宏观消费压力重重 锌价仍将下跌

近期，锌一直维持修复性上涨的趋势，基本已经收复
了前一轮跌势的80%。但是，本周公布的欧元区疲弱的经济数据、至今无改善的高库存、汽
车行业的潜在转变已经货币政策的变化趋势，都将让这轮反弹出现停滞。短期来看，锌有一
定调整需求。
   
   1.宏观方面波折依旧
   PMI是反映经济体经济活力的重要因素，而近期各大经济体的PMI指数均显示全球经济仍
在衰退边缘。数据编纂机构Markit周三（12月5日）发布的数据显示，欧元区11月Markit综
合PMI终值为46.5，为今年7月以来最高水平，高于 10月的45.7；11月服务业PMI终值为
46.7，同样高于10月的46.0。
   
   
     爱尔兰   德国   法国   西班牙   意大利   欧元区综合 
11 月 PMI   55.3  49.2  44.3  43.4  44.4  46.5

   表1 欧元区分国家PMI一览
   虽然欧元区的综合PMI有所上升，但西班牙、意大利等重要经济体的PMI仍然远远低于50
这一分水岭。这两国由于不断上升的债务总量和年中一度高企的国债收益率，逐渐成为了欧
债危机新的关注点，两国经济数据的疲弱将让市场对其偿债能力产生巨大的怀疑，如果未来
经济仍未改善，两国将成为欧债危机新的发酵点。
   同时，最新欧洲央行预期，称2013年GDP增长在-0.9%到0.3%之间，大大低于九月预测
的-0.4%到1.4%，而2014年GDP增长在0.2%到2.2%之间。德拉吉称，欧元区经济疲软将持续到
明年，2013年经济才会逐渐复苏。欧洲央行的会议声明严重影响了市场风险偏好，强势的欧
元出现大跌，美元指数则在60日均线企稳，这对商品走向也产生了短期的负面影响。
       2.货币政策的转变
   英国央行在定期利率会议中表示，将该行现有的资产购买项目的规模维持在3750亿英镑
（约合6040亿美元）的水平不变。同时，维持英国关键的基准利率水平在0.5%的历史低位不
变；欧洲央行宣布12月维稳利率在0.75%不变，同时维持隔夜存款利率在0.00%不变，维持隔
夜贷款利率在1.50%不变，没有超出市场预期。由于英国央行在11月已经表态将不再扩大资
产购买项目规模，而欧洲央行也没有进一步宽松的动向，这说明短期内全球泛滥的流动性可
能得到一定的收敛。
   从美国近期的经济数据看，无论是指向就业市场的失业救济人数，还是指向房地产市场
的新屋及成屋销售数据，都表明美国正在持续复苏的道路上，考虑到美联储此前将就业与QE
挂钩的政策表态，市场对于12月的FOMC会议上，美联储扩大QE规模的可能性已经大大降低。
   如果年内欧洲央行、英国央行及美联储都不再为经济体注入过度的流动性，则市场对未
来货币政策宽松程度的预期将发生显著改变，而因此全球商品估值也将向下修正。
   
   3.库存积重难返
   从上期所的锌库存来看，虽然目前相比11年9月的高位仍有距离，但8月以来，锌库存重
新开始堆积，而近期堆积速度有加快的趋势。
   这说明各大经济体通过持续的货币宽松以对抗经济衰退的行为打断了经济体正常的去库
存和补库存周期，导致目前商品价格与库存高低的线性关系有所减弱。但随着流动性对商品
价格推动的边际效用下降，一旦流动性出现中断，高库存最终将压垮整个商品市场。即便近
期不出现重大的黑天鹅事件，考虑到年关将近，经济体流动性有趋紧的趋势，降低库存以减
少对资金占用的行为将越发常见，如果这种行为成为普遍逻辑，就会出现年中钢材市场快速
下跌的景象。
   
   4.汽车消费昙花一现
   锌约有四分之一的终端用途是交通业。前期锌价的上涨很大一部分原因也是由于美国汽
车销量的增长。美国11月份汽车销量同比增长15%至114万辆，好于市场预期并创下近五年来
同期最高水平。按11月的销售速度，今年全年美国汽车销量有望达到1550万辆，远高于今年
前十个月年化销量1430万辆的水平，创下2008年2月以来最高。汽车作为耐用品也有更新换
代的需求，但是金融危机的到来迫使很多家庭放弃了原有的购买计划。而现在，随着对明年
加税的预期， 这部分的购买力开始在“财政悬崖”临近前集中释放。也就是说，上月的销
量增长并不能说明消费开始复苏，而是人们为了规避税收的事件性行为，应此这样的销售业
绩增长是没有持续性的。
   把视线转向欧洲，9月份，欧盟27国乘用车销量同比下降10.8%；今年前三季度同比下降
7.6%，已经面临19年来最大跌幅。
   另外，日本作为全球汽车业的重要一环，其衰退对汽车业的杀伤力不可小觑。日本汽车
工业协会30日公布的数据显示，10月份日本国内汽车产量为79万2166台，与去年同月相比减
少12.4%，这是日本国内汽车产量连续2个月同比出现下滑；另一方面，日本10月份轿车、卡
车及客车出口量较去年同期跌18.5%，是连续第三个月下跌。这一系列数据都表明，日元升
值、中日关系恶化正在摧毁日本汽车工业的竞争力，而日本汽车业陡降的产量将使其对锌的
需求量大幅减少，从而恶化锌的基本面。

   
   综上所述，我们认为2012年底之前，锌的基本面将趋向恶化，而宏观面利好锌价的要素
影响力也正在减弱。从技术面来看，锌已经触及前期高位的成交密集区，而阴线数量增加、
实体变长也说明多空力量正在出现明显的转化。我们认为，沪锌1303合约可能会继续回落，
15100可能是真正的中期支撑位。