铜年报：：供应环节打开 铜价重心将继续下移（银河期货）

2013年国内外铜市重心下移。其中LME三个月铜在上半年一路下跌，最低见到6602美元，较年初的高点8346美元下降28%；下半年铜价位于6600-7500美元区间波动。截止到11月底，LME三个月铜收盘价平均价为7368美元，较去年均价7957美元下降589美元或7.4%。国内铜价表现也不佳，前11个月结算均价为53247.6元，较去年全年均价57335元下降4087元或7.13%。 回顾2013年，国内外铜市仍受宏观经济、货币政策和基本面的共同影响。上半年铜价以下跌为主。宏观上，中国GDP增长连续两个季度下降，对中国经济硬着陆的担忧成为打压铜价的直接动力；美国先是因为自动减赤经济放缓，接着又因为经济具有韧性大炒提前削减QE，在上半年中给铜价形成不小的压力。基本面上，上半年国内外库存增加36%！铜矿产能如期投放，而中国最大的电缆行业定单不足，对基本面过剩的担忧成为春节后铜价暴跌的直接原因。下半年铜价位于低位震荡。宏观上，中国政府表态“稳增长”，美联储“退出有待于经济增长”的言论也使市场压力得到缓解。基本面上，中国国内八大冶炼厂的联合减产，铜消费增长表现稳定，全球库存持续下跌，这些都成为支持铜价反弹的力量。 展望2014年，我们对铜市仍不乐观。从宏观上讲，美国经济增长越加稳定，削减和退出QE已经起步，历史上没有退出“非常规”货币政策的成功经验，震荡难免；中国仍会稳增长、调结构、促改革，货币政策以“搞活存量资金”为主，经济增长面临下行压力；欧元区仍处于复苏的起点，经济仍会有反复，全球经济温和增长难以给铜价提供上行动力。基本面上，全球铜矿产能得到释放，加工费创8年来的新高极大地刺激了冶炼厂的生产积极性，中国、非洲冶炼产能的如期投放将使铜产量增幅保持在高位；而消费上中国主要消费行业电缆行业对固定资产投资的滞后反应正在显现出来，全球经济增长温和仍会使消费增长受限，全球铜基本面过剩的压力将会超过2013年。我们认为铜价在2014年很可能重演过去两年的行情，震荡下行仍会是主趋势。LME三个月铜有可能下破今年的低点6600美元，并有下试6000美元的可能。相对应地，沪铜指数也有可能下破今年低点47680元，并向42000下行。从交易上讲，我们仍将年底铜价的反弹作为很好的沽空机会。

一、全球经济增长温和 中国促改革和美国缩减QE仍存风险 2012年底市场普遍对2013年较为乐观，但事实证明去年第四季度全球经济的反弹是难以持续的。在今年上半年，中国经济增长连续两个季度放缓，美国经济在自动减赤的情况下各种指标出现回落，全球经济增长预期被不断下调，2012年年底，IMF对2013年全球GDP的预期为增长3.6%，但4月份下调至 3.25%，7月份为3.1%，最新的预期已经被下调到了2.9%。对于2014年的预期，最新的预测为3.6%，但较前期预期的4.1%、3.8%也进行了大幅下调。从IMF的言论来看，发达国家如美国和英国的经济稳步复苏，但中国、巴西、印度、墨西哥等国的经济增长出乎意料的放缓，这是下调全球经济增长的主要原因。I IMF的预期与2012年底很是相似，明年的GDP会好于今年，但如我们在2012年底谈到的一样，对这个数字我们要客观的分析，一方面，即使2014年全球经济增长达到3.6%，但仍低于4%，即表明全球经济增长温和，经济周期仍处于复苏阶段，难以给铜价形成有利的支持；另一方面，全球经济面临的风险仍然存在，中国调结构、促改革，美国要削减和退出QE，这些都可能给经济造成冲击，因此2014年的经济大环境对铜市而言并不乐观。 1.美国经济复苏持续 削减和退出QE政策没有成功经验 2013年美国经济表现了很强的弹性，虽然3月1日开始自动减赤850亿美元使经济增长受到影响，制造业一度跌至50以下，10月份美国两党就债务上限的闹剧曾使美国政府停摆16天，但美国的就业市场和房地产市场还是在稳定复苏之中。最新的数据显示，美国新增非农就业人数达到20.3万人，较预期高出 1.8万人，失业率跌至5年低点7%。