铅锌年报：几家欢喜几家愁铅市向好锌市忧（银河期货）

行情回顾及摘要
? 锌：2013 年期锌价格整体呈现震荡下行走势，且震荡重心不断收窄。1月份在去年年底经济数据向好，大幅上行，延续去年10月11月的涨势，把锌价推升到年内高位。沪锌主力合约在2月1日达到16495元/吨。好景不长，随后，沪锌价格进入了下行周期，持续下行直至4月初，再度把锌的震荡重心拉直09年以来的最低位。在4月18日盘中达到年终最低点14115元/吨。此后，锌价在生产成本底线附近震荡3个月，直到7月底。在第三季度中我国经济逐步复苏，向好数据逐渐释放，助推锌价在8月份中上旬的反弹上行。由于锌市基本面依然偏弱难以进一步推升锌价，8月下旬锌价再度下行，直到年末进入一个区间震荡期，且震荡范围不断收窄。临近年末，12月上半，锌价再度拉起一波小幅反弹行情，但依然处于今年四季度的震荡区间内。伦锌走势与基本一致，但相对波动幅度较大，更为强势。
年底宏观经济形势比较稳定，锌市基本面上逐渐进入消费淡季，受到外盘提振的影响，锌价近期持续上涨，但是考虑到下方支撑不足，可能在短期回调。明年春节较早，行业将提早进入春季旺季，刺激锌价在2014年年初反弹，明年年初可期上涨行情。
? 铅：2013年期铅价格弱势下行。1月份延续了2012年年末的横盘震荡。虽然行情现有起色，但是年度高点出现在月初的2月4日的15600元/吨。随后铅价震荡下行至1390元/吨的生产成本线附近，横盘震荡之7月底。8月随着有色板块的整体反弹，铅价小幅上行，在9月底一度触及14960元一线，虽然再度下行，弱势震荡。沪铅在2013年经历的一个重大事件，是合约瘦身， 9月2日起，上期所铅期货合约交易单位将从25吨/手下调至5吨/手。期铅改为小合约一定程度上增加了铅的活跃度和成交量，但对铅市行情影响有限。伦铅势与基本一致，但相对波动幅度较大，更为强势。2014年受到宏观经济以及行业政策的影响，铅价依然会收到较为消极的影响。整体依然以区间震荡为主。

一、挣扎一年美联储削减QE明年我国经济上行压力较大
1. 2013年末美联储缩减量化宽松 沃克尔法则将于2014年实施 2013年以来，美联储是否会退出量化宽松一直是市场关注的焦点。但年内的几次美联储议息会议均对缩减QE不臵可否。直到2013年12月美联储召开的本年度最后一次议息会议结束后发布声明，将把每个月购买债券的规模从850亿美元削减至750亿美元。在金融危机动摇全球经济根基的五年之后，美联储终于决定要开始逐步回撤历史性的QE刺激措施。同时，美联储暗示，其保持超低利率的时间将比之前承诺的会更长。此前，美国10月和11月的就业数据强劲，变相加强了缩减量化宽松的预期。在量化宽松收缩的背景下，市场上的资金将逐渐减少，商品价格在未来将面临一定的下行压力。 12月10日，美国四大监管机构对沃克尔规则进行表决，旨在严格控制银行承担的风险。定于2014年4月1日实施的沃克尔规则，将禁止银行从事两类交易：第一，禁止银行参与自营交易，第二，禁止银行拥有，赞助，或参与对冲基金以及私募基金的业务。沃克尔法则的核心是保护美国政府不再受银行业“大到不能倒” 的绑架、降低美国经济受人为投机恶果冲击。在实际操作中，在美国大宗商品业务就是属于投行自营业务的以部门。一旦大型投行退出，基本金属的金融属性将逐渐衰减，商品属性在价格中的影响力将逐渐凸显。近年来受到经济萧条的影响，有色金属基本面偏弱，沃克尔法则的实施不利于有色金属价格的反弹。 2. 2014年改革任务重大 大力调整产业结构 2013年11月份，我国的十八届三中全会顺利召开。会议强调，经济体制改革是全面深化改革的重点。而在随后12月份召开的中央经济工作会议中，在此强调，中国经济运行存在下行压力，2014年改革任务重大而艰巨，将坚持稳中求进的经济总基调，保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极财政政策和稳健货币政策。其中提到明年经济工作的六大任务之一是大力调整产业结构。
