补库存将启动 铜价中期涨势可期

近期，铜价因美国“财政悬崖”悬而未决，美国房地
产开工数据不及预期，全球库存大幅攀升的多重因素制约下呈现快速下跌走势。虽然中美
PMI数据利好暗示经济企稳回升的态势，但信心方面回暖却难以使金属铜的基本面得到较好
的改善，在库存持续增加的压力下，伦铜跌破8000美元/吨，特别是周三、周四大跌至7800
美元下方.技术上铜价重回11月份震荡筑底的平台上沿附近，短线强势尽失，但长期支撑仍
较强。近期铜价回调走势比较符合笔者前期观点：时逢财政悬崖谈判、圣诞节及中国元旦节
日来临之际，多单离场并逢8100-8200美元压力位布局空单的操作策略。展望后市，笔者认
为铜价短期仍将维持震荡筑底的走势，中期来看或为明年一季度的上涨提供买入机会。
   美国经济数据总体较好，“财政悬崖”忧虑困扰市场
   最新公布的经济数据方面：美国商务部(DOC)公布的数据显示，美国第三季度经济产出
进一步上修，因个人消费支出(PCE)增长且出口加速下滑。据显示，美国第三季度实际国内
生产总值(GDP)终值年化季率上升3.1%。这几乎回到繁荣期的GDP增长水平了。另外11月房地
产数据整体向好，其中新屋开工率大幅下降，但营建许可创新高，房价环比继续上升，成屋
销售上涨，建筑商信心指数也大幅上升，总的来说，由于房屋库存下降，房地产市场的向好
势头非常稳定。美国12月密歇根大学消费者信心指数终值录得7月以来最低水平,主要归因于
对美国财政悬崖的担忧，但总体仍处于恢复轨道上。
   财政悬崖方面，随着博纳的“B计划”被否决宣布又一周无果而终，推迟到圣诞假期后
达成最后限期前的协议。鉴于两党过去浪费的时间和原始的直觉，乐观者认为美国掉入财政
悬崖，就算只是短时间地掉入，在这个阶段，仍是最可能发生的情况。众议院议长的选举安
排在明年1月3日进行，博纳希望连任，所以他可能会选择在确定获得连任以后才会发起另一
次关于避免财政悬崖协议的投票。“财政悬崖”的起始时间为2013年1月1日，市场和企业界
现在都处于高度警惕中。如果国会在今年结束前不能在财政问悬崖题上达成协议，根据美国
国会财政办公室的估算，结果会导致明年美国经济萎缩0.5%，这意味着将重新步入衰退。
   全球库存高企，铜价步入筑底阶段
   基本面上，伦铜库存本周大幅增加，一周增加近4万吨，总库存达31.24万吨，现货贴水
稳定缓慢扩大到27美元，库存的大增可能说明实际消费不佳，高价位吸引保值库存回流，这
对铜价无疑是重要的压力；国内方面，随着线缆企业也进入淡季，订单较11月明显下降，加
上已临近年末，企业面临还贷压力，普遍资金紧张，本周库存小幅流出300多吨，沪铜库存
维持在20.4万吨。现货方面疲弱，交割后现货贴水扩大，周五已扩大到400元，不过考虑到
贴水较大，大型贸易商及厂商纷纷买入现货导致周五铜价大幅低开高走，表现较为抗跌。考
虑到年底还贷、放假等因素，现货接下来的两周在年末效应的影响下还会维持疲弱，铜价会
还有回落空间。目前下游厂商库存较大，年后企业将面临旺季来临，补库需求即将启动，因
此建议利用铜价回落的机会补库。短期内仍要关注价格回落后库存是否还会继续增加。
   两市持仓减仓离场观望，中期走势并不悲观
   伴随着铜价下跌，伦铜持仓从27万手高位一周减少26082手至24.6万手，成交量增加
11.2万手指66.3万手，而沪期铜总持仓量建立18920手指41万手，成交量增加27.7万手至
165.8万手，成交较为活跃，说明多头逢高位积极离场，上涨动能尽失，年前铜价有进一步
下探底部支撑的可能。但从CFTC的滞后数据来看，基金对铜价中期走势并不悲观。截止上周
二，基金多头增加2942手指51535手，空头增加519手指36481手，净多头寸连续3周增加至
15054手。美元指数上周探底后回升最高冲至79.65，最以79.56报收。从CFTC持仓来看，多
头减仓8453手指27205手，空头增加7220手涨35778手，首次转为净空8573手。从技术图表上
看：美元指数在跌破长期支撑线后有所反弹，目前压力在80一线，如不能突破将继续下行，
这将有利于铜价获得探底支撑作用。
   总体来看，近日市场的焦点仍集中在美国“财政悬崖”上。伴随着库存增加，铜价快速
破位下跌8000美元以下，短期强势不再，价格有继续回调至前期7600-7800美元区间寻求支
撑的可能，其中7500美元将是强支撑，考虑到沪铜抗跌滞涨特征，其有望在55600-56000一
线获得支撑。策略上，我们建议自8100美元上方空单可逢低顺势平仓，短线逢反弹仍可轻仓
沽空操作；中期来说，我们倾向明年一季度的补库存消费启动给铜价带来的上涨机会，买入
保值企业可采取逢价格回落逐步买入操作为主，不过后市须继续铜价能否企稳以及持仓有无
配合。