美国房地产复苏愈加稳定，虽然美国房贷利率上升，但美国房地产表现了很好的弹性，抵押贷款市场综合指数再次回升。最新数据显示，12月份美国住宅建筑商信心指数大幅上升至58，连续第七个月增长，其中当前销售状况、销售预期以及潜在买家流量三个分项指标均出现增长，表明美国房地产进入稳定增长阶段。美国10月份新房销售数据达到44.4万套，同比增长21.6%，摆脱了前几个月放缓的趋势，并抵挡住了美国政府停摆的影响。 美国经济复苏越加稳定，这使美国削减和退出QE的问题再次提上议程。在2月份公布的美联储会议纪要中也显示越来越多的FOMC委员们忧虑美联储的开放式购债措施带来的风险，这些风险包括当美联储最终出售资产时会遇到困难、损害金融稳定、当利率上行时金融市场的运转以及可能的资本损失。6月19日美联储会议更新的经济预期表现出更看好未来经济复苏，美联储主席伯南克明确表示可能今年稍晚开始放缓QE，明年可能结束QE。9月份因为美国就业数据不如预期，且前两个月数据也被下调，美联储未如预期采取行动。但在美联储和金融市场经历数个月的紧张讨论以后，央行的政策制定委员会终于在12月18日的今年的最后一次政策会议上公布，明年一月将削减其长期国债购买量至400亿美元/月，降幅50亿美元，削减其MBS证券购买量至350亿美元/月，降幅50亿美元。美联储下调债券购买计划标志着美国开始撤回旨在重新激活经济增长的政策。美联储表示如果经济维持在正轨，将继续“在未来的会议中进一步采取行动”。美联储表示在失业率跌至6.5%的门槛以下后仍会在较长一段时间内维持低利率，“特别是如果预期通胀继续维持在委员会2%的长期目标以下”。 美国终于拉开了结束“非常规”货币政策的序幕，但从历史上看，美国没有退出宽松成功的经验，在我们2009年使用QE时，采用的是治理“29年大萧条”的经验，但“29年大萧条”并未真正得到治理，当美国政策退出时迎来的是另一次经济衰退和二次世界大战，因此2014年QE的结束并不会是一帆风顺，美联储也会根据经济的表现不断进行调整，这一方面会对经济的正面作用降低，另一方面，政策退出会使市场利率回升，对亚洲国家的热钱也会形成压力，从这个角度上讲，对亚洲国家的考验更大一些。 2.中国全面深化改革 跨过“中等收入陷阱”任务艰巨
中国第一季度GDP增长只有7.7%，低于去年第四季度的 7.9%，表明中国经济去年第四季度触底回升的趋势未能持续，第二季度中国GDP降至7.5%，为今年经济增长的底线，引发了市场对中国出台新的刺激政策的预期，成为第三季度铜价反弹的主要动力。7月中旬李克强总理强调要使经济运行处于合理区间，7月底中央政治局会议和国务院常务会议均表示，坚持稳中求进。随后一个月内推出了放开贷款利率管制、月销售额不超2万元企业免征两税、“营改增”试点扩至全国、加快发展节能环保产业、促进信息消费、金融支持小微企业发展、“宽带中国”战略、改革铁路投融资体制等8项重要政策措施，这确实给中国经济带来了支持。从7月份开始，中国经济数据全线好转中，第三季度中国 GDP增长回到7.8%，从而使今年对中国硬着陆的担忧大大减缓。 但是值得关注的是，近期的数据显示中国经济增长持续回升的动力不足。最新数据显示，中国前11个月全国固定资产投资同比增幅为19.9%，比前值回落 0.2个百分点，这也是2002年以来第一次下破20%的增幅。另外，11月份规模以上工业增加值同比实际增长10 %，比10月份回落0.3个百分点。中国11月公布PMI持平于10月份的51.4，但新定单增幅从52.5放缓至52.3，在手定单继续放缓至 45.3。中型企业PMI持平，小型企业继续放缓至48.3。中国汇丰PMI从10月份以来持续放缓，12月的初步数据降至50.5。从出口上看，秋交会定单显示出口形势并未出现明显好转，出口成交额同比下降3%，环比下降10%，从采购商人数来看，同比只增加0.8%，亚洲和欧洲只是小幅增加，美洲仍小有下降，也表明出口形势仍然严峻。11月份我国进出口总值增长9.3%。其中出口增长12.7%，刷新去年12月出口记录，再创历史新高；进口增长 5.3%，贸易顺差扩大73.4%。