会议表示，要着力抓好化解产能过剩和实施创新驱动发展。在有色金属行业，除电解铝存在严重的产能过剩外，锌也在经历了2010年前后的产能扩张后，出现供给过剩的局面。会议还提出，坚定不移化解产能过剩，不折不扣执行好中央化解产能过剩的决策部署。大力发展战略性新兴产业，加快发展各类服务业，推进传统产业优化升级。近年来，锌行业也一直在贯彻执行中央的淘汰落后产能的产业政策。面对锌价的大幅下挫，不少冶炼厂为避免大规模亏损而转向生产合金锌锭以及深加工行业。会议再次强调，创造环境，使企业真正成为创新主体。环保问题一直是国家关注的重点，也是有色金属面临的重要挑战。目前的大型锌冶炼厂都抓紧对环保工作的监控，行业中的主要工作是做好对中小冶炼厂在环境污染防控工作上的监督指导。

二、2014年我国锌市过剩将有所缓解 下游需求丌足依然是主要问题 1.精锌供将保持稳定增长 增速较小
2013年以来，随着经济增速的复苏，我国精锌产量逐渐复苏。根据国家统计局数据显示，11月我国精炼锌产量是50.34万吨，同比增长14.53%。全年1月到11月累计生产精锌489.34万吨，同比增长13.10%。2012年受到全球经济衰退的拖累，我国经济产量出现了明显的减产。今年我国锌冶炼行业逐渐恢复，精锌产量逐渐恢复增产，而且相对于减产前的2011年的1月到11月的累计产量482.6万吨，今年的产量也算是实现了小幅的增产。虽然幅度有限，但是整体还是呈现一个复苏的态势。2012年我国锌冶炼产能在650万吨以上，实际产量500万吨左右，冶炼厂开工率77%左右，产量比2012年有一些增加，这个预计500万吨是一个浮动值，应该在这之上，现在看有可能在504，甚至更高一些。但是可能暂时还是难以达到减产前的2011年534万吨的全年产量。年底，随着锌价反弹，上破15000元/吨一线，现货对主力合约升水逐步收窄，一度达到平水甚至小幅贴水。加之年末企业资金紧张，上游企业以及中间持货商逢高出货积极性高。但下游畏高，因此仅按需采购。11月份国内冶炼厂的开工率继续小幅攀升。部分冶炼厂为了在年底完成今年的生产计划而加大生产力度；此外，年末国内冶炼企业维持正常生产，检修状况少，生产计划变动不大，预计产量持稳。
2013年前10个月，我国累计进口精炼锌48.93万吨，同比增加19.89%，相对于2011年的34.80万吨的进口量，增加40.6%。由此可见，虽然我国精锌在产量上的复苏并不明显，但是进口的大幅增加，对国内的锌锭需求进行了一定的补充。对在锌锭的国际贸易方面，《2014年关税实施方案》已经国务院关税税则委员会第二次全体会议审议通过，并报国务院批准，将自2014年1月1日起实施。2014年锌产品进出口暂定税率与2013年一致，未有变化。 总体看来，2013年我国精锌产量摆脱了2012年的减产窘境，进入了稳步复苏的阶段。虽然增产并不明显，但是将延续到2014年。明年锌产量整体将稳步复苏，进口量保持平稳。

2. 锌精矿国内产能或将继续扩张
