铅价强势有望延续

国际铅价在2012年下半年表现抢眼，尤其是8月下旬和10月底启动的行情中，伦敦金属交易所（LME）铅两度领涨基本金属。目前LME铅依托60日均线支撑，在2200美元关口震荡。

  今年铅价的强势有几方面的原因：一是中国的产业政策对全球铅格局产生了积极影响。连续两年的环保整顿，加上淘汰落后产能及产业准入等政策，使得铅酸蓄电池企业家数大大缩减，行业集中度提高，再生铅的回收利用水平也上了新台阶，同时，在集中整顿关停的阶段，国内铅酸蓄电池出口量减少，造成欧美地区供给不足，间接提振国际铅价。第二个原因，则是伦敦铅库存大幅下降。我们预计年底行情较为清淡，铅价或小幅上行，但不会超过10月初的高点位置。

  宏观方面，中国处于换届的政策空档期，市场谨慎，A股低迷也抑制了商品投资的热情。不过，近期的数据总体利多，预示经济有企稳迹象。一是11月汇丰制造业采购经理人指数1年来首次回到50上方的扩张区间，二是1-10月规模以上工业企业实现利润累计同比增长0.5%，其中10月当月同比增长20.5%。

  欧美两大经济体均面临财政窘境，我们认为，这主要影响市场信心及对经济复苏的预期，进而抑制大宗商品价格。欧盟就2014-2020年中期预算的谈判宣告破裂，各方就预算规模的增减争论不休，而核心国家和重债国之间亦存在诸多利益分歧。美国方面，财政悬崖问题给市场施压，奥巴马的连任或使得一些政策能保持延续性，不妨静观其变。

  基本面上，国内供给持续增加。精矿方面，10月铅精矿进口约20万吨，同比增70%，环比增5%。精铅供给也在不断攀升，10月又创新高，1-10月精铅累计产量392万吨，同比增加5%，这主要得益于副产品收益的提振（副产品白银价格今年上涨超过20%，刺激企业的开工热情），同时也反映国内冶炼企业的综合回收利用水平提高；市场对明年贵金属价格依旧看好，预计精铅供给还会进一步增加。

  需求方面，据电池工业协会统计，目前我国铅酸蓄电池的耗铅量已占到了国内铅需求量的80%-84%，铅酸蓄电池终端需求主要在汽车、移动通信基站、电动自行车等领域，目前电动自行车的铅消费已超过通信领域，仅次于汽车工业。预计到2015年，我国电动自行车保有量将达2亿辆，年产4000万辆。另外，混合动力汽车和特种电动车的蓬勃发展也将带动铅酸蓄电池消费，所以，对未来五年的铅消费可保持乐观。

  综上，当前宏观面不均衡，市场信心或较为脆弱，基本面的供给和需求都有增长点，保持谨慎乐观。我们预计年底行情平淡，农历春节前或小幅上扬，节后关注企业开工情况和新年度需求增长点。从相对走势来看，铅强锌弱格局有望延续，铅锌价差或保持在200美元/吨及更高水平。