大力推进产业结构调整，坚持把化解产能过剩作为产业结构调整的重点。12月17日国务院讨论产能过剩方面的工作，有关人士提出扩大铝应用和产能置换等措施。中央领导重视化解产能过剩，关注后续措施执行能否标本兼治，铝产能控制有助于铝市摆脱疲弱态势。

中央城镇化工作会议在12月12-13日召开，提出推进以人为核心的城镇化，将以优化布局、以人为本、生态文明、传承文化为原则，以提高户籍人口城镇化水平、城镇土地利用效率、能源利用效率和重视生态安全来改善环境质量为目标，与工业化、信息化、农业现代化同步推进。此后，发展改革委表示将会同有关部门推动出台户籍、土地、资金、住房、基本公共服务等方面的配套政策，研究推出促进中小城市特别是中西部地区中小城市发展的支持政策。
二、铝市的基本面分析
1. 全球铝市场供需平衡 CRU预计2013年全球铝市场供应发生变化略为短缺，由2012年过剩41.3万吨转为短缺6.5万吨。CRU预计2014年一季度全球铝供应量为 1286.6万吨，同比增速为4.9%；全球铝消费为1236.5万吨，同比增速为7.0%；全球铝供应过剩量为50.1万吨。在全球范围来看，当前铝供需处于紧平衡状态。世界金属统计局12月18日公布2013年前十月全球铝市供应过剩108万吨，其中10月份全球原铝产量为411.7万吨，原铝需求量为404.4万吨。

CRU预计中国2013年原铝产量达2435.6万吨，同比增长9.7%，原铝消费量2390.5万吨，同比增长 10.3%；2013年中国电解铝净进口1.6万吨，全年中国铝市场供应过剩约46.7万吨。2013年西部新增铝冶炼产能继续投放，其中四季度新疆铝产量增加较快，我们预估2013年中国铝冶炼产能增加约310万吨至2910万吨。据统计局公布2013年11月电解铝产量为195.36万吨，同比增加 15.5%；1-11月电解铝累计产量为2011.52万吨，比2012年同期增加9.6%。根据统计局数据，我们预计2013年中国原铝产量约为 2200万吨，同比增加10.5%，增幅比2012年略低；2013年电解铝净进口约为25万吨，2013年中国原铝消费量2225万吨，同比增长约 15%；预计2013年中国铝市场供应短缺约30万吨。

分析2013年铝上游情况，2013年10月中国铝土矿进口697.3万吨，1-10月中国铝土矿累计进口量达6034.48万吨，同比增长85.95%。印尼政府将从2014年实施原矿出口禁令，禁止出口未经加工的铝土矿等金属矿石，此举将对中国铝冶炼行业产生巨大影响。印尼作为中国铝土矿最大进口国， 2011年中国80%进口的铝土矿来至印尼，2012年印尼进口铝土矿占比为72%，2013年前10月印尼进口铝土矿占比为68%，2013年中国铝土矿进口均价同比上涨11.8%。面对可能出现的风险，中国铝企业积极拓展铝土矿进口来源，中铝、魏桥、锦江、南山等公司在印尼投建氧化铝厂以获得进口印尼铝土矿的便利，中电投在几内亚投建氧化铝厂确保原料来源，另外一些铝企从澳大利亚、老挝、几内亚等地拓展进口铝土矿渠道。一些铝企依托高铝煤炭资源提取氧化铝，如蒙西集团继大唐集团之后2013年开始投产20万吨氧化铝产能，神华、大唐、中铝、华电等计划在2015年前投建氧化铝产能。2013年因西部铝产能继续快速投产冲击，加上中国经济处于结构调整，铝行业延续阶段性供应过剩，铝价未能摆脱疲态，氧化铝现货价格也相对走低，2013年前10月中国氧化铝现货均价为2504元/吨，同比下降4%， 2013年前10月国际氧化铝均价则为327美元/吨，同比上涨3%。据安泰科预计，2013年中国氧化铝产能将达6000万吨，全年氧化铝总产量预计为 4780万吨，同比增加13.4%，氧化铝净进口量预计为350万吨，氧化铝总需求为5006万吨，总体过剩124万吨，过剩程度有所减少；2014年预计仍将有690万吨氧化铝新增产能投产，2014年中国氧化铝总产量预计突破5300万吨，氧化铝净进口量预计为400万吨，氧化铝总需求为5677万吨，氧化铝供应过剩73万吨，供需渐趋平衡。2014年印尼铝土矿出口政策影响深远，上游铝土矿/氧化铝或将面临供应风险。

2013年中国铝材产量大幅增长，铝材产量与电解铝产量的比例维持高位。有色工业协会化解产能过剩措施之一即积极拓展铝应用，提倡以铝节铜、以铝节木、以铝代钢等，铝加工得到不断发展。统计局公布，2013年11月中国铝材产量为379.15万吨，1-11月铝材产量累计为3592.4万吨，同比增长24.7%。我们预计全年铝材产量约为3980万吨，同比增幅约为25%。

