上游供给趋弱 锌价下跌空间有限

2013年1月至春节前期，国际上由于美国延长债务上限以及保持QE3宽松政策，外盘锌价曾一路上扬至2200点上方，创2012年以来高点；国内沪锌主力由于城
镇化的热炒也保持强劲走势至16000上方并创下年内高点。
   春节过后，就在大家仍旧信心十足热炒城镇化预期之时，下游需求回暖疲弱不堪，两会的召开也未出台更多利好，金属市场供需矛盾激化，锌价重回基本面并一路下探；再加上近期国内外政
治经济局势动荡，投资者对后市信心不足，沪锌主力一度几触14000，目前在14500附近震荡反复。
   偏弱宏观对市场打压有限
   总体而言，虽然国际国内消息面连续利空，但欧债危机仍有所缓和，中国市场近期利好也在慢慢积聚，且金属价格基本已触及底部或成本线附近。我们认为短期全球经济弱复苏仍将保持，但
对金属价格打压有限。
   1、欧债问题冲击有限
   近期塞浦路斯议会3月下旬投票否决了备受争议的银行存款税提案，令市场情绪暂时缓解；紧接着，该国又传出抛售黄金储备用以筹资的消息，国际金市出现恐慌性抛售。虽然该消息并未得
到官方确认，但欧洲央行言论暗示抛售黄金仍有可能。此外，近期欧洲各国经济数据未现亮点，德国等核心国经济现走弱迹象，意大利政治局势存隐患。我们认为欧债问题短期仍有发酵可能，但
由于近期意大利等国国债收益率持续走低，欧债危机仍处缓和态势，短期欧元区动荡形势对市场冲击有限。
2、美国经济复苏仍显弱势，退出QE打压市场信心
   美国经济开局强劲，但后劲不足，经济近期表现疲软。美国公布PPI、零售销售数据以及消费者信心指数初值等数据均不及预期。3月PPI年率1.1%，增幅创2012年7月以来最低水平。4月消费
者信心指数初值从3月份的78.6点下跌至72.3点，创9个月新低。劳动力市场继续疲软，继3月非农就业人数暴跌至8.8万人之后，美国近期初请失业金人数上升至35.2万，高于预期。道指冲高回
落，美元指数也大幅回调，市场信心受到一定冲击，金属市场承压。
   我们认为，制造业和就业数据的低迷只是经济小周期波动的影响，不能掩盖美国房地产市场的复苏，2011年下半年至今美国房市一直保持稳定的复苏势头，这使得年底QE3退出成为必然，这
也令市场担忧情绪有所抬升。 
  
          
   3、中国经济复苏可持续性受质疑，但利好隐隐聚集
   作为世界经济发动机的中国，近期经济数据也不及预期，GDP数据、贸易数据以及PPI数据差强人意，令市场对中国经济持续复苏质疑。经济弱复苏中断，投行纷纷调降中国GDP预期。第一季
度GDP同比增长7.7%，低于预期8.0%，低于去年第四季度的7.9%再加上禽流感传播蔓延，各地突发地震，市场信心急需提振。
   我们认为，本轮经济复苏主要为基建投资拉动，为政府主导行为。但目前地方政府债台高筑，而国家对银行理财以及影子银行的清理或减少资金流入地方政府以及房地产企业，从而放缓中国
经济复苏脚步。
   目前中国市场利好消息隐隐聚集，发改委宣布城镇化规划有望上半年出台，国资委将经济稳增长政策向保增长转型。此外，澳联储将5%外汇资产配置中国债市。笔者认为，以上消息利好中国经济以及大众商品，但其对中国经济刺激作用将是一个长期的过程，爆发式行情难以出现，商品或有反弹，但反弹高度需逐步确认。 
    
   供需矛盾逐渐缓和
   时至目前，由于近期锌价低迷，中国方面冶炼厂开工率有所下降，整体国内市场供应缩减。 
   从库存上看，LME全球库存近期保持削减势头，且削减幅度较大，目前已跌至111万吨左右。国内上期所锌库存近期虽然有所下降，但在30万吨一线仍显坚挺。
   我们认为，库存水平尤其是产成品库存仍处于历史较高水平，无论是原材料还是产成品去库存化进程仍将继续；由于下游需求和消费短期难以有效跟进，供给矛盾虽呈现缓和态势，但压力仍然较大。
   需求回暖仍可期许
   前期遭遇新国五条打压的房市近期呈现火热逆转，各地房屋销售数量以及房屋价格明显回暖；汽车产销也有较好表现，金属需求回暖仍然可期。
   1、房地产行业继续回暖
   前期由于新国五条的发布，房地产市场一片恐慌。随着各地新国五条应对政策陆续出台，并未严格落实中央房产政策，20%房产税也未见实施，房市成交重现活跃，库存大幅走低。
   我们认为新国五条主要打压中高端房市以及房屋炒作，对房市刚需并未产生实质影响，房地产行业回暖态势短期难以打破。此外，由于政策对保障性住房仍力挺，国家对保障性房屋建设力度
将进一步加大，下游金属需求随季节性消费旺季来临仍可期。 
    
   2、汽车产销持续回暖，但幅度有限
   由统计数据，我们可以看出，自2013年1月以来，汽车产销持续两旺，同比增幅大大提升。虽然2、3月增幅回落，但仍处近两年高位。笔者认为，由于中国经济持续保持弱复苏态势，商务
车、工程车以及豪华用车销量难有起色，经济型用车仍为市场主力；4月份是汽车最好的销售季节，但是5、6月份是传统销售淡季，可能会呈现前高后低的走势，汽车产销回暖幅度或有限。
   四、走势预测及操作策略
   综上来看，外围政策经济环境变数仍然较大，国内经济数据持续走弱，令金属价格承压，但政策利好隐现，或一段时期内支撑市场信心。且下游行业持续回暖，消费旺季来临，后市金属行情
下探空间已经有限。
   首先，塞浦路斯债务危机以及意大利政局仍存在继续发酵可能，但意大利等国国债收益率走低显示欧债危机仍在缓和。其次，美国经济数据虽然大幅弱于预期，但房地产仍稳健复苏，美联储
表示年底退出QE3，宽松政策终结预期打压市场信心。最后，中国经济数据偏弱令市场对中国经济复苏质疑，但近期股市现筑底迹象，利好政策逐步积聚，房地产等下游行业回暖幅度较大，投资
者担忧情绪有所缓解。宏观面利空消息对市场打压作用走弱。
   近期基本金属现货略有好转，上海交易所库存近两周出现下降，个别高成本锌冶炼厂已经开始停止生产。随着二季度消费旺季的到来，预计金属锌价格有望企稳，但上方库存压力依旧较大，
锌价反弹缺乏动力，但下跌空间不大。目前沪锌主力1308在跌至14000附近后迅速反弹至14500，显示沪锌14000下方支撑较强。由于缺乏有力宏观政策指引，再加上内需不振，沪锌短期在14500一
线走势反复。我们建议前期空单逐渐获利了结，暂时观望，激进者逢低可短多，警惕宏观风险。