2013年我国锌精矿产量稳步复苏。根据国家统计局数据显示，2013 年前11个月，我国精锌产量累计为517.63万吨，同比增加12.33%。实际上，今年前11个月的产量已经超过了2012年全年513.23万吨的产量。除了2月份受到春节因素的影响，出现同比的小幅减产，其他月份均属于同比增产。其中5月份的增幅最大，达到了同比增加18.43%，产量也达到了12 月之外的全年最高50.90万吨。但12月份有望突破这一产量，年末不少企业赶工完成年内的生产计划，从而可能会提升12月份的产量。2005年以来，除了2009年受到金融危机影响增产不明显外，其余年份均是稳步增长。特别是在2012年，虽然我国精锌出现了产量下滑，但是锌精矿依然维持增产，只是增速小幅下滑。这是由我国锌精矿市场的基本面状况所决定的。虽然我国精锌市场在经历了2009年之后的产能扩张之后，处于供大于求的过剩状态，但是金属产能的扩张速度过快却导致近年来锌精矿市场的紧张局面。以至于在2011年以来的锌价下行行情中，在锌加工费的商议中矿山一方处于了有利的局面，拥有更多的议价权。 随着我国锌精矿的增产，加之下游需求不足，锌精矿的进口量在2013年增量有限。2013年前10个月，我国锌精矿的累计进口量是164.07万吨，同步进增加3.07%。此外，由于今年的下游消费不足，2013年我国很多月份的锌矿进口是出现了同比下降的局面。去年年初以来，整体供应量居高不下，精矿过剩格局暂难打破。2013年下半年以来，精锌市场虽然没有明显复苏，但是整体表现稳定，锌精矿产量的增加也受到了我国精锌产量复苏的鼓励。
在国际市场上，从2013年开始有一批大型矿山寿命将终结，但同时潜在投产的新增矿山产能却非常有限。据国际铅锌小组的数据显示，2013年到2016年，国际市场上将要关闭的矿产能会达到125万吨/年，而我国的矿山能力将逐渐释放。整体看来，2014年全球锌精矿市场的增速可能会有所放缓，但依然维持增加态势。但是我国的锌精矿市场的紧张状况，或将得到进一步的缓解。

3. 下游虽依然需求不足 但消费稳步增长
2014年以阿里我国经济复苏状况向好，大大的提振了锌的下游消费。2013年我国全年GDP目标定在7.5，三季度GDP实现7.8%。锌作为重要的工业原材料，广泛的应用于各行各业；实际上宏观经济的兴衰就决定了锌下游消费的强弱。锌市整体还是一个弱势局势，但相对平稳。四季度锌市基本面会较前期有一定的好转，但恐将维持过剩的弱势局面。在市场信心得到提振的前提下，锌价未来或将震荡向上的行情。
镀锌行业是锌最重要的消费行业，占锌的消费量的比重达到50%。 2013年，镀锌行业的生产状况整体向好。根据国家统计局数据显示，2013年前11个月我国镀层板产量累计是3885.05万吨，同比增长 12.12%。今年以来我国的镀锌行业的开工率整体保持平稳。统计局数据显示，2013年1-9月份，全国造船完工3061万载重吨，同比下降 26.4%，承接新船订单3806万载重吨，同比增长147.1%。9月，手持船舶订单11397万载重吨，同比下降5.7%，比2012年底增加 6.6%。全球造船业成交回升，我国承接订单总量增长幅度较大，对接这部分订单的下游企业开工率有所上升。按照往年四季度电网投资增长规律，12月电网投资建设有可能会相对前期出现一定增长，将带动镀锌的需求。加之本来前11个月我国镀锌行业整体向好。明年在城镇化的基础上，镀锌行业应该会依然维持稳步增长。