2. 铝价低迷全球铝企纷纷减产 全球两大铝企俄铝和美铝2013年相继减产或推迟产能投放，俄铝表示2013年拟减产8%，2014年再减产9%至产量约350万吨，美铝8月以来相继减产约50万吨。2013年中国许多铝企纷纷减产超过100万吨，中铝、中电投等铝企也表示将灵活调整生产计划。10月中旬国务院推出《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，中央工作会议着重强调化解产能过剩，西部铝产能投放将受到一定抑制。国家重视环境保护，环评标准提高有利于控制铝产能。 2013年9月10日国务院公布《大气污染防治行动计划》，强调政府调控和市场调节相结合，加大综合治理力度。三中全会后环保部长周生贤表示将推进三项重点工作：以细颗粒物(PM2.5)防控为重点，深化大气污染防治；以保障饮用水安全为重点，强化重点流域和地下水污染防治；以土壤治理为重点，深入推进农村环境连片整治。未来环保部将加大环评政府信息公开、强化环评监管，环保部11月对存在违法行为的34家环评机构分别采取取消资质、限期整改、警告等处分。

LME拟推出一项整顿金属仓储行业的举措，强制要求交付排队时间超过50天的仓库对外的金属交付量必须超过金属存入量，LME认为此举将使保费、租金等维持在较低水平。LME还推出一系列附加措施，包括强制仓库交付更多的金属，或者限制仓库所能收取的租金金额，以打击仓储公司“侵犯客户权益”的行为。LME仓储规则改进有利于金属现货市场贸易升水改善，不过我们认为仓储问题的改善不是短时间能够得以解决，其对铝价影响有待观察。欧美日铝现货升水维持高位，鹿特丹市场12月铝升水升至250-275美元/吨，美国12月铝升水升至248美元/吨，日本贸易企业与铝企签订2014年一季度长单铝升水约为255-270美元/吨。

3. 铝下游消费情况 铝下游主要消费领域是建筑房地产、电力电子、交通运输、耐用消费品、机械设备和包装容器等行业。由于2013年铝价较低，各行业铝消费皆有不同程度增加，尤其在建筑和交通运输等行业铝消费比重较2012年有所提升。 随着多哈谈判僵局打破，12月7日世贸组织于印尼巴厘岛达成首个全球性贸易协定，预计将促进全球贸易。当前欧美经济复苏态势良好，需求回暖，2014年中国外贸形势较为乐观。国家提倡扩大铝应用，城市轨道交通快速发展，铁路、公共事业等领域将引导民间资本进入，种种措施有利于提振铝下游消费需求。 中央经济工作会议提出房地产调控将由需求管理转向供给管理，放开高端，发挥市场决定性作用，加大廉租住房、公共租赁住房等保障性住房建设和供给，做好棚户区改造。中央重申2015年前将实现3600套保障房目标，截至2013年11月底住建部表示已提前完成建成470万套、新开工630万套保障房的全年任务。 房地产行业调整将在一定程度抑制家电市场，不过家电升级和出口市场或将出现亮点。统计局公布2013年11月空调产量为1069.35万台，同比增长 6.82%；冰箱产量为733.85万台，同比增长12.76%。
全球汽车行业2013年表现良好，美国汽车产销连续维持两位数增长，欧洲车市四季度持续回暖，中国汽车市场产销两旺特别近来连续三月维持20%以上高速增长。中汽协公布2013年11月份汽车产销数据，11月汽车生产213.43万辆，同比增长21.17%，环比增长11.39%，11月汽车销售204.39万辆，同比增长14.12%，环比增长5.75%。2013年1-11月汽车产销数据为1998.93万辆和1986万辆，同比增长14.34%和13.53%，全年产销轻松突破2000万辆超出预期。

三、2014年铝市展望
2014 年全球铝市场供需结构将出现变化，供应风险逐渐积聚。库存方面，当前伦敦铝库存为546.78万吨维持高位；上期所铝库存自4月下旬以来持续减少，截止 12中旬为19.47万吨，较2012年同期减少24.76万吨； 12月中旬上海、无锡、南海等地现货铝库存为53.4万吨，较2012年同期大幅减少约48万吨，库存压力减缓。欧美经济复苏延续，外需环境有所改善，美联储12月18日宣布缩减购债100亿美元，市场波澜不惊，国内十八大三中全会后中央将加大改革力度，中央工作会议把化解产能作为2014年主要任务之一，国家将对高耗能产品加征资源税将提升铝生产成本，我们对2014年铝市依然保持乐观。 综合来看，在全球主要经济体经济回暖和中央重视化解产能过剩前提下，市场调节作用将得到体现，铝市基本面有望改观。期待国家化解铝产能过剩措施能得到有力执行，标本兼治，建议国家应继续收储建立500-1000万吨级战略金属储备库。上期所12月20日开始进行有色夜盘连续交易以及未来有色期权、铝合金等利好提振，不管印尼铝土矿出口政策会否出现变化，我们认为当前沪铝下方空间有限，预计2014年铝价在13900~14000元/吨间将获得有效支撑，即使在2014年一季度存在不确定性，我们预计最迟二季度铝价走势将逐渐明朗，上方初步目标位为14800元/吨，建议沪铝多单持有，在14200元/吨以下多单可持续买入。铝现货企业可酌情进行买入建仓。