锌价下方空间逐步收窄

沪锌自10月底14600一线的低位逐步抬升，尽管走势较为反复，但距离14600一线却是渐行渐远。基于国内锌价成本支撑以及中国经济的逐步见底，锌价有望在14600—14800区间逐步夯实底部，随着明年全球经济的逐步恢复增长，锌价将有望走出困境。

　　中国及全球经济有望逐步恢复

　　尽管今年以来全球宏观环境的低迷一直困扰着基本金属的需求，但随着11月中美两国换届选举的尘埃落定，政治层面上的稳定结构有助于经济的恢复性增长。最新公布的各国PMI数据显示，中国汇丰PMI制造业初值升至50.4，重回荣枯线上方，而此前美国制造业PMI初值为52.4，同样高于10月的水平，数据显示中国和美国经济稳定复苏的迹象明显；而欧洲数据也有改善迹象，其中欧元区11月制造业PMI初值为46.2，德国11月制造业PMI初值为46.8，尽管从数据看欧元区仍处于衰退之中，但数据有较大的好转。总的来说，美国和中国两大主要经济体的经济指标出现稳定的回升迹象，而PMI的逐步回升对于基本金属的需求回暖支撑明显，随着中国工业制造业的逐步恢复增长，对锌等大宗商品的需求将会逐步支撑锌价回暖。

　　供需困境或得到逐步缓解

　　虽然国储收储的炒作已经淡去，但国储收储却给市场释放出供需面缓和的信息，同时给市场传递了锌价成本支撑的的明显信号。回顾2009年的两次收储均为锌价带来巨大的支撑，基于本次收储均价在16000元/吨的大幅溢价，尽管收储量不大，但给锌市场传递的信心却是无容置疑的。

　　今年以来，锌价持续低迷使得锌冶炼行业开工率持续放缓，由于10月份锌价再度跌至成本线之下，10月份国内重大冶炼企业开工率环比小幅增长1.32%，市场预计11月冶炼厂整体开工率增速将继续放缓，精炼锌供应过剩的局面或有望出现缓和。而国家统计局最新数据显示，我国10月份锌锭产量42.2万吨，较9月增加3.7万吨，月同比增幅-6.2%。尽管锌市需求还没出现明显的改善，但产量的放缓给锌市以支撑。

　　短期压制因素仍较为突出

　　目前成本支撑及未来预期向好均使得沪锌有望出现缓和的局面，但锌价短期仍面临着较多的利空因素，振荡筑底的过程仍将漫长。

　　全球宏观面仍存在相当大的不确定性。近期美国面临的“财政悬崖”问题尤为迫切。尽管市场相信美国两党最终一定达成某种和解来解决“财政悬崖”的问题，但预计要经过拉锯式的持久谈判才能完成，这或对正处于持续复苏的美国经济造成较大的反复。

　　目前伦敦锌显性库存达120万吨，而且有持续增加的趋势。伦敦锌库存自9 月中旬的92万吨上升到最近的120万吨上方，短短两个月增加了接近30万吨，使得伦敦锌库存创下近20年以来的高位，给锌价回暖增加更大的阻力。

　　就国内而言，进口锌大幅增加同样打压国内锌价的回升力度。前期沪伦锌比值处于高位，进口盈利窗口打开，进口锌获利空间放大，推动进口精炼锌大幅增加。此外，随着进口套利窗口的扩大，预计后期锌锭进口仍会保持高位。

　　总的来说，锌价目前在15000元/吨的下方有较为明显的支撑，但这种支撑年底前仍受到较大利空因素的考验。整体上，我们对锌价维持逐步筑底的判断，下方空间将受到成本等因素的影响逐步收窄，如出现较大调整，可以考虑在支撑线的下方建立部分中线的期货库存。