但其中的虚假贸易不能忽视，外管局在12月份再次出台措施打击虚假贸易融资。中国11月新增外汇占款3979亿元，为连续第四个月增长，虽然增规模较10月份有所回落，但仍在较高水平，这一方面表明外贸形势有所好转，另一方面也表明人民币汇率持续升值吸引了大量热钱流入。在中央经济工作会议已经确定明年继续实施稳健的货币政策之后，在热钱持续涌入国内的压力下，货币政策在一段时期内将维持中性偏紧的取向。 中共中央三中全会讨论了全面深化各方面改革，包括经济体制改革、政府治理和行政体制改革、司法体制改革、国防和军队建设等。领导层的改革目标是到2020 年建立系统完备、科学规范、运行有效的制度体系，推进“国家治理体系和治理能力现代化”。随后中共中央又公布了《关于全面深化改革若干重大问题的决定》。总体来看，中国仍维持十八大的决定，继续全面深化改革，这对中国经济长久发展而言是利多。但中短期来看，中国已经面临着众多问题，产能过剩、消费不足、环境恶化、房地产泡沫濒临破灭，原有的增长环境不再，中国改革和转型将不可避免地会有阵痛的，就如98年国企改革时有大批企业倒闭，中国经济增长连续三年放缓，这对铜市而言，难称利多。另外参考其它国家的经验，美国80年代初也遇到中国目前类似的情况，从货币政策上，美国采取了提高利率控制货币增速，目前中国采取盘活存量的中性货币政策；从经济体制上，美国当时的核心是减少政府对于经济的干预，通过放松管制与减税激发经济内生活力，这与目前中国减少政府干预，深化经济体制改变的作法是一样的，当时的结果是美国经济增长放缓，商品价格下跌，这是我们目前需要参考的。 这里我们还是坚持自己的立场，即全球经济增长是铜价涨跌的最为关键的因素。回顾历史，起于2001年年底的这个经济周期，在2008年时已经积聚了大量矛盾，2008年金融危机的爆发使其显现出来，但因为2009-2010年非常规措施，经济的自我调解阶段被中断，这使经济矛盾更加积聚和突出，历史上没有通过QE救市成功的案例，如果我们看一下历史，除了29年大萧条最终的结果是战争和全球经济的崩溃外，70年代连续两次滞涨，80年代初治理的时候长达5 年之久，而铜价新的周期开始却在7年之后。目前的经济困难绝不低于上面的案例，我们认为全球经济在短期内难以回归高速增长，这注定了铜价将难以形成新的上涨动力。

二、全球铜消费增长温和 供应链环节打通成压力 2013年全球三大交易所库存与2012年底相比有所下降，再考虑到中国保税库存的变化，库存共减少了20余万吨，这也是年底市场对2013年基本面分歧较大的原因。2013年全球铜矿如期释放，问题出现在今年铜冶炼厂的联合减产上，但年底加工费升至8年来的高点，冶炼厂生产积极性极高，新产能提前投放，这使铜的供应环节全部打开，2014年全球铜的冶炼产量增幅将保持在高位；从消费上看，今年中国铜消费行业多数增幅加大，但占最大比重的电缆行业产量增幅却出现放缓，这使得全球铜消费增长有限，2014年电缆行业产量仍令人担忧。我们预计2013年全球铜的过剩量只有10万左右，但因为铜产量增幅仍超过消费增幅，2014年全球过剩量会超过30万吨，这将使铜价的压力表现得更为明显。 1.全球铜消费增长有限 中国电缆业增幅成担忧 2013年全球经济增长放缓至2.9%，低于去年的3.2%，再考虑到占全球铜消费40%的中国经济增长低于2012年的7.7%，美国经济增长从 2012年的2.8%降至1.6%，欧元区经济增长仍为负，这注定了全球铜的消费增长难以有大的改观。我们估计2013年全球铜消费增长在2.7%，只是略高于2012年的2%。考虑到2014年全球经济增长仍然温和，中国铜消费增长受到电缆行业的拖累，我们预计2014年全球铜消费增长会在3%。 （1）2013年全球铜消费增长有限