再看我国锌终端消费领域。十八届三中全会多处提及房地产相关政策，建立城乡统一的建设用地市场，完善主要由市场决定价格的机制等会对后续房地产市场产生明显影响。2011年中央经济工作会议提出“坚持调控不动摇，促使房价合理回归”；2012年提出“继续坚持房地产调控政策不动摇”。加强保障房建设、增加特大城市住宅用地供应是今年中央经济工作会议在房产领域框定的重要任务。从当前政府表态及市场基本面走势来看，房地产市场投资拉动宏观经济稳中有升的角色还要继续扮演，市场基本面还会持续回升，这将带动市场成交量持续好转与价格的持续回升。根据国家统计局数据显示，2013年1-11月份，全国房地产开发投资完成额77412.16亿元，同比增长19.5%。可见2013年以来，房地产市场依然火热。

今年我国汽车行业表现良好。根据，国家统计局数据显示，2013年前11个月，我国汽车累计产量2162.05万辆，同比增加18.11%，而2012年同期增速只有6.5%。即使面对大气污染、排放标准升级、节能补贴门槛提高等诸多不理因素，车市需求依然强劲释放。工信部近期还公布了零量产企业公示，对提高产业集中度，鼓励集团企业做大做强，淘汰无生产能力的企业，在汽车行业建立落后企业退出机制，意味着汽车行业备受诟病的生产资质“终身制”正被打破。 总体看来，2014年整体消费相对2012年较为萧条的市场出现了一定的复苏，对锌价的回升能够起到一定的支撑作用。锌市下游需求不足依然是制约锌价反弹的主要问题。2014年要关注市场整体的复苏状况。
4. 交易所锌库存将继续下降
近期上期所库存继续下降，截止到12月20日，达到了 2010年底以来的低位，为238226吨。目前全球经济处于萧条期，上海交易所的锌库存也维持去库存化的状况。虽然价格稍有反弹，现货市场上的持货商就会积极出货，但是今年以来下游始终采取按需采购谨慎观望的态度，锌市去库存化的过程可见一斑。
截止到12月19日，伦锌库存是918475吨。伦锌库存始终持续减少，近期LME对于应对终端用户需大排长龙提取库存的提案，LME正在就新提案征求市场意见，截至9月有三个月的意见征集期。是否实施改革料于10月的LME董事会议上投票决定。若该提案获采纳，新规将于明年4月1日生效。

三、铅市复苏面临行业政策压力
1. 受环保因素影响 铅市产量增速有限 今年以来我国精铅产量增速有限，甚至在11月份出现了旺季减产。根据统计局数据，2013年前11个月我国铅锭产量累计是418.38万吨，同比仅增加 6.05%。受到我国逐渐加强会环境保护的重视，作为重点关注的重污染重金属铅，在2013年的6月、8月、9月、11月均出现了不同程度的减产。据悉，10月原生铅炼企开工率创今年新高。10月份大型企业包括湖南金贵银业和济源金利铅业，在经历了之前2-3个月的断断续续检修之后，生产恢复正常，共计增加电解铅产量将近1万吨。此外，副产品白银重归跌势，难以弥补炼企亏损，因此冶炼厂很难全力开工。云南个旧地区的小型冶炼厂受到粗铅供应紧张的制约，11月部分停产或者减产。从10月开始，西南督查组开始对云南进行矿山环保及安全检查，众多小型矿山因此关停，直接造成粗铅货源紧缺。 行业准入趋紧，2013年年底前将完成再生铅核查。当前，实现绿色发展、防治重金属污染是铅锌行业的重中之重，环保治理已然成为铅锌企业生存和发展的生命线。为建设生态文明社会和美丽中国，全社会对重金属污染防治工作愈发重视，对铅锌行业的环保提出了更高的要求。“在国家公布的14个重点防控区域中，其中有10个区域都跟我们铅锌行业的采选、冶炼有很大的关系。”2011年，国务院发布的 重金属污染综合防治“十二五”规划 中，铅、汞、铬、镉、砷等5大金属被列为重点防控污染物，而重有色金属冶炼业被列为重点防控行业。此后，环保部于2012年公布实施了 铅锌冶炼工业污染防治技术政策。
