铝市在经历前期短暂的横盘整理之后，本周迄今再现阴跌之势，收储利好俨然消失殆尽，减产虽还在持续，但支撑同样微弱。沪铝目前难脱14500-15000元/吨
的低谷，现货长江价同样匍匐在14500元/吨一线，遇阻难涨。应该说，新供应与高库存的压力仍是铝价走弱的关键。而消费也呈现“旺季不旺”，且房地产调控政策超出市场预期，未来房地产投
资增长备受压制，亦对市场信心形成打压。鉴于供强需弱的格局短期内缺乏彻底打破的动力，铝价上行的时机远未到来，弱势格局是大方向。
   一、铝厂亏损虽大，减产仍不足
   近期关于各地铝厂减产的消息陆续爆出。年后铝价的持续走低，下游消费的回暖迟滞，令铝厂苦不堪言。面对疲弱难涨的铝价，铝厂终于付诸减产行动。
   自去年四季度至今，根据我们持续跟踪测算的铝厂盈亏数据显示，全国铝厂的负利经营已经持续了近6个月。截止3月下旬，全国铝厂平均亏损接近1000元/吨左右，亏损的铝厂主要分布在河
南、西南、山东（除三大铝厂外）、新疆（使用网电）、西北（除新疆）等地，这部分产能大约占到全国总产能的80%。而与铝厂的沟通了解发现，多数铝厂的亏损集中在1200-1500元/吨。 

   与“其他费用”（包括人工、设备折旧、财务费用等在内的“其他费用”大约在1500-2000元/吨左右）相比，目前的亏损已经接近了停产边际的下沿。面对年后铝价的持续走低，铝厂终于按
耐不住，掀起了一波减产的小热潮。如下图所示，目前减产的区域主要分布在西南（正值枯水期，电价高）、河南、江苏、湖北等地。从去年年底到今年4月初，大约将减停75.5万吨产能，折算
到每月，可缩减月均供应逾6万余吨，数量上看并不高。

 铝厂   近期减产规模   原产能 
 广西银海铝业（百色 来宾）   29 万吨（其中 8 万吨在去年年末逐渐停掉， 2-3 月减产规模进一步扩
 大）   45 万吨 
 贵州玉屏广茂铝业   3 万吨（今年 2 月停掉）   5 万吨（原产能 10 万吨，去年 8 月已停掉一半） 
 河南龙祥铝业、鑫旺铝业   合计 11 万吨（基本完全关停）   合计 11 万吨左右 
 湖北丹江口铝业、长江铝业   合计 11 万吨   合计 23 万吨左右 
 江苏大屯   6.5 万吨   10-11 万吨 
 云南东源煤业曲靖铝业   15 万吨   25 万吨 
 共计减产规模   75.5 万吨左右，折算到月均供应，逾 6 万吨 

   资料来源：亚洲金属网，公开资料，新湖期货研究所
   二、新增产能高，基本抵消减产带来的利好
   在庞大的新增供应面前，减产的数量可谓是杯水车薪。根据我们对电解铝新产能的持续跟踪情况，仅在今年上半年计划新投的产能就不下200万吨。包括新疆、青海、重庆、陕西、云南、河
南等地在内，上半年约有12家铝厂计划新投产能，合计数量在205.5万吨，折合到月均新增供应，逾17万吨，完全能够抵消减产导致的6万吨月均供应的缩减。
   而新疆地区，目前新疆在运行的年产能已达到210万吨，去年12月底时运行产能为163万吨，短短两、三个月就增加了近50万吨。目前新疆月均产出在17.5万吨，且春节后运输也已恢复。后期
随着气候回暖，新疆自备电厂的建设也将加快，这就意味着未来新疆新增产能的投放也会进一步加速。
   图表4：近期产能新增情况

