消费无起色 沪铜跌势将延续

农历蛇年春节，伦铜五个交易日内整体微跌0.5%，成交
也明显受限。受此影响，国内开盘后连续两个交易日下挫千余点，多头离场迹象明显。相比
龙年春节的期间伦铜的“龙腾虎跃”，蛇年春节伦铜的表现显然不尽人意。
   
   1、宏观形势维持平稳
   
   就宏观面来看，春节期间，外围市场总体趋稳，欧美等经济数据延续向好趋势，尤其是
美国方面，消费者信心指数，零售数据以及就业数据均表现不俗，受此影响，美股在冲高回
落后也逐步收稳。而各方关注的汇率战方面，尽管G20在会后发布的联合公报，称抑制竞争性
货币贬值，但其并未提及日本，且认为纯为帮助本国经济采取的政策并无过错。路透分析认
为，G20的承诺不可能结束货币贬值的争论。

   所谓“动一发而牵全身”，一旦欧美及日本再度加重对货币注入的依赖程度，并在全球
范围内引发竞争性货币贬值，即便是些许轻微动作，对于有望温和复苏的全球经济都是不利
的。如此一来，货币贬值引发的资产价格泡沫与实体经济艰难复苏引发的商品价格疲弱将成
为不可调和的矛盾。而就短期来看，由于欧美进一步放宽货币的空间已然有限，给予市场的
想象空间也并不大，尽管目前仍处于宽松周期之内。相对而言，实体经济的艰难复苏倒成为
摆在眼前的实实在在的难题，尤其是宽松货币政策对于经济体的边际效用逐步递减之后，无
论是进一步城镇化，还是制造业重归，抑或市场自发调节，都将等待市场考验。
   
   2、基本面供需依旧承压
   
   目前来看，铜价受压的最大因素仍是基本面供需因素，一旦政策性驱动乏力，尤其是国
内两会结束后，如若没有实质性利好拉动需求，铜价承压走软的概率将增大。
   
   供给层面来看，库存走高，现货贴水，以及2013年全球铜矿产能增长均给铜价施以压
力。库存方面，截至2月19日，LME铜库存增至411250吨，为2011年11月以来的最高位，暗示
下游消费乏力；上海库存也持续处于20万吨高位，尚且不包括保税区积压的大量库存。另
外，从反映现货精矿供应状况的加工费上来看，2013年度TC/RC费用较2012年继续上涨，平均
涨幅在10%左右。其中，江西铜业与自由港迈克墨伦公司已将2013年TC/RC（铜冶炼加工费）
定于每吨70美元，较2012年下半年上涨10%。加工费连续三年上涨，也在一定程度上反映出原
料供给逐渐宽松的预期。冶炼费的上涨势必带动国内产能的扩大，根据安泰科数据，预计
2013年国内新增冶炼产能为92万吨，精炼产能为150万吨，一旦新增产能得到释放，势必加大
对国内铜价的压力，同时也会通过增加出口的形式给国际铜价以压力。种种迹象来看，2013
年全球铜市供应局面有望在需求不振的前景下出现明显增长，对之前数年需求旺盛而供应受
限的局面会有一定的改善。
   
   需求方面，全球经济，尤其是国内经济，2013年温和复苏是大概率事件，其对精铜需求
难以实现大幅增长，单就电力领域投资，以及铁路方面投资来看，2013年均不会有明显增
加。铁路方面，2013年，铁路基建投资预计5200亿元，较2012年5160亿元仅增长0.8%，远低
于2012年12%的增幅。电网方面，2012年国家电网完成固定资产投资3307亿元，其中，电网投
资3054亿元，低于2012年年初计划的3097亿元，增幅为1.16%。2013年国家电网投资计划为增
长4%，好于2012年增幅，但远不及2011年14%的增幅。
   总体上看，就基本面而言，铜价节后上冲空间有限，节前上涨行情多是对于政策预期，
以及季节性上涨预期的一种反应，节后若得不到下游实质性需求支撑，势必难以支撑价格继
续走高。但是对比前几年铜价走势来看，年后春节下跌也并非一蹴而就的，由于3、4月仍处
于季节性消费旺季，加之两会等政策性预期依旧充斥市场，高位震荡势必难免！因此，操作
上，冲高轻仓试空，分批建仓是为首选。