今年我国铅矿的生产表现相对不好。今年多个月份，我国的铅矿砂产量持续出现了同比减产的状况，但九月份我国铅选矿产量出现了较大幅度的增产。根据国统局数据，2013年前11个月我国累计生产铅精矿294.15万吨，同比增产12.30%。增产幅度相对有限，不及 2012年前11个月的累计增速19.18%。
2.铅下游需求转暖 关注汽车市场 铅的下游消费主要应用于铅酸蓄电池行业。目前环保问题是我国面临的一个重要问题，作为污染物的重金属铅一直备受瞩目。目前根据电池业协会消息显示，铅酸蓄电池行业征收消费税已定局，相关方面已经收到财政部征税的征求意见稿，蓄电池行业将面临洗牌。据悉，目前市场征收条件尚不成熟，建议到2015年行业各项法律法规完善、铅酸蓄电池行业整顿完成后再征收。目前铅酸蓄电池龙头企业可以实现小幅盈利，进行价格战逼迫小企业退出市场，同时70%的中小型企业处于亏损状态，主要原因是产能过剩。铅酸蓄电池企业很难盈利。目前看来，铅酸蓄电池行业行业整顿淘汰落后产能。从环保部重点行业环境治理数据看,截止2012年 12月,环保部备案的铅酸电池相关生产、组装及回收企业1151家,远低于行业整顿前的1962家,企业数量下降41%。通过2012年12月各省环保厅公布数据统计,极板生产产能中,在生产产能占比为65%,在建产能占比11%,24%的产能处于非生产状态;组装生产产能中,在生产产能占比59%,在建产能为18%,23%的产能处于非生产状态。
进入四季度之后，铅酸蓄电池的消费旺季逐渐到来。根据国统局数据，2013年前11个月我国国铅酸蓄电池产量累计是1845.82万千伏安时，同比增加了15.03%。财政部在12月16日公布2014年关税实施方案，其中税则号列为85079010的铅酸蓄电池电极（仅保留电极）2014年暂定进口税率为5%，最惠国税率为10%。其他蓄电池[ 有色商机:12V蓄电池 ](铅酸蓄电池除外)用零件（税则号列为85079090）关税5%，最惠国税率8%。

四、2014年国内外期货金属市场都将面临新的挑战
国内市场： 1. 上期所或将推出有色金属期权交易 2013年11月19日，上海期货交易所正式启动铜期货期权和黄金期货期权仿真交易，从仿真交易首日情况看，交易平稳有序，技术系统运转正常。此次上期所推出了铜和黄金期权两个品种的仿真交易。仿真交易时间为上午9:00-11:30，下午13:30-15:00，仿真交易期间暂不开放夜盘交易。 期权仿真交易是期权上市过程中必要的一环，上期所将在证监会的统一安排下，积极推动期权相关的各项准备工作。沪市期权结合美式期权和欧式期权优点，灵活且风险可控；合理设臵步长和最小变动价格等规则，有效覆盖了日常和极端情况下的市场风险；选取活跃月份合约为标的，充分发挥期货的价格发现功能，丰富了企业和投资者的套保和投资手段。 2. 上期所或将推出金属指数、铝合金、镍等有色金属期货上市 据市场人士透露，上海期货交易所已把金属指数、金属镍列入即将推出的期货新产品备选中。他表示，上海期货交易所正在探讨推出铝锭上下游产品期货，但镍产业广泛性要比铝产业小，推出新期货产品是有时间表的，一旦通过一个品种，其他品种需要排队。上期所理事长杨迈军在第十届上海衍生品论坛上曾表示，该所将全面推进有色金属、黑色金属、贵金属、能源化工等四大系列的技术性产品的研究和准备工作，目前有20多个新品种准备逐步发展成熟，并推向市场。 LME市场： 1. LME将推行新的库存规则