中国占全球铜消费的40%，一直是全球铜消费增长的主要贡献者。如果说2012年空调行业引领了中国铜的消费，那么2013年电缆行业成为铜消费增长的主要指标。2013年年初中国电缆行业产量和定单表现不佳，前4个月电缆产量的增幅只有2.3%，远低于去年同期的14.2%，即使行业集中度上升，采样数据向大中型企业转移，行业开工率也不足80%，上半年铜价的下降与此有很大关系。在4、5月份铜价在低位震荡时，电缆行业定单增加，开工率回升，这支持了铜价的反弹，在下半年，电缆行业的开工率最高达到87.2%。从产量上看，今年前11个月全球电缆产量增幅为5.95%，较第一季度有大幅回升，但与2013年全年13.5%的增幅相比，增幅却减少了一半。中国电力行业占铜消费的40%，而电缆占了电力行业的 2/3，电缆行业增幅的放缓压制了今年中国铜消费增幅。中国第二大消费行业空调行业今年的表现和我们去年预期的相似，在第一季度空调行业产量增幅持续了去年第四季度回升的趋势，增幅达到5.3%，但第二季度空调行业增幅开始放缓，上半年增幅降至0.1%。下半年因为今年夏天天气异常炎热，空调出现加班生产的情况，空调产量增幅大幅回升，今年前11个月，中国空调产量增幅达到11.32%，我们估计全年的增幅会在10%左右，较2012年5%的增幅增加一倍。其它行业也普遍从2012年得到恢复，其中发电设备增幅从去年的-7.5%恢复到-1.44%，变压器从0.36%上升到7.23%，汽车从6%回升到11%，电子元件从-1.35%回升到7%。房地产行业的开工率从去年的-7.3%回升到141.5%。所以我们预计2013年中国铜消费增长从 2012年的4.8%上升至6.6%，但仍远低于2011年的8%的增幅。 2013年美国经济增长是2008年以来最差的，但房地产的复苏得以持续，2013年前11个月，美国新房开工率平均增长20.69%，与去年的28%基本相似，房屋销售平均增幅为16.82%，略低于去年的20.3%。但美国工业产量增幅不如2013年，前11个月平均为2.69%，低于去年的 3.86%，总体来看，美国铜消费增长在1.8%。欧元区在2013年仍处于衰退之中，但国家分化较大，德国恢复增长，法国仍深陷衰退。2013年欧元区营建产出同比下降3.33%，降幅略低于去年的-5.11%，工业产量平均增幅为-1.27%，略好于去年的-2.42%。因此2013年欧元区铜消费是 -1.2%，略好于去年的-1.9%。总体来看，由于美国占消费比重为7.9%，欧元区占比13.7%，整体来看，发达国家铜消费略降0.2%，因此全球铜消费增长还主要在发展中国家，全年全球铜消费增长2.7%，只略高于2012年的2%。 （2）2014年铜消费增长受到中国电缆行业影响 展望2014年，IMF预计 2014年全球经济增长会从今年的1.9%上升到3.6%，长期来看，经济增长与铜消费的相关性高达59%，2014年全球铜消费增长将好于2013年，但因为中国电缆行业可能面临十年来最差的时期，这可能使2014年铜消费增长有限，中国铜消费增长可能略低于今年的6.57%，在6.45%左右。欧美国家会好于2013年，对铜的消费将成到正面作用，我们估计2014年全球铜消费增长会从今年的2.7%上升到3%。 2013年中国电缆行业表现不佳，虽然定单向大中型企业转移，但加工费下降，付款方式不利，定单的减少给电缆行业很大压力。大型电缆企业表示产量增幅会在 20%，但行业增幅会在个位数，并且表示行业对固定资产投资增幅放缓有滞后效应，未来电缆产量不乐观。我们还了解到，今年国家电网投标不如预期，变压器有 3%左右的增幅，但电缆却是下降的。最新的行业消息，国家电网公司发展策划部副主任张正陵向媒体表示，发展特高压不亚于中国的一场能源革命，考虑到国情，特高压(UHV)智能电网对于中国电力发展是“必须的”，未来五年国家电网将投入6200亿元人民币建设特高压电网。到2020年，特高压的输电功率将达到2.1亿千瓦，将比目前的7000万千瓦高三倍。过去电网投资中占特高压成分很少，2012年不足300亿，2013年也就520亿，未来特高压年均将超千亿元，对电网投资的占比将大幅升至1/3，特高压主要用铝导线，这对铜电缆的挤压将难以避免。除了国家电网外，企业改造是电缆的主要消费行业，但最近数据显示，全国固定资产投资已经下破20%，为2002年来最低的水平，考虑到中国改变经济增长模式，未来投资的占比仍会下降，这些都会影响到电缆的消费。电缆占中国铜消费的比重在30%，电缆产量增幅的放缓将大大限制中国铜消费的增幅。 其它行业来看，经过2013年的恢复后，后续的恢复动力将明显低于2012年，国内产能过剩、消费不足仍会是国内铜消费增长的压力，中国铜消费增幅很难再回到以前的增长水平，这将使全球铜消费增幅受限。

