品种聚焦：铜价振荡筑底

年底铜价低位振荡的可能性较大，如果美国财政悬崖得以避免，那么铜价7500美元附近将成年底的低点，并将为明年年初消费旺季来临奠定基础。

　　11月9日以来，国内外铜市演绎反弹，多数人士认为这是市场炒作，但笔者认为这是由真实的基本面支持，其中最重要的就是中国经济增长和铜消费增长放缓的趋势正在发生改变。虽然全球铜矿产量正快速恢复，但铜供应的集中释放还要等到明年下半年。因此，年底铜价低位振荡的可能性很大，如果美国财政悬崖得以避免，那么铜价在7500美元附近的低点将成年底的低点，并将为明年年初消费旺季来临奠定基础。

　　铜消费增长结束放缓趋势

　　11月以来，中国公布的固定资产投资、消费品零售、工业增加值均出现连续两个月回升，贸易顺差创45个月新高，数据的全面好转使市场更加坚定了中国经济摆脱硬着陆的判断。我们认为，铜消费最差的时候或已暂时过去。

　　以空调行业为例，今年前10个月中国空调产量为1.16亿台，同比增长2%，增幅远低于去年的24.59%，但如果从月度数据来看，9、10月份空调产量同比增幅已经分别达到13.7%和31%。通过观察，9、10月份的环比增幅与正常时相比有很大变化。如9月份环比增幅高达26.7%，这对空调行业来说极其不正常，因为7—9月份是空调行业产量最淡的时候，过去二十年来，9月份产量环比平均增幅为-21%，而且即使在最好的年份，也只有2007、2008年达到17%和15%的增幅，可见9月份的产量出现了异样。再仔细观察，6、7月份空调产量的增幅分别降至-37%和-26%，远差于正常时的降幅，可见，在6—8月份行业发生了恶性抑制产能、大幅削减库存的行为。未来行业的季节性将进入正常，增幅也将更好的反映经济增长情况，当然因为过去两年消费透支，空调产量的增幅会略低于正常水平。

　　消费行业中铁道投资也在增加。继今年6月份铁路基本建设投资计划从年初的4060亿增加至目前的5160后，最新消息称，铁道部暂定2013年全国铁路基本建设投资计划为5300亿元。可见，中国稳增长政策的作用正在显现。

　　2013年下半年产能将得到释放

　　我们跟踪的全球八大铜矿集团产量占全球的50％。三季度，这八家企业铜矿产量达到187.6万吨，同比增长4.72％，远高于去年同期的-3.46％，也高于今年第一二季度的-5.03％和0.34％，可见，全球铜矿产量正在快速修复。其中增长最快的为BHP和力拓，BHP前三个季度的产量增幅分别为5.33％、47.11％、76.31％，产量增加是因为今年一季度秘鲁Antamina铜矿扩产产能投产，智利Escondida在二季度转为开采高品位矿区。力拓增幅分别为-18.32％、4.95％和20.77％。主要是因为Escondida和Kennecott Utah选择开采更高品位的铜矿石以及Escondida矿石处理量的提高。全球第一大矿商Codelco产量小幅下滑，因矿石品位下滑且矿山老化，但整体来看，增幅也有回升，分别为-8.45％、-1.2％和-0.45％；第二大矿商Freeport产量增幅也出现回升，分别为-15.82％、-11.76％和-4.9％。

　　从2013年市场关注的焦点来看，最重要的新增产能将来自于力拓的蒙古奥尤陶勒盖铜金矿工程。这一项目在2012年下半年开始生产，预计铜精矿的商业化生产从2013年上半年开始，对市场的影响将在下半年得到体现。另外，英美资源旗下Los Bronce扩产工程带来的产量提升仍会是2013年的主要增长点。全球最大铜产商智利国家铜业公司（Codelco）2013年铜产量料超今年预期的约170万吨，因Ministro Hales矿投入使用。