LME全面调整其金属库存制度的提议，仅针对那些提取金属排队超过100天的仓库，这些仓库将受新要求管制，以确保它们能够使金属出库量高于入库量。目前的规则是允许仓储公司每天只释出一小部分库存，比日常的入库量小得多。客户排队等候金属出库，同时还要向仓库支付租金。由于LME对仓库发货量的规定是必须达到每日3000吨，因此当贸易商申请发送大量金属库存时，会产生一年甚至更久的排队时间。根据新的提案，所有在3个月内入库的金属都要计入在内。若等待提货的时间超过100天，仓库将会释出额外的金属，规模由一个计算公式确定。例如，一家仓库目前需要每日交付 3000吨金属，那么根据新的提案，其每日所需出库的金属至少要比入库金属多1500吨。而且，如果当前的入库速度超过了最低出库速度，那么这家仓库将被要求交出与超出量相等的金属。 2. LME或将成立结算交易所 LME计划在在2014年设立LME Clear，成为自行结算的交易所。以在结算上有自主权，因而新产品推出市场的时间便可提速，相关收入也归LME所有。从财务方面看，LME Clear明年第三季度一经推出亦可产生可观财务收益，预期很快就可收回建设成本，LME的资讯技术变成一项战略资产。取得这个价值链的掌控权后，LME Clear将有助LME推出新的产品和服务，同时提高其响应会员需要的能力并扩大收入来源。LME要构建港交所商品新翼的基础设施。这个阶段需时较长，亦要花上相当的人力与财力，但战略意义上，这是值得的。
五、宏观经济回暖 铅锌价格向好
有色金属是国际化程度和市场化程度最高的期货系列品种，有色金属系列品种上线连续交易，不仅顺应了国际上各大交易所延长交易时间覆盖的趋势，朝着期货市场国际化迈进了一步，而且也为有色金属企业提供了在非亚洲交易时间段规避国际市场价格波动风险的工具，有利于增强中国企业在有色金属国际贸易中的议价能力，有利于国家建立大宗商品的国际定价权。
2014 年受到美联储缩减量化宽松，以及沃克尔法则将导致投行推出大宗商品市场，从而减弱锌的金融属性，锌市偏弱的商品属性将占主导。此外，我国经济面临较大的上行压力，对锌价的回升产生一定的压力。总的看来，2014年国内锌价将涨跌两难，将在14300~15200元/吨之间。国内生产不足仍会刺激进口，精矿或者精锌，估计精锌进口减少，精矿进口保持80万吨水平。另外，国内冶炼厂开工不足支持锌价，但过剩产能始终是锌价最大的压制力量，因而出现“涨跌两难” 的境况。目前看来，接近年末且锌市已经逐渐进入消费淡季，基本面上难以出现重大利好，但是整体维持平稳。
2013年末经济宏观经济大势已定，基本面虽然供给过剩局面难以一时扭转，但供给、需求整体趋稳，且上下游在年末发生大的生产计划变动的概率较小，因而出现“涨跌两难”的境况。根据往年锌价走势的季节性分析，年末锌价整体保持低位的区间震荡，但历年年初会有一波相对大的上涨行情把锌价的震荡中心抬高，使得一季度锌价处于全年的高位。明年市场有望继续遵循这一惯例。一方面，年初将陆续公布各项经济数据，全球经济整体缓步复苏，向好的经济数据有望提振锌价；另外一方面，今年锌价持续下行，四季度更是弱势震荡，明年春节较早，行业将提早进入春季旺季，将刺激锌价在2014年年初反弹，走出上涨行情。明年年初的锌价上涨可看向15800元/吨一线。但这不一定是2014年年内的高点。还需关注国内外的经济复苏状况。如果明年下半年经济明显回暖，三季度锌价可能还有在旺季因素的提振下出现一波反弹行情。整应该是区间震荡，震荡重心小幅上移，震荡范围逐渐扩大。
今年全年精铅产量约为460万吨左右，基本与2012年持平。2014年铅市需求向好，同时精铅供应在环保等因素的影响下，可能会出现产量增速下滑，这一基本面因素将共同对国内铅价起到一定的支撑。预计2014年国内铅价将运行在14000元 /吨~15500元/吨的范围内。整体震荡上行思路对待。