    
 铝厂   上半年已投及计划新投产能 
 新疆信发   55 万吨 （于 2013 年 1 月进入调试阶段，春节后已逐步投产，全部投产后运行产能将从目前的 80 万吨提升至 135 万吨）
 新疆东方希望   12 万吨 （目前运行产能在 28 万吨， 2013 年 6 月之前将提升至 40 万吨） 
 新疆天山铝业   20 万吨 （春节后运行产能已从此前的 25 万吨上升到 45 万吨） 
 新疆天龙矿业   10 万吨 （ 2012 年底仅有 5 万吨运行产能，目前已达 15 万吨） 
 青海物产   5 万吨 （计划今年年中投产） 
 青海鑫恒水电   12 万吨 （于 2012 年 12 月投产，预计 2013 年年初达产） 
 青海黄河鑫业   2.5 万吨 （目前正在扩增电解槽，届时总产能将从 55 万吨提升至 57.5 万吨） 
 河南三门峡天元铝业   14 万吨 （将于 2013 年 4 月重启） 
 重庆旗能电铝有限公司   30 万吨 （将于 2013 年 5 月逐步投产） 
 重庆天泰铝业   10 万吨 （于 2013 年 3 月中启动，预计 5 月底达产） 
 陕西有色榆林新材料有限公司   15 万吨 （于 2012 年底逐步启动） 
 云南铝业   20 万吨 （于 2013 年年初逐渐启动） 
 合计上半年新增产能   205.5 万吨，折合到月均新增供应，超过 17 万吨 

   资料来源：亚洲金属网，新湖期货研究所
   新增产能的不断释放，使得近两月电解铝的当月产出稳定在170万吨上方。根据国家统计局公布的最新数据，2月电解铝产量173万吨，同比增加11.0%，1-2月产量351万吨，同比增加15%。随
着后续供应的持续新增，月均产量170-180万吨将成为常态，且今年全年增速应不会低于2012年。
   此外，年初氧化铝也延续了高产出，2月氧化铝产量328.6万吨，同比增加16.5%，1-2月产量680.8万吨，同比增加15%，增速同样走高。氧化铝相对电解铝的冶炼需求来看，国内目前自给供需
基本平衡，若再加上进口的数量（1-2月共进口84万吨），尚处于过剩宽裕的状态。
   图表5：截止2013年2月，国内电解铝与氧化铝产量增长情况
     资料来源：新湖期货研究所
   三、库存与库存消费比持高
   供应的强势，直接导致了现阶段库存与库存消费比的高企。目前国内四地库存已逼近130万吨的记录新高，并连续第七周保持上升态势。与此同时，库存消费比亦显著走高，虽然年初两个月
适逢春节假期，走高也符合季节性规律，但2月库存消费比同样创下历史新高，在2.3左右，意味着目前的库存量至少也可供消费2.3个月。该数值高于11、12年同期的水平，且远高于历史均值
（约1.5）。从近期库存的增加与消费的迟滞来看，我们预计近1-2个月库存消费比依然高企。 

   四、房地产未来投资增长受压制，打压市场信心
   今年1-2月，房地产开发投资完成额累计同比增长22.8%，房屋新开工面积累计同比增长14.7%，商品房销售面积累计同比增长49.5%,房屋竣工面积累计同比增长34.0%。这四大指标的同比增
速，均显著高于2012年全年的增长水平。此外，房屋在建面积的增速自去年10月触底之后，保持了向上的势头。而商品房累计期房销售仍保持了正向的增长。
   如果仅从年初头两个月的数据来看，房地产市场确实正处在强劲反弹的时期，然而3月初“新国五条”的出台，却使得市场对房地产的乐观情绪戛然而止。尽管销售增速喜人，商品房销售增
长对投资和新开工的拉动也具有一定的领先效应，但“新国五条”对房产投资客的沉重打压，或许会令这种先导关系面临挑战。因为在中央的政策导向下，投资力量对于房地产领域的青睐将逐渐
降温，资金将更倾向于选择其他的资产配置标的，未来房地产投资的增长空间可能受到压制。
   不过，由于商品房销售到竣工有一定的连贯性，因此从铝消费角度来看，无近忧，但有远虑。反应到价格上，对于未来投资放缓的担忧已经在对市场信心形成打压。

   
   综上，我们认为国内电解铝的供强虚弱仍然是主基调，供应过剩也将是大概率。目前来看，以每月的高产出和库存持续增加的态势，今年供应过剩的量应不会低于去年。当然，对于原料供应
的关注仍将持续，印尼的禁矿令仍然是扑朔迷离，既有统一对外的官方口径称“2014年1月20日将完全禁止矿产出口”，也有私下的小道消息表态“不会禁止”。不管印尼最后禁还是不禁，只要
在2014年到来之前没有确定的消息公布，市场的顾虑就会在，炒作的情绪也会始终埋伏，为铝市带来上行良机，而这个机会应该会出现在下半年。至于短期，铝市弱势格局仍然不改。