铜：基本面疲弱未改 短期将下跌

由于季节性因素的影响，铜价近期走出反弹行情，沪伦两地铜库存的下降以及国内需求转好等因素助长了市场多头的炒作热情，但是随着QE将缩减100亿美
元以及重要阻力位的压制，铜价的反弹戛然而止。展望后市，在整体基本面疲弱未改利多消息不断的情况下，铜价短期难以出现单边行情，更趋向于震荡下跌，其中夜盘成交量的不及预期就反应
当下沪铜期货市场的纠结走势。
   缩减QE长期利空铜价
   在结束了为期两天的货币政策会议后，美联储于12月19日宣布，维持联邦基金利率区间在0.0%-0.25%不变，每月削减100亿美元。美联储将在明年1月开始缩减购债，每月将购买400亿美元美
国国债以及350亿美元抵押贷款支持证券。美联储在正式政策声明中表示，鉴于劳动力市场朝着就业最大化目标不断靠近，且就业前景出现改善，美联储政策委员会决定适度降低其资产购买计划
的规模。如果经济保持既定方向，则将在未来政策会议上继续谨慎缩减购债。在声明中，美联储还试图强调其在购债结束后将短期利率长期维持在低位的承诺。美联储官员在政策声明加入了新的
说法，称只要通胀水平不是过高，那么就算失业率降至6.5%的门槛该行也不会急于加息，可以说是非常鸽派的缩减，所以对市场的影响并没有预想的那么激烈。
   与此同时，美联储公布了最新一期的美国经济预估报告，将长期GDP增速区间上限略微下调，报告显示美联储对美国经济增长前景的预估并没有此前那么乐观，预估2014年的经济增长区间为
2.8%-3.2%，较9月份的预估区间2.9%-3.1%，说明美联储对未来经济复苏力度的谨慎，这也解释了美联储在失业率降至6.5%仍然保持低利率的原因。
   对于铜价，QE的缩减冲击的已经被市场消化，但长远看来，随着QE的缩减，美元指数以及利率都将趋于上行，美国经济的复苏面临更多的不确定性，这些对铜价都将构成长期的利空，但是短
期看来，QE的缩减对铜价的影响不大。
   需求不乐观
   铜市供应高峰即将来临已是行业共知。由于铜精矿供应宽松，加工费升至近八年来的高位，近期，江西铜业与Freeport-McMoRan达成的2014年的TC/RC协议，定为92美元/吨和9.2美分/磅，同
比涨幅达到31.4%。随后，江西铜业与必和必拓达成协议，2014年上半年的加工费提高41%达到92美元/吨和9.2美分/磅。10月份以来，中国有55万吨新产能投放，且春节前后还会有30万吨新产能
投放，中国冶炼产能的释放彻底改变了过去十年里铜供应不足的情况。业内人士预计，2013年全年国内铜冶炼和精炼产能将分别达到559万吨/年和976万吨/年，比2012年末各增长20%和17%，
2013-2015年中国已确定的铜冶炼新增产能达到215万吨。精铜供应大幅度增加，近两个月连创纪录新高的国内精铜产量已经初现端倪，其中10月份和11月份的国内精铜产量分别为63.8万吨和65.5
万吨，创历史新高，同比增幅分别为22.95%和23.46%，增速为年内新高。
   WBMS最新数据显示，2013年1-10月全球铜市供应过剩442,000吨，为2012年全年过剩量的近两倍。2013年1-10月全球矿山铜产量为1505万吨，较2012年同期增加7.2%。全球精炼铜产量增加
6.4%至1780万吨，中国产量增加弥补了智利和印度产量分别减少14万吨和8.3万吨带来的影响。2013年1-10月全球铜消费量为1735.5万吨，高于去年同期的1680万吨。中国的消费量增加628,000吨
至793.1万吨，约占全球需求量的46%。10月，全球精炼铜产量为189.4万吨，消费量为183.8万吨。
   相比于供应的持续增加，需求方面却存在诸多的不确定性。需求的表现如何则成为铜价多空双方的分歧焦点。全球最大铜生产商-- Codelco首席执行官Thomas Keller预计，2014年中国需求
稳健将对铜价构成支撑。ICSG同样表示，全球2014年铜需求主要来自中国的精炼铜需求增加。从消费总量来看，中国、西欧和美国是前三大消费地区，在欧美国家，精铜主要的消费领域在于房地
产，鉴于目前欧洲经济羸弱，美国房地产虽有所回升，但铜需求增量有限。所以，2014年精铜消费的增量依然关注占全球铜需求45%左右的中国。
   在中国，铜主要的需求领域是电力行业、房地产行业以及家电行业。房地产行业由于房价的暴涨已经成为中国经济的“堰塞湖”，随时面临着政府调控带来的不确定性，导致行业投资热情有
所收敛，数据显示，1-11月份房地产开发投资完成额累计同比增加19.5%，较年初高点22.8%下降3.3个百分点，我们判断，在当前房价处于高位的背景下，本届政府很可能一改之前调控方式，执
行釜底抽薪式的改革，所以说，我们预计，在2014年房地产行业不会在延续以前的疯狂。电力领域作为铜需求的最大领域，未来的电网投资政策尚不明朗，这也成为市场争论的焦点，但目前来
看，电网投资增速保持在个位数，远不及支持高铜价时代的两位数增速。
   利多消息不断致使铜价难以流畅下跌
   ICSG最新数据显示，全球9月精炼铜市场由8月的小幅供应过剩降至供应短缺16.2万吨，因中国创纪录高位的表观需求量削减供应。ICSG曾预计今年铜市供应过剩38.7万吨，但最新的报告显示
1-9月铜市供应短缺21万吨。1-9月全球精炼铜使用量同比增长2.8%或44万吨，因中国表观需求大增。ICSG称，考虑到中国保税仓库未报告的库存下滑，前九个月中国实际需求料已超过表观需求。
除中国外，今年1-9月全球精炼铜需求增长0.6%，受美国、海湾国家、巴西及俄罗斯需求增长提振。今年1-9月全球铜矿产量同比增长8.7%或105万吨，受智利供应增长7%推动。智利为全球头号铜
产国。1-9月全球精炼铜产量较去年同期增长5.7%或85.4万吨，主要因中国产量增长16%或69.4万吨。
   中国11月精炼铜进口328,907吨,同比上升31.22%，同时伦敦库存持续下降，不过国内精铜进口升水持续下滑。再加上前期市场传言的铜收储，印尼将于2014年实施的禁止原矿出口等政策，这
一切都对铜价形成支撑。不过铜库存以及进口的去向，市场大多猜测是中国的融资需求，毕竟需求方面并没有改善，起码现货市场的情况是这样。
   综上，在整体基本面疲弱未改利多消息不断的情况下，铜价短期难以出现单边行情，在年前不适合过分追空，建议短期震荡沽空。
   
   作者简介：李帅华，CIIA，硕士，毕业于钢铁研究总院，鲁证期货股份有限公司北京研究所有色金属研究员，具有三年有色实体央企工作经验，现从事有色行业相关研究。