基本面依然未见好转 铝价长期下跌压力不减

经济复苏程度远不及预期，而紧锣密鼓的金融机构去杠杆化进程也使得市场对年内经济走势更为担忧。有色金属近期跟随整体商品震荡回落。沪铝由于
长期位于成本线下而相对抗跌，而沪铜在市场对其去金融属性的担忧中遭受重挫。沪铝强烈的抗跌特性再次显现，买铝卖铜的跨品种套利操作持续盈利。不过，中长线看来，沪铝基本面依然未见
好转，宏观形势不济下铝价也难以独善其身，铝价长期下行压力不减。
   
   空头氛围延续 铝价抗跌凸显
   
   4月以来，补库存逻辑再次落空，宏观数据连续不佳，金融监管加强更是打压市场复苏信心。沪铝跟随铜、橡胶等众多大宗商品震荡下行，但跌幅十分有限。
   
   二季度以来，宏观数据迟迟未见好转，市场悲观预期逐渐一致。4月汇丰PMI预览值仅有50.5，不及预期51.5和前值51.6，而市场相对认同的工业用电量1-3月累计同比4.3%，创2009年6月份以
来46个月的次低。3月份外汇占款的回落也似乎印证外资对中国经济形势的不看好。
   
   金融机构去杠杆化的加速推进更是令市场不堪重压。3月以来，相关监管条文和事件不断传出，杠杆收缩力度和幅度远超预期。尤其是对于铜、橡胶等金融属性较强的品种，市场担忧，金融
机构表外业务的收紧或迫使这些品种的融资性需求减弱，从而出现融资性库存流入市场，价格呈现断崖式下跌。此种担忧之下，铜、橡胶、棕榈油等品种近期连连跳水。
   
   尽管有色整体趋势均为偏空，但品种跌幅呈现明显分化。铝价远低于国内成本线下方，大规模减产预期支撑沪铝难以跌破[14500-14600]，沪铝抗跌特性凸显。4月铜、锌累计跌幅分别为11%
和2%，而沪铝跌幅仅有0.6%。铝价表现的相对强势提供了极佳的跨品种套利操作。
   
   铜铝套利空间打开
   
   宏观环境不济下，有色金属整体偏空。但鉴于此轮暴跌中，铜价由于其金融属性最强，因而遭受的创击更大。铜价跌幅将持续高于周边的铝和锌。4月以来各品种之间跌幅的差异也有所显
现。买铝卖铜的跨品种套利窗口持续打开。
   
   不过，需要注意的是。尽管铜价长期走势同样不乐观，但从短期消息面来看，市场对于“融资铜”的萎缩速度或为过度解读。“融资铜”业务本身基于真实的贸易操作，不存在重复抵押现
象，一般在盘面也会有相应的保值措施。因此，铜等关键品种的融资性需求减弱速度或低于市场预期。需要密切关注市场对于该事件解读的变化。一旦市场认识到这一偏差，铜价或有超跌反弹现
象，而买铝卖铜的套利操作也无法盈利。 
   
   产能释放暂缓 基本面疲态不改
   
   沪铝近期基本面情况未有太多变动。4月消费旺季的到来使得短期下游略有好转。现货铝价维持在14400元/吨上方弱势盘整，原铝库存则随着需求回升和前期收储的执行而略有减少。截止4月
22日，社会原铝库存较上周减少2.2万吨至123.5万吨，4月以来累计减少3.5万吨。
   
   上游部分产能减产同样使得短期上游压力较小，尽管长期疲态未有根本改变。据统计，由于期价持续低迷，今年以来全国电解铝间减产幅度在70-80万吨之间，沪铝在跌至[14500-14600]后难
以继续下行也是担忧大规模减产的爆发。但与此同时，西部低成本新建产能依然紧锣密鼓的进行。以新疆为例，继2012年新增220万吨产能之后， 2013年仍有100万吨左右投产。全国范围来看，
2013年预计新增铝产能也在300-400万吨。少量高成本铝价减产难以抵抗大规模低成本新增产能的增长，长期沪铝的看空因素依然持续。
   
   除中国外全球铝产能近期也呈现明显增长态势。据IAI最新数据显示，3月全球原铝产量较上月增加21.4万吨至385.9万吨。3月全球产量的增加来自先前停产的两条线的复工。由于融资库存高
企导致的现货铝价高升水，自去年10月以来，全球原铝产量已逐渐止跌回升。不过，同样由于融资库存蓄水池的作用，全球除中国外原铝供需基本平衡。后市产能压力依然要看中国高成本减产和
低成本新增产能的相对速度。目前来看，市场对此预期仍然十分悲观。
   
   操作上，宏观虽持续偏空，但沪铝已长期处于成本线下，而短期也难以跌破[14500-14600]的减产支撑线。沪铝依旧维持弱势整理为主，趋势性方向难见，而鉴于近期金属各品种走势的差
异，建议将铝作为对冲工具，买铝卖铜的套利操作仍有盈利空间。不过，一旦市场对“融资铜”问题观点转变，这一套利操作将无法继续盈利。