2.冶炼产能释放 铜供应链环节打开 2013年铜矿产能如期释放，但因为铜价下跌过快，再加上废铜紧张，中国冶炼厂在年中纷纷减产，印度占90%的两大冶炼厂又因环保问题停产，全球冶炼产量增长受到影响，这成为铜价下半年反弹的主要动力。但年底加工费处于8年来的最高水平，中国冶炼厂积极生产，并且新产能提前投产，印度冶炼厂也基本恢复到正常的产量，这些都意味着铜产业链环节全部打开，2013年全球铜产量增幅在4%左右，我们认为2014年全球铜产量仍会保持在4%以上，由于基数原因，2014年铜的过剩量将从2013年的12万吨扩大到33万吨，这将成为铜价重心下移的动力。 （1）铜矿产能如期释放 2013年，除了Bingham Canyon铜矿项目发生塌方影响产量10万吨，Grasberg今年5月15日矿区塌陷事故曾被全面停产影响产量10万吨， Oyu Tolgoi铜矿因为利润问题被推迟出口外，全球铜矿的生产都较为顺利，其中我们跟踪的全球八大铜矿企业来看，全球8家矿企前三个季度铜精矿产量增长 12.78%，去年同期为0.54%。 其中最值得关注的是全球前三大铜矿企业。第一矿企智利国家铜公司Codelco今年前9个月铜精矿产量131万吨，同比增长4.55%，而去年是降了 3.33%。Codelco公司旗下Mina Ministro Hales铜矿今年7月份投产，该矿设计年产16.5万吨，投产以来产量稳步增长，这提升了Codelco公司的铜精矿产能。 斯特拉塔矿业公司2013年与嘉能可集团合并且完成新旧铜矿更替，今年一跃成为全球铜矿产量第二大的矿商。公司今年前9个月自有铜精矿产铜108.1万吨，同比增长达23.1%，去年同期是降了7.9%。集团旗下位于南美和非洲的各大铜矿多现增产，其中非洲的Katanga铜矿前9个月同比增产 38%，Mutanda同比增产67%，全球第三大铜矿Collahuasi去年发生了球磨机故障，而今年产量显著恢复前三季度铜精矿产量同比增幅达 42.77%，去年同期为降了38.5%。
第三大矿企Freeport集团今年前9个月铜矿产量达到106.6万吨，增长了12.2%，去年同期是降了10.03%。其中Grasberg铜矿三季度产量同比增长了40%，不仅恢复了产量，而且体现出扩产工程的效果。北美的Morenci铜矿也在加快扩产步伐，2014年将增产10.2万吨铜精矿。

Freeport从2013年开始销售计划每年增幅在10%以上，成为铜矿产量增长的主要来源。 分国家来看，今年前9个月智利产铜精矿423.6万吨，同比增长6.84%，去年同期同比增长4.10%。今年前9个月秘鲁产铜精矿含铜100.3万吨，同比增长6.02%，高于去年同期的5.28%。。 国际铜研究小组公布的数据显示，2012年世界铜矿产能增长3%，为2040万吨，到2016年将达到2770万吨，增长15%。其中产能增加主要集中在南美洲（230多万吨）、亚洲（190多万吨）和非洲（150多万吨）。从矿山来看，世界前五国的矿产能将增加390万吨，其中主要是秘鲁（164.9万吨）、赞比亚（76.5万吨）、刚果（54.6万吨）、美国（48.4万吨）、伊朗（47.4万吨）。回顾历史，在2005-2012年98%的产能实现计划。 根据各家产量计划表，2014年主要矿山产能将增加368万吨产量，快于2013年的252万吨，铜矿产量仍会保持高整速增长，增幅会在7％以上。 （2）中国冶炼产能释放 今年第二季度铜价下跌后，中国废铜供应极其紧张，出现了冶炼厂被迫减产的情况，7月份铜产量从6月份的56.82万吨下降至53.46万吨成为铜价走高的一个主要原因，但随着加工费升至８年来高点，８月份以来中国冶炼产能得到释放，产量不断刷新高点，9、10、11月份铜产量连续刷新历史高点，11月份达到65.5万吨，同比增长23.5％，前11个月中国铜产量达到623.8万吨，同比增长14.3％，远高于去年全年10.8％的增幅。近期产量基本是我们了解的情况，第四季度国内新老产能都在释放，中国金川、鹏晖、大冶等此前减产的冶炼厂基本恢复生产，云南锡业，紫金矿业的冶炼厂2012年投产后处理能力达到设计产能水平，今年铜陵有色年产40万吨的世界最大产能“双闪”铜冶炼厂达产，去年大冶30万吨产能也在释放，还有近期金川位于防城港的40万吨冶炼厂点火生产、新疆五鑫也已经开始试生产其10万吨/年的冶炼厂，年底前向市场提供产品。我们了解到，年底还有27万吨新产能投产。另外豫光金铅的10万吨铜冶炼项目预计明年2月份正式投产。不仅如此，五矿铜业采取相同工艺的金铜项目计划是2015年年底投产，但目标工期是2014年6月投产。与此同时，目前在建的或将建的有中原黄金、东营二期、豫光金铅、山西垣曲、清海铜业、灵宝矿业等都采用该工艺，预计总产能达100万吨以上。由此可见，铜供应链最后环节被打通，成为铜价正式下行的动力。最新消息，江铜和Freeport谈定的2014年铜精矿加工费为92美元/吨和9.2美分/磅，较2013年的 70上调了31%，加工费的上升是冶炼产积极投产的主要因素。 从全球来看，世界金属统计局的数据显示，今年前10个月全球精铜产量1779.65万吨，同比增幅6.43%，大于去年同期的1.6%。其中今年精铜生产主要增产的国家有中国、菲律宾、巴西、美国、秘鲁、印尼，以及非洲的赞比亚和民主刚果。减产主要有智利、印度、日本和奥地利，但印度两大冶炼厂6月重启以来，产量已经开始恢复 ４月份印度占90％产量的前两大冶炼厂因为环保问题停产，但从6月份开始冶炼开始重新生产，8月份产量已经恢复到正常水平。从国际市场来看，第一量子矿业在赞比亚的30万吨冶炼项目将于2014年年中投产，非洲冶炼产能将成为未来冶炼产能增加的主要亮点。从国际铜研究小组的数据显示，2012年世界铜冶炼产能为1910万吨。到2016年将达到2290万吨，增加380万吨或20%。其中增加的产能主要在亚洲，从950万增加到1285万吨，增加335万吨或35%；非洲从100.8万吨增加到140.1万吨，增加39.3万吨或39%；北美洲从137万吨增加到152万吨，增加15万吨或11%；南美洲从248.8万吨增加到254.4万吨，增加5.6万吨或2.3%。欧洲和大洋洲分别会有小幅减少6万吨和5万吨。按国家分，主要增加在中国（190余万吨）、伊朗（40余万吨）、印尼（40万吨）、印度（40万吨）、赞比亚（接近40万吨）、墨西哥（18万吨左右）、菲律宾（18万吨左右）。因此 2014年全球铜冶炼产量仍会维持在高位。

四、宏观面和基本面不利 铜价有下试区间低点可能 综上所述， 美国经济稳定复苏，美联储已经拉开了削减QE的大幕，从美国本身来讲，在就业降至6.5％以下前，经济增长仍然温和，但削减QE在历史上没有成功的经验，震荡难免，另外流动性的改变使美国实际利率会发生变化，这将给亚洲国家形成一定压力。从中国来看，中国三中全会提出了全面深化改革若干重大问题的决定，这将带领中国经济跨过“中等收入陷阱”进入发达国家行列，但前景光明，过程艰巨，短期的改革阵痛仍需面对，全球经济增长在2015年以前仍会温和，这注定了铜价难有大的反弹。从基本面上看，全球经济增长温和决定了铜的消费增长有限，但铜的供应瓶颈正在得到彻底解决，中国冶炼产能的释放将全面打通供应环节链条，全球铜基本面转为过剩成为铜价重心下移的决定性动力。 从技术上看，今年铜价下破了2011年9月至今年２月来的三角形区间，我们倾向于铜价在2014年会继续下试2011年来的低点6600美元，并且有下破此价位见到6000美元的可能。均价可能在6300美元左右。国内铜价也将向42000元下行，均价可能在45000元左右。从交易上讲，年底铜价的反弹将给出很好的沽空机会。